[全球供需形勢(shì)]

菜籽是全球第二大油籽作物，無論是從產(chǎn)量還是從貿(mào)易量來看，體量都是居于第二位。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）的預(yù)估，2023/2024年度全球主要油籽產(chǎn)量為6.57億噸，其中菜籽產(chǎn)量為8876萬噸，占比14%；全球主要油籽出口量為2.01億噸，其中菜籽出口量為1710萬噸，占比9%。雖然菜籽是第二大油籽，但是與排在第一位的大豆還是有著非常大的體量上的差距。正因?yàn)檫@樣一種供應(yīng)格局，所以菜籽和菜粕的價(jià)格容易受到大豆和豆粕的影響，二者在單邊走勢(shì)上具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，通常保持同漲同跌的步伐。另外，排在第三位的葵籽近些年受到的關(guān)注也在增強(qiáng)，經(jīng)常會(huì)和菜粕形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024/2025年度全球油籽預(yù)計(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)豐產(chǎn)格局，產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上年度增長(zhǎng)2900萬噸，增產(chǎn)的主力是大豆，而菜籽預(yù)計(jì)較上年度減產(chǎn)100萬噸，葵籽產(chǎn)量與上年度持平。這是USDA在7月中旬公布的預(yù)測(cè)，考慮到最近半個(gè)多月以來的一些變化，實(shí)際上美國(guó)大豆產(chǎn)量存在進(jìn)一步增加的可能性，而菜籽和葵籽的減產(chǎn)幅度可能大于USDA的預(yù)期。

從需求端來看，2024/2025年度預(yù)計(jì)全球油籽的出口量和壓榨量分別增長(zhǎng)500萬噸和1700萬噸，需求增長(zhǎng)的主力依然是大豆，菜籽和葵籽保持與上年度基本持平的狀態(tài)，其中葵籽在壓榨量上預(yù)計(jì)還有100萬噸的減量。結(jié)轉(zhuǎn)庫存方面，大豆、菜籽和葵籽呈現(xiàn)一增、一減、一平的狀態(tài)，菜籽結(jié)轉(zhuǎn)庫存的減幅預(yù)計(jì)為100萬噸。整體來看，2024/2025年度大豆供需預(yù)計(jì)最為寬松，菜籽和葵籽供需相對(duì)偏緊。在這樣一種分化的格局之下，菜籽和菜粕是比較難走出獨(dú)立的上漲行情，但從年度視角來看，未來菜粕的走勢(shì)可能會(huì)相較豆粕更強(qiáng)一些。

根據(jù)USDA的預(yù)估，2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)量達(dá)到8788萬噸，消費(fèi)量達(dá)到8817萬噸，產(chǎn)量與消費(fèi)量之間還是存在28.5萬噸的缺口，結(jié)轉(zhuǎn)庫存由846萬噸下降到776萬噸。分國(guó)別來看，加拿大預(yù)計(jì)增產(chǎn)120萬噸，歐盟預(yù)計(jì)減產(chǎn)110萬噸，烏克蘭預(yù)計(jì)減產(chǎn)105萬噸，澳大利亞預(yù)計(jì)減產(chǎn)20萬噸。實(shí)際上美國(guó)農(nóng)業(yè)部在7月的報(bào)告中略微上調(diào)了加拿大和歐盟菜籽的產(chǎn)量，但根據(jù)這半個(gè)多月的情況來看，這兩個(gè)地區(qū)的菜籽產(chǎn)量可能還會(huì)有下調(diào)的可能，并且目前加拿大和歐盟官方公布的產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)都低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)估。

從庫銷比和產(chǎn)需缺口的角度來看，新作菜籽的庫銷比從9.6%下降到了8.8%，這一庫銷比數(shù)據(jù)在近23年中處于中性偏低水平。產(chǎn)需缺口比較小，由于上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存較高，產(chǎn)需缺口能夠由結(jié)轉(zhuǎn)庫存填補(bǔ)。總體而言，全球菜籽供需存在小幅收緊的預(yù)期。

加拿大農(nóng)業(yè)部7月公布的供需報(bào)告對(duì)新作菜籽平衡表做了較多調(diào)整。播種面積上，根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，將面積從865.8萬公頃上調(diào)到了890.6萬公頃，只比去年略低3萬公頃；收獲面積比上年度減少了6.2萬公頃；單產(chǎn)還是維持2.12噸/公頃沒有調(diào)整；產(chǎn)量因?yàn)槊娣e的增加而上調(diào)到了1862.8萬噸，同比增產(chǎn)30萬噸。出口方面，新作小幅上調(diào)了10萬噸，同時(shí)對(duì)上年度的出口做出了100萬噸的上調(diào)，調(diào)整幅度比較大。這樣一來，新作700萬噸的出口量與上年度持平，出口沒有增量。壓榨量預(yù)計(jì)比去年高出30萬噸。結(jié)轉(zhuǎn)庫存方面，由于2023/2024年度出口調(diào)增，所以上年度的結(jié)轉(zhuǎn)從255萬噸下調(diào)到了175萬噸，新作的結(jié)轉(zhuǎn)下調(diào)了40萬噸到210萬噸。從庫銷比的情況來看，新作顯得更加寬松。

這份平衡表后期還存在調(diào)整的可能性，原因一是在干旱天氣影響下，單產(chǎn)和產(chǎn)量是否能夠達(dá)到預(yù)期；二是出口量方面，考慮到今年歐盟菜籽減產(chǎn)，其對(duì)菜籽的需求可能增加，加拿大菜籽出口量可能存在一定的增量；三是壓榨方面，隨著加拿大壓榨產(chǎn)能的增加，壓榨量還有上調(diào)的空間。

近期加拿大主產(chǎn)區(qū)草原三省經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的高溫干燥天氣，過去30天大部分主產(chǎn)區(qū)的降雨量只有正常的20%~80%，最低溫度高出正常水平，尤其是阿爾伯塔省報(bào)告了較多的野火災(zāi)害。高溫干燥天氣持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，起初對(duì)前期降雨量過多的狀況有一定改善，但目前已經(jīng)對(duì)菜籽生長(zhǎng)產(chǎn)生了不利影響。包括阿爾伯塔省的山火，導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸受到阻礙，菜籽和菜粕的發(fā)運(yùn)受到一定的延誤。

目前加拿大菜籽處于開花-結(jié)莢的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，在干旱天氣的影響下，可以很明顯地看到產(chǎn)量最大的兩個(gè)省份的菜籽優(yōu)良率都出現(xiàn)了明顯的下滑，截至7月22日，薩斯喀徹溫省菜籽優(yōu)良率從84%下滑到了68%；截至8月6日，阿爾伯塔菜籽優(yōu)良率下降到了38.8%，優(yōu)良率已經(jīng)來到了偏低的水平。歸一化植被指數(shù)也從一個(gè)較好的水平快速回落到均值附近。雖然目前的優(yōu)良率還是比去年同期高，但是2.12噸/公頃的單產(chǎn)預(yù)期可能面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

從未來15天的天氣展望來看，薩斯喀徹溫省和阿爾伯塔省降雨量逐漸改善，馬尼托巴省仍維持降雨偏少的狀態(tài)。氣溫方面，三個(gè)省份的氣溫在短期偏低后再次轉(zhuǎn)向高溫。這一次優(yōu)良率下降的影響在國(guó)內(nèi)菜粕盤面上并沒有體現(xiàn)出來，主要是受到美豆和豆粕基本面疲軟的拖累，另外，國(guó)內(nèi)菜粕基本面的弱勢(shì)也對(duì)盤面產(chǎn)生壓制作用，后期還需要持續(xù)關(guān)注天氣對(duì)菜籽產(chǎn)量的影響。

2023/2024年度加拿大菜籽出口整體偏弱，前期出口進(jìn)度偏慢，后期因?yàn)橹袊?guó)采購(gòu)量增加，所以加拿大出口量相應(yīng)有一定增長(zhǎng)，但仍然低于2022/2023年度同期的出口量。從出口目的地來看，中國(guó)是最大的出口地區(qū)，截至6月底，2023/2024年度加拿大對(duì)我國(guó)出口菜籽447.52萬噸，占比71%，去年同期對(duì)我國(guó)的出口量為434.43萬噸，占比為57%。目前加拿大菜籽的商業(yè)庫存為184.66萬噸，跟近5年同期相比處于高位。主要對(duì)中國(guó)發(fā)貨的溫哥華港菜籽庫存為21.49萬噸，同樣處于較高庫存水平，后期加拿大對(duì)我國(guó)的菜籽出口有保證。

從加拿大菜籽價(jià)格來看，從去年到今年ICE菜籽的價(jià)格中樞不斷下移，價(jià)格從接近800加元/噸已經(jīng)下降到了590加元/噸附近。從菜籽國(guó)際價(jià)格來看，烏克蘭原本是價(jià)格洼地，但因?yàn)闉蹩颂m和歐盟的減產(chǎn)，以及歐盟對(duì)烏克蘭菜籽采購(gòu)增加，使得烏克蘭菜籽價(jià)格出現(xiàn)了上漲，目前已經(jīng)接近澳大利亞菜籽的價(jià)格。澳大利亞菜籽的FOB價(jià)格原本低于加拿大，但現(xiàn)在比加拿大更高，加拿大成了價(jià)格最低的菜籽出口國(guó)，基于加拿大菜籽的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，未來其出口可能增加。

加拿大的壓榨產(chǎn)能在不斷增長(zhǎng)，截至2022年年底加拿大壓榨產(chǎn)能為1110萬噸，到2025年之前還有新增投產(chǎn)。壓榨產(chǎn)能增加，再加上壓榨利潤(rùn)相對(duì)較好，導(dǎo)致加拿大菜籽的壓榨量逐年增長(zhǎng)。2023/2024年度菜籽壓榨量和菜粕產(chǎn)量基本上維持在歷史高位，6月壓榨量出現(xiàn)季節(jié)性下滑，2023/2024年度累計(jì)壓榨量達(dá)到1003萬噸，應(yīng)該說實(shí)現(xiàn)年度1070萬噸的壓榨目標(biāo)是沒有困難的。由于壓榨量的下降，加拿大菜粕的廠內(nèi)庫存也下降到了一個(gè)相對(duì)低位，此外截至6月底，加拿大菜籽的廠內(nèi)庫存也不多了，再考慮到山火導(dǎo)致的菜粕發(fā)運(yùn)延誤，7—9月菜粕的出口可能會(huì)有一定的減量。

[國(guó)內(nèi)供需格局]

今年菜籽的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月增加的態(tài)勢(shì)，1—6月累計(jì)進(jìn)口242.4萬噸菜籽，在近5年當(dāng)中僅次于去年同期的進(jìn)口量；并且7—9月菜籽的到港量預(yù)計(jì)會(huì)維持在每個(gè)月40萬~60萬噸以上的高位，超過去年三季度的到港量，出現(xiàn)進(jìn)口淡季國(guó)內(nèi)供應(yīng)反而增加的現(xiàn)象。之所以會(huì)這樣，主要是因?yàn)榍捌诓俗训谋P面榨利一直較好，而不是像去年時(shí)而有利潤(rùn)時(shí)而給不出利潤(rùn)，所以國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)行了大量的采購(gòu)。目前12月前到港的菜籽基本上已經(jīng)完成了采購(gòu)，近期遠(yuǎn)月船期菜籽的盤面榨利出現(xiàn)了一定的倒掛，采購(gòu)進(jìn)度有所放緩，但這種倒掛只是暫時(shí)的。由于菜籽進(jìn)口量龐大，油廠的壓榨量開機(jī)率也提升到高位，周度菜籽壓榨量在10萬~15萬噸，產(chǎn)菜粕6萬~9萬噸。

今年1—6月累計(jì)進(jìn)口菜粕142.91萬噸，進(jìn)口量創(chuàng)歷史同期新高，同比增長(zhǎng)33.8%。國(guó)內(nèi)進(jìn)口的菜粕70%以上來自加拿大，由于加拿大壓榨量減少和發(fā)運(yùn)出現(xiàn)的問題，三季度進(jìn)口菜粕到港量預(yù)計(jì)會(huì)有一定的下滑。據(jù)了解，8月加拿大菜粕的到港量預(yù)計(jì)減少到10萬噸左右，一定程度上影響到國(guó)內(nèi)菜粕的供應(yīng)。

從需求端來看，三季度菜粕月度表觀消費(fèi)量基本上在20萬~40萬噸，這一時(shí)間段是水產(chǎn)養(yǎng)殖的旺季，菜粕也是主要的淡水魚的飼料原料。另外，禽料和豬料中也可以使用菜粕，但主要是對(duì)豆粕進(jìn)行替代，并非必須，飼料企業(yè)需要看到菜粕和豆粕的價(jià)差足夠大才會(huì)考慮更多的使用菜粕來對(duì)豆粕進(jìn)行替代。從油廠統(tǒng)計(jì)的菜粕成交情況來看，今年一季度菜粕成交情況相對(duì)較好，二季度成交轉(zhuǎn)弱，下游采購(gòu)主要以遠(yuǎn)月基差為主，現(xiàn)貨采購(gòu)不多。壓榨粕和進(jìn)口粕的提貨情況在6月有相對(duì)較好的表現(xiàn)，目前還是以執(zhí)行前期的合同為主，新增采購(gòu)量較少。

水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，雖然現(xiàn)在是養(yǎng)殖旺季，但需求受到了較多不利影響。淡水養(yǎng)殖面積近幾年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，另外由于前兩年養(yǎng)殖戶的虧損，一部分退出了該行業(yè)或改養(yǎng)其他水產(chǎn)，今年的養(yǎng)殖面積預(yù)計(jì)有一定的下滑，魚的存塘量也有所減少，因此養(yǎng)殖規(guī)模預(yù)計(jì)下滑。此外今年南方雨水較多，多地出現(xiàn)洪澇、臺(tái)風(fēng)等災(zāi)害，這對(duì)于前期水產(chǎn)的投苗和后續(xù)的養(yǎng)殖都造成了不利影響，投苗時(shí)間推后。目前市場(chǎng)預(yù)期今年的養(yǎng)殖旺季可能會(huì)延長(zhǎng)一個(gè)月左右，但10—11月也要看天氣的配合情況。利好的一點(diǎn)在于淡水魚價(jià)格在今年5月出現(xiàn)了上漲，養(yǎng)殖戶利潤(rùn)有一定的改善，可能會(huì)增加飼料投入。整體來看今年水產(chǎn)料的需求較弱，預(yù)計(jì)同比下滑幅度較大。

旺季水產(chǎn)料一個(gè)月對(duì)菜粕的剛需大約在15萬噸左右，至少還有十幾萬噸的量需要禽料和豬料來消費(fèi)。對(duì)禽類飼料養(yǎng)殖企業(yè)而言，需要豆粕和菜粕的價(jià)差達(dá)到750元/噸以上才可能考慮添加菜粕，但目前的價(jià)差水平只有680元/噸。還有一些禽料企業(yè)在執(zhí)行前期采購(gòu)的合同，但價(jià)差如果一直拉不開，后期禽料基本上也不再增加菜粕的采購(gòu)了。只有菜粕主動(dòng)擴(kuò)大價(jià)差，才可能換來需求的增加。從禽類養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況來看，肉鴨和白羽肉雞的存欄量都較高，但養(yǎng)殖利潤(rùn)還在虧損到微利的邊緣。因此只要價(jià)差能夠拉開，禽類從養(yǎng)殖規(guī)模和較差的利潤(rùn)上都會(huì)對(duì)菜粕的需求量有一定的支撐。

豬料要求的豆菜粕價(jià)差更大，一般在800元/噸以上，現(xiàn)在只有小部分企業(yè)的自用料中在使用菜粕，同樣也是執(zhí)行前期合同?？紤]到養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)、飼料的營(yíng)養(yǎng)、色澤、適口性等一些因素，豬料中更青睞使用豆粕，一般外銷的豬料當(dāng)中是很少使用菜粕的。目前豆粕的供應(yīng)壓力也非常大，油廠在不斷的累庫，價(jià)格持續(xù)下跌，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較好的性價(jià)比，菜粕受到來自豆粕的競(jìng)爭(zhēng)壓力很大。

菜籽大量進(jìn)口導(dǎo)致今年沿海油廠菜籽庫存始終維持在偏高水平。截至8月2日當(dāng)周，油廠菜籽庫存為34.7萬噸，比去年同期高出10萬噸，同時(shí)油廠的高榨壓也加劇了菜粕的累庫。通常在三季度，隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的旺季到來，菜粕的消耗量會(huì)有所增加，從而推動(dòng)庫存下降，但是今年由于供應(yīng)量大，疊加需求疲軟，預(yù)計(jì)菜粕庫存的去化速度低于預(yù)期。無論是沿海油廠的菜粕庫存還是華東的進(jìn)口顆粒粕庫存，目前都處于高位，但進(jìn)口菜粕的預(yù)期減少可能會(huì)導(dǎo)致后期華東菜粕去庫。

菜粕的基差很長(zhǎng)一段時(shí)間都維持負(fù)數(shù)狀態(tài)，兩廣地區(qū)的基差已經(jīng)比交割要求的貼水更低。廣西現(xiàn)貨基差現(xiàn)-130元/噸，盤面交割只要求-100元/噸的貼水，所以對(duì)產(chǎn)業(yè)賣方來說，在盤面交割更有優(yōu)勢(shì)，隨著交割月臨近也會(huì)增加套保的壓力。

[觀點(diǎn)及策略]

2024/2025年度預(yù)計(jì)全球菜籽是小幅減產(chǎn)的一個(gè)年份，菜籽產(chǎn)需略有缺口。但在全球大豆豐產(chǎn)的預(yù)期下，菜籽和菜粕難以形成獨(dú)立的上漲趨勢(shì)，供應(yīng)缺口將被其他油籽填補(bǔ)。下半年主要關(guān)注加拿大天氣、產(chǎn)量的變化以及國(guó)際菜籽價(jià)格的變化。受國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口利潤(rùn)良好、進(jìn)口菜籽集中到港和油廠高壓榨的影響，三季度菜粕的供應(yīng)壓力仍然較大，水產(chǎn)需求表現(xiàn)較弱，豆菜粕價(jià)差未完全打開，菜粕在禽料、豬料中的需求不足，基差偏弱，延續(xù)累庫態(tài)勢(shì)。短期菜粕可能會(huì)面臨資金博弈的擾動(dòng)，但中期來看仍然存在比較大的壓力，同時(shí)需要關(guān)注豆粕基本面情況變化對(duì)菜粕的影響。中期而言，預(yù)計(jì)菜粕仍然維持低位震蕩格局。風(fēng)險(xiǎn)方面，持續(xù)關(guān)注加拿大菜籽減產(chǎn)、菜籽/粕到港變化以及國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)等因素。