7月以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅下跌，且現(xiàn)貨價格跌幅大于期貨價格，盤面一直呈現(xiàn)高升水格局。海外交易衰退預期、現(xiàn)實需求持續(xù)偏弱以及螺紋鋼新舊國標切換等因素共同推動螺紋鋼價格下跌。我們認為，螺紋鋼繼續(xù)下跌的空間比較有限。

政策加碼預期增強

8月下旬之后，螺紋鋼將逐漸進入傳統(tǒng)的消費旺季。從歷史數(shù)據(jù)看，不論是螺紋鋼表觀消費量還是建筑鋼材成交量，8月下旬之后都會環(huán)比回升。同時，7月底中央政治局會議提出加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并實時推出一批增量舉措，后續(xù)政策加碼預期依然存在。

受歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、日本央行加息等因素影響，近期海外市場衰退預期進一步強化。在這一背景下，內(nèi)需政策的加碼亦有一定必要性。8月首周，黑色系跌幅明顯小于有色一定程度上也反映了這一邏輯。

鋼廠檢修范圍擴大

受鋼價下跌影響，7月之后鋼廠利潤大幅收窄，全國247家鋼廠中盈利鋼廠占比已經(jīng)跌至6.49%，鋼廠減產(chǎn)檢修范圍也隨之擴大。根據(jù)統(tǒng)計，截至7月末，共38家鋼廠相繼啟動檢修計劃，減產(chǎn)檢修共計影響建筑鋼材產(chǎn)量約336萬噸。從高頻的周度數(shù)據(jù)來看，7月螺紋鋼產(chǎn)量同比下降了18.27%，而表觀消費量同比下降了13.93%。故盡管處于需求淡季，7月螺紋鋼庫存依然下降了44.22萬噸。

考慮到當下鋼廠虧損依然在持續(xù)，螺紋鋼產(chǎn)量仍會延續(xù)下降格局，且螺紋鋼庫存處于相對低位，上周最新數(shù)據(jù)為742萬噸，同比下降51.98萬噸。今年螺紋鋼可能以低庫存狀態(tài)進入旺季，屆時需求一旦改善，則價格彈性可能增加。

新舊切換影響減弱

7月29日，上期所明確了新舊國標過渡期螺紋鋼交割新規(guī)，要求10月合約及以后的合約完全按照新國標交割，且要求8月19日之后，舊國標不得再注冊倉單。新舊國標切換對市場的利空影響將在8月下旬之后逐漸減弱。

對于舊國標的庫存問題，目前螺紋鋼總庫存約742萬噸，按照上周建筑鋼材成交量143萬噸（840家樣本）估算，大致5周可消化完畢。若考慮該庫存中有部分新標，則所需時間可能更短。另外，從區(qū)域來看，舊國標庫存銷售壓力主要集中在華東地區(qū)，杭州地區(qū)庫存當下在85萬噸，常州庫存約45萬噸，且多為期現(xiàn)套頭寸，其他區(qū)域庫存總體壓力不大。所以，9月25日之前，舊國標庫存基本可以消化完畢。

高升水提供賣出套保機會

雖然7月以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格明顯下跌，但在當下強預期、弱現(xiàn)實的背景下，現(xiàn)貨價格跌幅明顯大于盤面。7月下旬開始，螺紋鋼盤面對現(xiàn)貨的升水一直維持在100元/噸以上。期貨高升水表明現(xiàn)實基本面依然偏差，市場信心恢復需要一定時間。另外，高升水也會促使期現(xiàn)正套以及賣出套保盤的進入，從而對螺紋鋼盤面形成壓制。

綜合來看，8月下旬之后，螺紋鋼市場將逐步進入需求旺季，且內(nèi)需政策未來幾個月加碼概率較大。鋼廠虧損幅度擴大，減產(chǎn)檢修力度增加，螺紋鋼或以低庫存狀態(tài)進入需求旺季。同時，隨著交割新規(guī)的明確，新舊國標切換因素影響會逐漸減弱。不過，盤面的高升水仍會對螺紋鋼盤面價格形成壓制。所以，螺紋鋼繼續(xù)下跌空間有限，但何時反彈，則需取決于下游需求恢復情況。