上周由日、美央行議息會議引起的海外風險資產(chǎn)價格異常波動導(dǎo)致國內(nèi)避險情緒迅速升溫，10年期國債收益率創(chuàng)新低，央行也開啟新一輪的長端利率指引。隨后，海外風險資產(chǎn)大跌后快速反彈，但央行的窗口指導(dǎo)卻延續(xù)下來，此前期貨、現(xiàn)券螺旋式上漲的勢頭得到遏制，債市情緒明顯扭轉(zhuǎn)。上周五，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，進一步向市場傳遞了防控長端利率風險的信號，國債利率繼續(xù)上行，10年期國債收益率回升至2.2%上方。

海外風險資產(chǎn)價格大幅波動抬升國內(nèi)避險情緒。7月底，日本央行議息會議宣布加息15個基點，將政策利率從0~0.1%上調(diào)至0.15%~0.25%，同時公布縮表計劃，國債購買規(guī)模每個季度減少4000億日元，且不再提供債券購買范圍而是提供指定金額。此舉意味著日本向貨幣政策正常化又邁出了一步。之后，美聯(lián)儲召開議息會議，雖然并未直接宣布降息，但會議釋放了更明確的降息信號。政策立場的扭轉(zhuǎn)帶動日元兌美元匯率迅速升值。在美國經(jīng)濟預(yù)期走弱、套息交易邏輯逆轉(zhuǎn)等因素影響下，海外風險資產(chǎn)共振下跌。盡管人民幣資產(chǎn)在本輪全球共振的邏輯鏈條中參與程度有限，而且人民幣也出現(xiàn)了大幅升值的情況，但由于避險情緒升溫，A股也出現(xiàn)小幅回撤，期債市場大幅上漲，上周10年期活躍券240011一盤中最低下探至2.08%附近，再度引起央行對利率風險的關(guān)注。

在市場利率受市場情緒推動快速下行后，央行及時出手，通過指導(dǎo)大行賣債、關(guān)注農(nóng)商行長債持倉、查處中小金融機構(gòu)違規(guī)交易和利益輸送行為等手段，及時扭轉(zhuǎn)了債市情緒。8月9日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，通過專欄的形式強調(diào)了防范利率風險的重要性。

專欄四“資管產(chǎn)品凈值機制對公眾投資者的影響”指出，今年以來，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實現(xiàn)的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。同時，央行提到，下一階段貨幣政策要積極穩(wěn)妥防范化解金融風險，要“對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風險敞口開展壓力測試，防范利率風險” 。

從長期角度看，筆者認為國債市場走勢最終會向基本面與流動性回歸，目前國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，并不支持債市趨勢轉(zhuǎn)向。從上周國家統(tǒng)計局公布的7月物價數(shù)據(jù)看，盡管讀數(shù)上CPI同比明顯反彈，但更多是依靠鮮菜、豬肉等分項的支撐，如果除去食品項，7月核心CPI同比上漲0.4%，較前值下滑了0.2個百分點，服務(wù)項價格增速小幅回落，暑期出行背景下，旅游分項價格同比增速3.1%，較前值回落0.6個百分點，服務(wù)業(yè)需求回暖尚需等待。

短期看，需要等待本輪風險出清，目前央行態(tài)度明確，市場也給予高度重視。在金融防風險邏輯下，各機構(gòu)尤其是此前較為活躍的中小機構(gòu)會選擇更穩(wěn)妥的交易思路，債市成交熱度降低。

從利率水平看，按照本周一盤中數(shù)據(jù)，10年期活躍券240011收益率報2.2375%，較上周一收盤低點上行近12個基點，市場對央行態(tài)度的計價已經(jīng)較為充分，但考慮到利率債供給正在加速，以及利率連續(xù)下行后理財產(chǎn)品贖回的潛在風險，筆者認為當前未到理想配置時點。后續(xù)投資者需密切關(guān)注央行表態(tài)以及機構(gòu)行為，對配置盤來說，利率走高會帶來新的入場機會。