今年以來，在“房住不炒”和“化解地方債務(wù)風(fēng)險”等基調(diào)下，宏觀因子對黑色系商品的影響有所減弱，市場更多地博弈產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)邏輯。三季度，焦煤期貨受供應(yīng)回升預(yù)期和需求負(fù)反饋擔(dān)憂影響，價格創(chuàng)下年內(nèi)新低。需警惕的是，當(dāng)前焦煤期價已接近三季度蒙煤進(jìn)口成本，若價格繼續(xù)走低將影響后續(xù)蒙煤競拍，疊加負(fù)反饋邏輯已開始兌現(xiàn)，價格進(jìn)一步下跌的阻力將加大。

圖為全國523家煉焦煤礦精煤日均產(chǎn)量（單位：萬噸）

5月下旬，焦煤期貨在經(jīng)歷短暫的政策預(yù)期交易之后，進(jìn)入了持續(xù)兩個多月的下行周期。截至8月12日，焦煤2409合約報收于1360元/噸，較5月24日高點(diǎn)下跌470元/噸，跌幅達(dá)25.7%。焦炭、螺紋鋼等黑色系商品同期跌幅均未超過20%，可見本輪焦煤走弱除了有終端需求疲弱帶來的共性壓力，還有其供應(yīng)相對寬松的個性原因。從K線形態(tài)來看，焦煤期貨始終受5日線和10日線壓制，市場氛圍之弱可見一斑。另外，焦煤2501合約近期快速補(bǔ)跌，9-1價差自7月上旬的-150點(diǎn)持續(xù)走強(qiáng)，至8月12日回升到-28點(diǎn)，顯示在近一個月內(nèi)，市場悲觀氛圍已由近月傳遞到遠(yuǎn)月。

焦煤現(xiàn)貨市場跟隨期貨走弱，不過現(xiàn)貨跌幅較小，尤其是原本就定價低、性價比高的蒙古國焦煤降價相對平緩。截至8月12日，甘其毛都口岸蒙5#原煤報價1220元/噸，較5月下旬降價8.3%，折算期貨倉單成本1510元/噸，根據(jù)三季度蒙煤坑口價估算，進(jìn)口貿(mào)易商仍有120~170元/噸利潤，即三季度蒙煤進(jìn)口成本折算倉單價在1350元/噸附近，當(dāng)前焦煤期貨價格已接近進(jìn)口成本線。國產(chǎn)煤方面，8月12日，呂梁、臨汾低硫主焦煤報價分別為1730元/噸和1760元/噸，較5月下旬跌12.6%和12.4%。

今年國內(nèi)焦煤產(chǎn)量的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在6—7月。應(yīng)山西省安委辦要求，山西三部門在2024年2月7日—5月31日聯(lián)合開展煤礦“三超”整治工作，本輪整頓十分嚴(yán)格，對假整改、整改不徹底煤礦一律責(zé)令停產(chǎn)，致使上半年山西省煤炭產(chǎn)量同比明顯回落。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1—6月，山西原煤累計產(chǎn)量5.9億噸，同比下降13.5%。雖然當(dāng)前產(chǎn)地仍有嚴(yán)格的安監(jiān)環(huán)保要求，但山西省煤礦開工率6月份開始邊際修復(fù)，雖較去年同期煤礦普遍超產(chǎn)時的開工率仍有差距，但比5月份已明顯改善。具體產(chǎn)量來看，截至8月9日當(dāng)周，全國523家煉焦煤礦原煤日產(chǎn)202.4萬噸，較二季度低點(diǎn)增產(chǎn)12.7萬噸；精煤日產(chǎn)77.7萬噸，較二季度低點(diǎn)增產(chǎn)4.8萬噸，市場對下半年國內(nèi)焦煤增產(chǎn)預(yù)期不斷兌現(xiàn)。

根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2024年6月我國進(jìn)口煉焦煙煤986.7萬噸，環(huán)比增1.95%，同比增27.49%；1—6月我國累計進(jìn)口煉焦煙煤5738.7萬噸，同比增26.99%，今年焦煤進(jìn)口量在去年高基數(shù)背景下，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了顯著增長，很大程度彌補(bǔ)了國內(nèi)產(chǎn)量的缺失，對國內(nèi)煉焦煤價格形成壓制。分國別來看，前6個月我國焦煤進(jìn)口主要來自蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國，以及澳大利亞，進(jìn)口占比分別為51.5%、26.4%、7.8%、6.0%，以及5.0%。其中，最值得關(guān)注的是，蒙煤1—6月進(jìn)口量同比增加728.0萬噸，增幅高達(dá)32.7%，貢獻(xiàn)了進(jìn)口增量的62.1%。今年中蒙煤炭貿(mào)易的一大熱點(diǎn)是蒙古國西伯庫倫口岸與中國策克口岸的跨境鐵路于5月29日完工，該鐵路采用我國標(biāo)準(zhǔn)軌距，投入使用后大大增加了策克口岸的蒙煤通關(guān)效率。不過，由于當(dāng)下國內(nèi)煤價持續(xù)走弱，蒙交所線上競拍氛圍開始轉(zhuǎn)淡，8月12日最新拍賣的蒙3#精煤已經(jīng)底價成交，若國內(nèi)煤價繼續(xù)走低，蒙交所或出現(xiàn)流拍現(xiàn)象，影響后續(xù)蒙煤進(jìn)口。

圖為247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）

市場對煤焦的需求博弈自5月份就開始啟動。首先，第一階段，據(jù)統(tǒng)計，5月10日當(dāng)周全國247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量達(dá)234.5萬噸，當(dāng)時市場普遍認(rèn)為本輪鐵水日均產(chǎn)量頂部區(qū)間在235萬~240萬噸，煤焦下游需求見頂預(yù)期增強(qiáng)。第二階段，由于鋼材產(chǎn)量高企，鋼廠利潤迅速收縮，截至8月9日當(dāng)周，247家鋼廠盈利率僅5.2%，較5月高點(diǎn)下跌48.9個百分點(diǎn)，顯示目前絕大多數(shù)鋼廠都已陷入虧損。在利潤收縮的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋預(yù)期兌現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量由7月底239.6萬噸/天連續(xù)兩周回落，至8月9日已降到231.7萬噸/天。需警惕的是，焦煤需求端壓力從積蓄到釋放已歷時兩個多月，雖然產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋仍在演繹當(dāng)中，但經(jīng)歷快速減產(chǎn)后，未來進(jìn)一步降產(chǎn)的速度和幅度都將逐漸放緩，重點(diǎn)關(guān)注鐵水產(chǎn)量何時見底。

整體來看，近期商品基本面主導(dǎo)盤面走向，而焦煤的供應(yīng)端、需求端均有壓力，帶動期貨、現(xiàn)貨市場弱勢運(yùn)行。不過，隨著焦煤價格持續(xù)走低，一方面蒙交所線上競拍氛圍逐漸走弱，或影響后續(xù)蒙煤進(jìn)口，另一方面負(fù)反饋已由鋼廠傳導(dǎo)至焦企，中焦協(xié)呼吁虧損企業(yè)加大限產(chǎn)，負(fù)反饋壓力釋放完畢的時間節(jié)點(diǎn)或是下一個博弈重心。綜上，雖然市場氛圍依然疲弱，但未來幾周煤價進(jìn)一步下跌的阻力將逐漸增加，警惕市場邏輯切換。