從內需分項對GDP增長的貢獻度來看，制造業(yè)>基建>消費>房地產，該結構后期仍大概率延續(xù)，而內需實質性改善的關鍵仍在居民收入和就業(yè)預期。

目前A股市場投資者情緒謹慎，全市場成交金額連續(xù)三日低于5000億元，占今年2月28日成交峰值13712億元的35%，地量之后會否出現地價，則取決于邊際政策或現實預期能否有效改善。

7月國內金融數據層面聚焦M1增至-6.6%，同期M2同比從歷史低點略增至6.3%，M1-M2增速降至-12.9%，前兩輪低點分別為2022年1月的-11.7%和2020年1月的-8.4%。歷史經驗顯示，M1-M2剪刀差通常與市場風險偏好正相關，但與歷次低點相比，本輪剪刀差下行過程更陡峭，這或與監(jiān)管層糾正銀行“手工補息”操作有關。今年4月，監(jiān)管層要求各家銀行開展“手工補息”高息攬儲自查和整改，與之對應，5—7月，M1增速加速下行，非金融企業(yè)存款累計減少15800億元，同比多減19708億元，若剝離“手工補息”因素，M1增速下行斜率將明顯減緩。

央行數據顯示，7月人民幣貸款增加2600億元，同比少增859億元。其中，中長期貸款增加1400億元，同比少增640億元；細分項中，居民貸款減少2100億元，其中，短期貸款減少2156億元，同比多減821億元，中長期貸款增加100億元，同比多增772億；企（事）業(yè)單位貸款增加1300億元，其中，短期貸款減少5500億元，同比多減1715億元，中長期貸款增加1300億元，同比少增1412億元。信貸總體趨弱之下，居民和企業(yè)信貸行為趨向一致。一方面，本次居民信貸回落主驅動為短期貸款，同期汽車銷量同比降5.2%，居民去杠桿行為有從房地產傳導至汽車等耐用品消費；另一方面，企業(yè)短期、中長期貸款同步下降，尤其是企業(yè)短期貸款減少幅度較大，同期企業(yè)票據融資規(guī)模升至2007年來高位區(qū)域，企業(yè)或有通過短期債務置換降低財務成本跡象。比較來看，政府融資仍為金融數據中的亮點，與居民、企業(yè)信貸邊際收縮不同，政府債券發(fā)行邊際仍在加速，其中7月政府債券融資規(guī)模同比多增2772億元，5—7月累計同比多增12572億元。

圖為萬得全A滾動市盈率與M1-M2走勢

內需層面，房地產領域延續(xù)低迷，但多數地產數據邊際降幅收斂。國家統(tǒng)計局數據顯示，1—7月，房地產開發(fā)投資累計降幅擴大至-10.2%，新房銷售面積同比降幅略收斂至-18.6%，新開工面積累計降幅略收斂至-23.2%。7月份，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降4.2%，降幅比上月擴大0.5個百分點，其中北京、廣州、深圳同比降幅擴大，僅有上海持平上月；同期，一線城市新房價格環(huán)比降幅持平上月，其中北京、廣州、深圳環(huán)比下降，上海環(huán)比上漲但漲幅低于上月。

固定資產投資分項中，除房地產弱勢之外，制造業(yè)和基建均表現強勢，仍為兩大投資分項亮點，其中，制造業(yè)累計增速略降但延續(xù)高位至9.3%，基建累計增速則連續(xù)兩個月上升至8.14%。與制造業(yè)和基建相比，消費增速仍偏低迷，7月社會消費品零售總額同比雖較上月上升，但僅增2.7%，1—7月累計增長3.5%。從內需分項對GDP增長的貢獻度來看，制造業(yè)>基建>消費>房地產，該結構后期仍大概率延續(xù)，而內需實質性改善的難點仍在居民收入和就業(yè)預期。

圖為國內固定資產投資完成額各分項同比走勢（單位：%）

相對而言，國內金融和經濟數據仍在市場預期范圍內；與外部市場動蕩相比，國內并未出現超預期風險事件或恐慌情緒，經濟和政策預期的穩(wěn)定性有利于市場風險偏好的改善。8月5日至今，外部資產價格波動劇烈，同期，人民幣匯率穩(wěn)中有升，目前美元兌人民幣即期匯率較8月2日升值1%，至7.14。不過，近期人民幣升值驅動主要來自外部，即美國經濟衰退和降息的交易預期。邊際上，美國衰退風險上升，高盛和摩根大通分別上調美國衰退概率至41%和31%，但實際兌現衰退風險仍需更多現實數據驗證。

近日公布的美國非制造業(yè)PMI重回50%上方，上周美國首申失業(yè)救濟人數創(chuàng)一年來最大降幅，這些數據對衰退交易有降溫效應。此外，8月14日晚公布的美國7月CPI增速自2021年3月來首次低于3%，至2.9%，再次強化了9月美聯儲降息預期，目前市場交易的博弈點已從9月是否降息轉向會否降息50BP，而降息幅度與美國衰退風險的強弱直接相關。

總體上，國內市場情緒謹慎，后市向上驅動需要基本面邊際持續(xù)性改善來觸發(fā)，在此之前，股指或仍以弱勢震蕩蓄勢為主，同時需關注外部市場的影響。