報告品種：銅

調(diào)研背景：

據(jù)Mysteel 數(shù)據(jù)，山東省是全國第一冶煉大省，目前具備電解銅產(chǎn)能 195 萬噸。省內(nèi)銅上下游企業(yè)分布均勻，再生銅產(chǎn)業(yè)鏈完善，擁有華東地區(qū)最大的可再生有色金屬資源回收交易市場。

今年年初除了宏觀對銅價的推動，銅礦原料短缺、煉廠減產(chǎn)的情況備受市場關(guān)注，也助推銅價大幅上漲。但從二季度國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)煉廠并沒有減產(chǎn)，產(chǎn)量還創(chuàng)出歷史新高。高銅價對國內(nèi)下游消費(fèi)抑制顯著，國內(nèi)庫存持續(xù)累積，也導(dǎo)致高銅價曇花一現(xiàn)。目前銅價已跌至低位，原料短缺的問題是否會對下半年國內(nèi)產(chǎn)量造成影響，以及銅價下跌后，下游消費(fèi)如何。另外高銅價下冷料供應(yīng)充足也是國內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期的一部分原因，再生市場新政以及銅價下跌對冷料供應(yīng)有多大影響。這些問題或決定后續(xù)銅價走勢，及反彈高度。在這些疑問下，我們走訪了山東地區(qū)銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)。

調(diào)研時間：2024年7月22日-7月26日

調(diào)研結(jié)論：

1）冶煉廠長單占比較高，今年原料短缺的問題對企業(yè)產(chǎn)量影響不大；而且銅價處于高位時，冷料、粗銅供應(yīng)充足，加工費(fèi)也較高，對沖了企業(yè)礦端原料短缺的問題。但部分企業(yè)計劃四季度開啟檢修。冶煉企業(yè)普遍對年底的長單加工費(fèi)談判存在一定擔(dān)憂。

2）銅價下跌后，粗銅加工費(fèi)大幅下跌，將影響煉廠冷料用量。

3）40 號文以及反向開票政策對上游回收企業(yè)影響較大，783 號文則是對有政策補(bǔ)貼的下游利廢企業(yè)影響較大。部分省份再生銅桿企業(yè)已停產(chǎn)，等待政策明朗。再生銅回收交易量也相應(yīng)下降。

4）高銅價對銅桿、線纜消費(fèi)影響較大，但對高端銅下游市場影響較小。銅價下跌后企業(yè)消費(fèi)明顯改善。部分廢銅回收企業(yè)也存一定備貨需求。

5）受銅價大幅上漲影響，鋁代銅的現(xiàn)象開始提速。

調(diào)研企業(yè)詳情：

銅冶煉企業(yè)A

目前粗煉產(chǎn)能18 萬噸，黃金 1.9 噸，白銀 91 噸，80 萬噸硫酸。原料以進(jìn)口為主，在港口擁有全國第一個混礦業(yè)務(wù)，今年的混礦量計劃做到 60 萬噸，混礦業(yè)務(wù)訂單充足。冶煉工藝采用“富氧側(cè)吹熔煉+多槍頂吹連續(xù)吹煉+回轉(zhuǎn)式陽極爐精煉”熱態(tài)三連爐，這種工藝既經(jīng)濟(jì)又環(huán)保。側(cè)吹爐—頂吹爐—陽極爐之間全部通過溜槽直接傳送熱態(tài)產(chǎn)品，熔煉消耗減少，生產(chǎn)成本大幅降低。銅回收率達(dá)到 98.5%以上。電解端采用永久不銹鋼陰極法。

企業(yè)目前是滿產(chǎn)的狀態(tài)，計劃在四季度檢修1 個月，年產(chǎn)量預(yù)計在 20 萬噸左右。原料庫存 1-2 個月，電解銅庫存兩三千噸，較為穩(wěn)定。電解銅銷售以長單為主，下游主要是省內(nèi)消化，少量銷往江蘇及天津。礦端原料大部分為長協(xié)，每個月搭配 1-2 萬噸現(xiàn)貨。陽極板沒有外銷計劃，但價格合適時會外采一部分冷料調(diào)爐溫。今年加工費(fèi)還可以，對年底的長單加工費(fèi)存隱憂。

銅冶煉企業(yè)B

黃金、白銀是公司的主要毛利構(gòu)成，銅、鉛是副產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量為黃金70噸、白銀 900 噸、硫酸 130 萬噸、鉛 10 萬噸。粗銅產(chǎn)能 13-14 萬噸，精銅產(chǎn)能 20 萬噸，冷料采購一個月 1 萬噸左右。冶煉用原材料主要依靠進(jìn)口，陽極板也采用進(jìn)口。目前公司的海外原料采購已從單一依賴貿(mào)易商采購，轉(zhuǎn)變?yōu)榈V山直接采購和貿(mào)易商采購相結(jié)合的模式。

10 月份預(yù)計檢修 40 天，但提前備陽極板，對產(chǎn)量影響較小。電解銅主要委托上海的貿(mào)易公司銷售。原計劃今年初新上的 10 萬電解產(chǎn)能預(yù)計推遲至四季度投產(chǎn)，明年放量，預(yù)計月產(chǎn) 1.6 萬噸。

銅冶煉企業(yè)C

電解銅產(chǎn)能30 萬噸，原料采購國內(nèi)廢雜銅和陽極板，江西、寧波地區(qū)的廢銅以及江蘇地區(qū)陽極板。今年計劃產(chǎn)量 10 萬噸，近幾年保持穩(wěn)定，主要因為原料較為短缺，以及加工費(fèi)偏低。一般加工費(fèi)好的時候開工率會提升，加工費(fèi)不好開工率下降。今年銅價在 8萬 5 以上時，廢銅加工費(fèi)最多到 2000 左右，銅米到 2300。加工費(fèi)一個月一簽，月底簽下個月的。

電解銅零單銷售，長江現(xiàn)貨價均價出廠。高銅價時稍微出貨壓力大，基本保持0 庫存。下半年有檢修計劃，爐子檢修換耐火磚，需要二十天左右。套保不是百分百做，保留一部分敞口靈活調(diào)節(jié)。

受政策影響，目前部分利廢企業(yè)已停止收貨。江西廢銅票點政策前五六個點，783 執(zhí)行后預(yù)計將達(dá)到八九個點，成本將大幅增加。利好山東省內(nèi)原料供應(yīng)。

銅桿企業(yè)D

銅桿產(chǎn)能30 萬噸。銅桿今年計劃產(chǎn)量 19-20 萬噸，比去年增長接近 2 萬噸。銅桿用原料采購山東省內(nèi)及周邊電銅。目前國內(nèi)有部分銅桿廠用非洲濕法銅，主要是加工費(fèi)太低了。銅桿加工費(fèi)今年最低三四百，現(xiàn)在六七百。

銅桿下游主要給聊城、東營、青島等地電線電纜廠。零單銷售，因為線纜訂單不穩(wěn)定，幾乎沒有簽長單的。高銅價時銅桿出貨較為困難，當(dāng)時產(chǎn)量一個月約1.3 萬噸。銅價跌至7.4-7.5 萬線纜訂單有明顯好轉(zhuǎn)。目前開工率較高，一天 1000 噸。

廢銅回收企業(yè)E

一年廢銅回收量2-3 萬噸，月銷 2000 噸。正常庫存 200 噸，但受 783 政策影響，目前處于超賣狀態(tài)，是負(fù)庫存。上半年銅價大幅上漲，貿(mào)易量同比增加 30%以上，受反向開票政策影響，4 月份出貨量最大。整個園區(qū)廢銅回收量超 40 萬噸，4 月份出貨量創(chuàng)歷史新高。廢銅回收有季節(jié)性規(guī)律，5-7 月份是淡季。

今年銅價較高，企業(yè)利潤改善。銅價處于低位時，會存在不好收貨的情況?；静皇?/span>用期貨進(jìn)行保值，但會在價格低位考慮適當(dāng)多采貨或在期貨市場建立虛擬庫存，也會做精廢差套利。此輪銅價跌至72000 以下會考慮備貨。銷售端主要送到江西無氧桿廠及山東低氧桿廠。

銅冶煉企業(yè)F

粗煉產(chǎn)能40 萬噸，精煉產(chǎn)能 70 萬噸，硫酸年產(chǎn) 160 萬噸。計劃再擴(kuò) 40 萬產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到 110 萬噸，預(yù)計 2030 年之前建成投產(chǎn)。23 年粗煉產(chǎn)量 40 萬噸多，今年預(yù)計 34-35萬噸。冶煉工藝為底吹熔煉，原料適應(yīng)性強(qiáng)。原料大部分為進(jìn)口銅礦，長單為主；冷料每年外采 4-5 萬噸，其余部分外采陽極板。原料庫存一個月左右，冷料不會備庫存。5-6 月剛完成檢修。

下游銷售以長單為主，市面不同定價方式都有。面向山東省內(nèi)銅桿、銅管廠。今年暫時沒有出口，主要是簽了長單，利潤合適后續(xù)會考慮出口。

電磁線企業(yè)G

該公司主要自產(chǎn)上引無氧桿來生產(chǎn)高端電磁線。企業(yè)訂單集中在風(fēng)力發(fā)電和軌道交通，每年冬季是消費(fèi)淡季。一年用銅7000-8000 噸。原料采購省內(nèi)的電解銅，接貨按當(dāng)天的現(xiàn)貨均價。下游銷售以銅價+加工費(fèi)的定價模式，加工費(fèi)通常一年一定。

22 年因技術(shù)進(jìn)步，風(fēng)電電機(jī)由直驅(qū)式風(fēng)機(jī)改為雙饋式，造成銅消費(fèi)量下降為此前的十分之一。因此企業(yè)用銅量較前年下降 20%。受銅價大幅上漲影響，從 23 年開始部分訂單鋁替代銅，企業(yè)約 10%的用銅量被鋁替代，今年企業(yè)用鋁量翻倍。

企業(yè)對于訂單敞口完全套期保值。今年銅價漲至高位時，對企業(yè)訂單影響不大，部分下游企業(yè)運(yùn)用期貨套保，對銅價不敏感。

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