8月甲醇供應(yīng)顯著增長，預(yù)計期貨價格小幅下跌。9—10月下游新產(chǎn)能集中投放，同時需求進入旺季，甲醇供需關(guān)系由寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，預(yù)計期貨價格迎來上漲。通過對供應(yīng)、需求和重點指標(biāo)的全面分析，筆者認(rèn)為，未來甲醇期貨將先抑后揚，9月起可進行做多期貨或期權(quán)操作。

8月供應(yīng)壓力釋放

今年全球甲醇新增產(chǎn)能偏少并且普遍推遲，前三季度海外無新增產(chǎn)能，國內(nèi)僅新增85萬噸產(chǎn)能。四季度海外計劃投放350萬噸產(chǎn)能，國內(nèi)最多增加520萬噸產(chǎn)能，其中寶豐兩套220萬噸裝置配套烯烴下游，實際新增供應(yīng)壓力有限，預(yù)計不會對期貨價格產(chǎn)生明顯利空。

在1月進口量和2月初國內(nèi)甲醇裝置開工率接連創(chuàng)新高之后，市場普遍預(yù)期二季度供應(yīng)壓力陡增。然而3月起國內(nèi)外裝置檢修力度和持續(xù)時間都遠超預(yù)期，導(dǎo)致進口量和產(chǎn)量大幅減少。二季度表觀需求環(huán)比減少1.6%，同比增速由一季度的12.4%下降至7.4%。此后7月到港推遲令進口量增長有限，西北臨時停車裝置增多更是令開工率降至年內(nèi)最低，供應(yīng)增長預(yù)期再次落空，令甲醇期貨在5月達到年內(nèi)最高和在7月快速止跌，可以說3—7月供應(yīng)減少是支撐甲醇價格的主要因素。

不過，近期供應(yīng)開始快速增長，7月底至8月初短短兩周時間，檢修涉及產(chǎn)能由1500萬噸驟降至500萬噸，對應(yīng)甲醇裝置開工率由年內(nèi)最低水平攀升至偏高水平。在冬季天然氣裝置開始慣例檢修前，預(yù)計國內(nèi)產(chǎn)量都將保持高位，其中8月或10月產(chǎn)量可能突破800萬噸，達到歷史新高。此外，海外甲醇裝置維持高開工，疊加裝船速度加快，8月起進口量將重回120萬噸以上。7月和8月表觀需求環(huán)比及同比增速明顯上升，對甲醇價格形成較強壓制。9月起表觀需求同比增速下降至5%以下并且逐月降低，供應(yīng)端利空有望緩和。

需求增速高于供給

今年下游新產(chǎn)能加速投放，上半年新增甲醇需求200萬噸，下半年預(yù)計進一步增加415萬噸。9—11月既是下游新產(chǎn)能集中投放時間，又是需求旺季，有利于甲醇價格上漲。

盡管行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，但是甲醛上半年依然新增320萬噸，下半年計劃新增140萬噸，帶來63萬噸甲醇需求。受新增產(chǎn)能和開工率上升影響，上半年甲醛產(chǎn)量同比增長高達24%。7—8月淡季和環(huán)保限產(chǎn)影響結(jié)束后，9—10月旺季產(chǎn)量大概率創(chuàng)年內(nèi)新高，下半年產(chǎn)量同比增速預(yù)計為20%。

近兩年冰醋酸進入新一輪擴產(chǎn)周期，今年計劃投產(chǎn)裝置普遍推遲，下半年將集中增加180萬噸產(chǎn)能。此外海外需求表現(xiàn)良好，出口量同比增加55%。在高產(chǎn)能基數(shù)下，盡管6—7月裝置檢修，但產(chǎn)量同比增速依然超過30%，因此推測下半年產(chǎn)量同比增速至少達到20%。

得益于下游需求旺盛，BDO新產(chǎn)能加速投放，僅上半年就新添70.4萬噸，目前總產(chǎn)能已經(jīng)超過420萬噸，下半年將增加105萬噸。2022年至今BDO處于供應(yīng)過剩格局，現(xiàn)貨價格不斷下跌。2024年上半年均價為9160元/噸，同比下跌21%，平均利潤為372元/噸，同比下降83%。同樣因為高產(chǎn)能，盡管開工率下降，上半年產(chǎn)量同比增速依然達到28%。由于新裝置多集中在四季度投放，并且現(xiàn)有部分裝置存在虧損減產(chǎn)可能，下半年產(chǎn)量同比增速可能降至18%。

綜上所述，2024年上半年甲醇消費量同比增加7%，增長主要來自甲醛、冰醋酸和BDO等傳統(tǒng)下游。下半年新產(chǎn)能加速投放，同時需求旺季來臨，甲醇消費量增速預(yù)計提高至9%，高于表觀需求增速的4%，需求改善是看漲的核心理由。

波動率跟隨價格上升

通常供需關(guān)系決定價格方向，庫存、利潤和波動率等指標(biāo)影響具體走勢。甲醇期貨短期震蕩筑底、中期上漲的方向已然形成，以下嘗試確定上漲高度和波動程度。

春節(jié)后甲醇供需基本維持平衡，生產(chǎn)企業(yè)庫存得以快速下降，并在5月至7月期間一直處于歷年同期最低水平。8月生產(chǎn)企業(yè)庫存因產(chǎn)量增長而小幅積累，9月需求進入旺季后，庫存預(yù)計轉(zhuǎn)而降低，因此下半年低庫存情況有望延續(xù)。

5月甲醇現(xiàn)貨價格快速上漲后，下游生產(chǎn)利潤明顯收縮，其中烯烴虧損最高超過2500元/噸，BDO利潤由千元以上減少至不足百元。7月下游虧損停車帶來的負(fù)反饋迫使甲醇價格回落至合理水平，當(dāng)前各下游利潤已經(jīng)恢復(fù)至年內(nèi)平均水平，甲醇再度上漲不存在明顯阻力。

去年8月至今，甲醇衍生品波動率不斷降低，最新的20日歷史波動率為13.5%，主力平值期權(quán)隱含波動率為19.5%，分別處于2019年至今4%和13%分位水平。無獨有偶，PP、塑料和乙二醇等相關(guān)化工品的波動率也處于極低水平。根據(jù)波動率的均值回歸特征，低波動率不會長期持續(xù)，未來一旦上升，必然對應(yīng)甲醇期價波動加劇。

當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)和港口庫存分別處于45%和82%的分位水平，對價格的利空作用有限，未來庫存預(yù)期持續(xù)下降，生產(chǎn)企業(yè)庫存重回低位后反而能夠提供利好。甲醇及下游生產(chǎn)利潤處于中等水平，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配相對均衡，能夠承受甲醇價格300~400元/噸的漲幅。8月上旬，原油和PTA的波動率已經(jīng)從低位快速拉升，預(yù)計甲醇波動率也將走出低谷，期貨價格波動放大。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，8—11月甲醇將呈現(xiàn)先抑后揚走勢。具體來看，8月甲醇產(chǎn)量大幅增長，供應(yīng)趨于寬松，期貨價格最低下跌至2400元/噸，推薦賣出近月看漲期權(quán)。9月需求進入旺季，同時下游新產(chǎn)能陸續(xù)投放，需求增速將高于供應(yīng)，供需關(guān)系轉(zhuǎn)為緊平衡，期貨將迎來持續(xù)上漲行情，最高可至2800元/噸。鑒于價格上漲伴隨波動率上升，推薦做多期貨、買入看漲或牛市看漲價差期權(quán)策略。