【建投調(diào)研】聚酯瓶片：產(chǎn)業(yè)周期拐點未至，期貨上市或改變貿(mào)易模式

報告品種：聚酯瓶片

聚酯瓶片產(chǎn)業(yè)調(diào)研的第一天我們走訪了兩家龍頭企業(yè)。我們有這樣幾點結論：

一、從產(chǎn)業(yè)景氣周期角度來看，聚酯瓶片投擴仍在繼續(xù)，需求增長偏緩，企業(yè)認為拐點尚未來臨，但仍需保有信心。

二、聚酯瓶片期貨上市后，企業(yè)的參與積極度較高。企業(yè)認為瓶片期貨上市后，產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式或發(fā)生改變，聚酯瓶片產(chǎn)品高度標準話可能刺激產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商和貿(mào)易商積極入場，以點價和基差交易的模式參與到期貨交易中。

三、聚酯瓶片產(chǎn)品品質的同一化程度較高，各家企業(yè)的價格相差不大，在供需格局偏緊時，一些龍頭企業(yè)的會有幾十元每噸的品質溢價，但是供需寬松時，各個企業(yè)間的溢價已經(jīng)較小。

四、瓶片企業(yè)的銷售模式當前以一口價為主，或參與大型飲料廠的招標；瓶片企業(yè)原料采購與長絲、短纖企業(yè)類似，合約和現(xiàn)貨均有。

五、聚酯瓶片企業(yè)也被迫有一些再生瓶片項目，再生瓶片更多是一種概念，為了滿足一些國際化飲料企業(yè)的要求。事實上再生瓶片的能耗更高、成本更高。

具體調(diào)研內(nèi)容如下：

調(diào)研企業(yè)：外需增速較高，產(chǎn)業(yè)景氣周期拐點未至

企業(yè)基本情況：企業(yè)為聚酯瓶片產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在西南和華東均設有生產(chǎn)基地，合計產(chǎn)能約300萬噸。從銷售結構上看，80%以上的工廠直銷，招標模式，剩余的大多數(shù)是和貿(mào)易商合作。銷售地區(qū)上看，今年企業(yè)出口情況較好，占比可能達到50%以上，一部分對貿(mào)易商銷售一部分對海外終端銷售，主要增量來自非洲和中亞地區(qū)，經(jīng)濟和消費增長較快。

開工及檢修情況：正常情況下兩年檢修一次，一次維持一個月左右，今年已經(jīng)有兩條線檢修過，后續(xù)暫時沒有檢修計劃。

企業(yè)原料采購的銷售模式：考慮到原料供應的地域差異，華東和西南地區(qū)工廠的采購模式有差異。華東地區(qū)現(xiàn)貨供應充足，合約比例相對較低，同時原料庫存也相對較低。西南地區(qū)原料供應不如華東地區(qū)充沛，合約比例相對較高，也會留有較高的庫存。

重慶裝置開工今年在7成左右，一方面受到原材料供應的制約，另一方面當?shù)叵牟坏簟?/span>PTA方面主要和能投合作，企業(yè)有一套合成氣制乙二醇計劃于2025年一季度投產(chǎn)，約60萬噸。EG使用上，一般煤制占比在20%左右，再提高會影響產(chǎn)品品質。

據(jù)聞瓶片下游工廠庫存偏高，實際情況如何？下游可能飲料廠的庫存相對偏高，疫情之后下游消費出現(xiàn)了一些結構性變化。年輕人從消費瓶裝飲料轉向消費奶茶等快餐飲品，一定程度上導致飲料需求下滑，飲料廠庫存堆積，企業(yè)在這方面也有布局，在華東地區(qū)投產(chǎn)一個“打杯”廠，主要生產(chǎn)奶茶店用“冰杯”，于2023年下半年年投產(chǎn)，每月大約消耗2000噸聚酯瓶片，茶百道、蜜雪冰城等奶茶店為主要客戶。

瓶片工廠之間是否存在明顯的技術差異？產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不存在明顯的技術差異，成本上看，單線產(chǎn)能越高，成本越低，目前行業(yè)平均的全加工成本大約在600元/噸左右；現(xiàn)金流成本因裝置而異，平均來看可能在450-500之間。

瓶片的倉儲條件有什么特殊的要求？倉儲上條件跟PTA類似，但不建議放在室外，理想的存放條件是避光、干燥、通風。就倉庫而言，目前市面上能夠存放PTA的倉庫都能夠存放瓶片，第三方瓶片庫主要在江浙和廣東地區(qū)，倉儲費相比PTA略高一點，瓶片理論上沒有保質期，但倉單有效期預計在6-9個月，不會超過1年。

如何看待瓶片期貨的交割？瓶片交割的活躍度還不好說。下游廠商對于品牌有一定的粘性。長期使用一個品牌原料的情況下，更換品牌可能會導致成品質量有所差異，具有一定風險。不排除出現(xiàn)像短纖一樣的盤面貼水現(xiàn)貨的情況。

如何看待聚酯瓶片產(chǎn)業(yè)的景氣周期和四季度的加工費。加工費來看，四季度預計能夠維持在500-600左右。景氣周期來看，目前仍然處在行業(yè)底部，產(chǎn)能不斷投放的同時下游需求增長不明顯，以今年為例，水瓶片需求有明顯增長，但飲料瓶和油瓶都不太樂觀，但企業(yè)還是需要有信心。產(chǎn)能擴張周期來看，產(chǎn)業(yè)擴張周期還沒結束，企業(yè)自身在華東還有75萬噸的產(chǎn)能投放計劃，預計2025年動工，同時海外產(chǎn)能也在規(guī)劃和投產(chǎn)，尼日利亞30萬噸的SSP裝置正在建設初期，預計還需要1年時間，另外在印尼的項目還在規(guī)劃當中。