近期，“衰退交易”卷土重來，從流動(dòng)性角度利空貴金屬，但美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP和年內(nèi)降息3次預(yù)期提升，加上中東地緣緊張局勢(shì)加劇，支撐貴金屬價(jià)格，預(yù)計(jì)短期貴金屬價(jià)格延續(xù)高位寬幅震蕩。中長(zhǎng)期來看，貴金屬價(jià)格仍有上漲空間。

近期由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，全球大類資產(chǎn)普遍下跌，白銀價(jià)格波動(dòng)也較大，市場(chǎng)交易邏輯在降息預(yù)期和衰退預(yù)期之間不斷切換。美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)顯著不及預(yù)期，疊加7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告全線不及預(yù)期，全球大類資產(chǎn)開始交易衰退預(yù)期，股市、原油價(jià)格等大幅下挫。值得關(guān)注的是，在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂急劇升溫的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期亦有所上升?！八ネ私灰住本硗林貋恚瑥牧鲃?dòng)性角度看利空貴金屬，但美聯(lián)儲(chǔ) 9 月降息 50BP 和年內(nèi)降息 3 次預(yù)期提升，加上中東地緣局勢(shì)復(fù)雜性加劇，支撐貴金屬價(jià)格，預(yù)計(jì)短期貴金屬價(jià)格延續(xù)高位寬幅震蕩。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)大幅放緩

由于調(diào)查對(duì)象和統(tǒng)計(jì)方式的不同，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)之間存在較大差異，于是經(jīng)?？吹讲煌闹笜?biāo)之間出現(xiàn)背離的情況。但市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)報(bào)告的反應(yīng)更加明顯，特別是失業(yè)率。美國(guó)7月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)顯著不及預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅放緩，這是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的情況，但就業(yè)放緩的背后是經(jīng)濟(jì)景氣度的下滑，可能驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)快速、大幅降息。7月新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，低于市場(chǎng)預(yù)期的17.5萬人，亦大幅低于前值17.9萬人。7月失業(yè)率升至4.3%，連續(xù)第四個(gè)月上升，創(chuàng)2021年10月以來最高。值得關(guān)注的是，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，“薩姆規(guī)則”成了當(dāng)下市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)，當(dāng)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值較過去12個(gè)月的最低值高出0.5%，則表明美國(guó)已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的早期階段，該法則準(zhǔn)確地預(yù)示了1970年以來的經(jīng)濟(jì)衰退。根據(jù)計(jì)算，7月的薩姆法則數(shù)值已升至0.53%，超過0.5的臨界值。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇已經(jīng)從“9月降不降息”，變成了“降25BP還是50BP”。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP的可能性上升至90%，今年累計(jì)降息幅度將超過110BP。

PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)化衰退預(yù)期

近期，由于歐美PMI指數(shù)超預(yù)期走低，衰退交易有所升溫。雖然美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，在一定程度上打消了衰退預(yù)期，但上周四公布的7月ISM制造業(yè)指數(shù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，衰退預(yù)期大幅升溫。美國(guó)7月ISM制造業(yè)指數(shù)為46.8%，6月為48.5%。今年3月，ISM制造業(yè)指數(shù)意外大幅好于預(yù)期，突破50%大關(guān)，達(dá)到50.3%，結(jié)束了連續(xù)16個(gè)月的制造業(yè)收縮。不過，從之后幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)制造業(yè)的擴(kuò)張放緩。此外，美國(guó)房地產(chǎn)、耐用品訂單、零售銷售等領(lǐng)域均有放緩跡象，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷升溫。預(yù)計(jì)白銀將面臨衰退預(yù)期和寬松預(yù)期的雙重影響，價(jià)格波動(dòng)或加劇。

美元和美債收益率或下行

由于美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期大幅升溫，由此前的降息25BP升至50BP，美元指數(shù)或趨于下行。非農(nóng)報(bào)告發(fā)布后，美元指數(shù)大幅下挫并跌破近4個(gè)月橫盤整理區(qū)間。往后看，若海外經(jīng)濟(jì)未有企穩(wěn)跡象，美元或仍有下行空間。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅走弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，美歐日股市大幅下挫，投資者紛紛涌向美國(guó)國(guó)債，投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)未來將被迫通過大幅度的降息來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟，這也推動(dòng)美債收益率大跌。對(duì)利率敏感的2年期美債收益率跌破4%，實(shí)際利率亦大幅下行，10期國(guó)債實(shí)際收益率下行至1.76%，美元指數(shù)和利率的下行將直接利多貴金屬價(jià)格。

近期由于“衰退交易”卷土重來，從流動(dòng)性角度利空貴金屬，但美聯(lián)儲(chǔ) 9 月降息 50BP 和年內(nèi)降息 3 次預(yù)期提升，加上中東地緣局勢(shì)復(fù)雜性加劇，支撐貴金屬價(jià)格，預(yù)計(jì)短期貴金屬價(jià)格或延續(xù)高位寬幅震蕩。中長(zhǎng)期來看，貴金屬價(jià)格有進(jìn)一步上漲空間，長(zhǎng)線建議以回調(diào)做多為主。