多因素共振

海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減弱，短期國(guó)內(nèi)出口有望維持較快增速，加上宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度加大，期指走勢(shì)料企穩(wěn)回升。

圖為IF主力合約日線走勢(shì)

上周，受日元加息引起的套息交易回流及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫影響，全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。在此過程中，A股表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減輕

日元憑借低利率，在套息交易中通常作為融資貨幣。金融機(jī)構(gòu)將融資的日元兌換成其他國(guó)家貨幣，再在海外金融市場(chǎng)進(jìn)行投資。2024年3月日本結(jié)束長(zhǎng)達(dá)8年的負(fù)利率政策，并且放棄曲線控制，開啟日元加息周期。

7月以來日元匯率快速升值，加大金融機(jī)構(gòu)融資成本。然而，近期美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，10年期美債收益率震蕩下行，同時(shí)部分科技公司財(cái)報(bào)不及預(yù)期，導(dǎo)致美股回落，利用日元套息交易的收益隨之下降。7月底日本央行超預(yù)期加息，將政策利率從0至0.1%提高至0.25%左右，日元匯率急劇上升，加上美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落、失業(yè)率觸發(fā)“薩姆規(guī)則”的衰退條件，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，加大全球權(quán)益市場(chǎng)的拋售力度。

不過，美國(guó)7月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)重新擴(kuò)張，加之上周四美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期降溫。此外，日本央行表態(tài)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)不加息，日本央行意外放鴿緩和加息預(yù)期，日元套息交易回流。

外貿(mào)依然具有韌性

我國(guó)外貿(mào)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，前7個(gè)月進(jìn)出口規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高。上半年外需較強(qiáng)，主要受歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開啟補(bǔ)庫(kù)、全球半導(dǎo)體周期向上及歐美央行降息預(yù)期等因素影響，但7月以來出口景氣度有所下滑，主要受海外經(jīng)濟(jì)邊際走弱、歐美部分關(guān)稅政策落地等因素影響。目前，我國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，機(jī)電產(chǎn)品占出口的比重約為60%，7月機(jī)電產(chǎn)品出口對(duì)我國(guó)出口增速的貢獻(xiàn)達(dá)到5.8%，為近年來高點(diǎn)，支撐外貿(mào)部門維持韌性。展望后市，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期仍具韌性，同時(shí)美國(guó)大選具有不確定性，加上特朗普政策包括加征關(guān)稅或造成海外貿(mào)易商搶跑，未來一段時(shí)間我國(guó)出口將維持偏強(qiáng)狀態(tài)。

貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大

7月中央政治局會(huì)議提出“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”?！耙訌?qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，并且“加快全面落實(shí)已確定的政策舉措，及早儲(chǔ)備并適時(shí)推出一批增量政策舉措”。8月9日，央行發(fā)布2024 年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，提出下階段貨幣政策將“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，后續(xù)不排除繼續(xù)降準(zhǔn)降息的可能。

在推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型方面，央行提出在公開市場(chǎng)操作中“逐步增加國(guó)債買賣”，有助于暢通貨幣政策傳導(dǎo)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。此外，央行明確7天逆回購(gòu)操作利率承擔(dān)主要政策利率功能，淡化MLF政策利率色彩，并研究適度收窄利率走廊寬度，“必要時(shí)開展臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作”，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制。展望后市，一方面，流動(dòng)性寬松力度有望加大；另一方面，央行通過推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，意在增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)效果、降低實(shí)體融資成本，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

綜合來看，日本央行意外放鴿緩和加息預(yù)期，日元套息交易回流緩解了全球流動(dòng)性收緊問題，外圍金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減輕。同時(shí)，在美國(guó)大選結(jié)果不確定的背景下，海外貿(mào)易商存在“搶出口”需求，短期對(duì)國(guó)內(nèi)出口形成支撐。另外，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控力度加大，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，勢(shì)必對(duì)期指形成提振。