近期，受央行多次提示長期國債收益率風險、指導國有大行賣出長期國債、打擊擾亂市場秩序違法行為和提示債券型理財產品利率風險等因素影響，國債期貨價格普遍回落，30年期國債收益率最高回升至2.44%，10年期國債收益率最高回升至2.25%，階段性利率頂部基本探明。上周，受信貸數(shù)據維持低位M1同比降幅擴大和房地產投資降幅擴大等影響，國債期貨價格有所企穩(wěn)。

圖為主要期限國債收益率走勢

7月份，我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，環(huán)比增長0.35%，工業(yè)生產保持較快增長；社會消費品零售總額同比增長2.7%，較前值加快0.7個百分點。1至7月，固定資產投資同比增長3.6%，較上半年有所回落，其中制造業(yè)和基建投資增速維持高位，房地產投資降幅擴大，新建商品房銷售面積、銷售額和房地產開發(fā)企業(yè)到位資金等指標降幅收窄。

2024年前7個月社融規(guī)模增量累計為18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元。7月末社融規(guī)模存量為395.72萬億元，同比增長8.2%，M2余額303.31萬億元,同比增長6.3%，M1余額63.23萬億元,同比下降6.6%。盡管居民新增短期貸款為負，中長期貸款處于低位，企業(yè)短期貸款轉負，中長期貸款創(chuàng)階段新低，表外融資處于低位，但政府債券融資處于高位，企業(yè)債券融資和票據融資同比也有所增加，帶動社融增量比上年同期多增2342億元，社融存量增速回升至8.2%，環(huán)比回升0.1個百分點。受居民存款同比少減和非銀金融機構存款多增影響，新增人民幣存款同比少減，帶動M2增速回升至6.3%，結束了2023年3月份以來連續(xù)回落或同比持平的情況。M1余額同比降幅擴大至6.6%，連續(xù)4個月處于負值區(qū)間。當前居民購房信心仍待修復，商品房銷售處于低位，企業(yè)活期存款不足，市場融資活躍度降低。此前，央行行長表示金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發(fā)展是一致的。未來還可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數(shù)量目標的關注。

資金面有所收斂，MLF政策利率色彩淡化。近期，央行加大公開市場操作，保持資金面合理充裕，不過8月15日，央行發(fā)布公告稱，到期的4010億元MLF將于8月26日續(xù)作，進一步弱化了MLF政策利率色彩。DR007和1周Shibor分別為1.83%和1.81%，資金面有所收斂。

央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，下階段將加快完善中央銀行制度，推進貨幣政策框架轉型，強調穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系。繼續(xù)把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協(xié)調配合，保持物價在合理水平。完善市場化利率形成和傳導機制，發(fā)揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制效能，促進金融機構持續(xù)提升自主定價能力，落實好防范化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險。增強宏觀政策取向一致性，加強逆周期調節(jié)，增強經濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，為完成全年經濟社會發(fā)展目標任務營造良好的貨幣金融環(huán)境。

債券融資維持高位，供給壓力仍大。截至8月16日，債券市場余額為166.58萬億元，8月以來債券余額新增13193億元，債券凈融資處于高位。今年國債、地方政府專項債和特別國債合計規(guī)模將達到8.96萬億元。1至7月政府債券合計凈融資4.03萬億元，略高于去年同期。8月份之后尚有4.93萬億元政府債券待發(fā)行，考慮到政府債券一般在10月份之前發(fā)行完畢，近3個月單月凈融資規(guī)模保持在“萬億”以上，供給壓力仍大。

美國CPI重回“2”字頭，中美利差收窄。美國7月零售銷售環(huán)比增長1%，為2023年2月以來最高水平，預期0.4%，前值從0%下修至-0.2%；CPI同比增長2.9%，連續(xù)4個月回落，是2021年3月以來首次重回“2”字頭，低于預期和前值，核心CPI同比增長3.2%，符合預期。美聯(lián)儲博斯蒂克表示目前利率政策是限制性的，降息即將到來，如果經濟按預期發(fā)展，年底前將會降息。近期美國多個經濟數(shù)據的表現(xiàn)以及通脹的溫和回落，使得市場對美聯(lián)儲基于軟著陸預期的降息交易持續(xù)升溫。受此影響，10年期美債收益率維持在3.8%附近，中美10年期國債利差處于階段低位，人民幣兌美元匯率走強，國內貨幣政策空間進一步加大。

總體看，當前地產市場仍未企穩(wěn)，市場需求不足，企業(yè)融資活躍度下降，國內貨幣政策空間加大，降準降息仍可期待，國債期貨仍有支撐。不過此前央行多次提示長期國債收益率風險、打擊擾亂市場秩序等違法行為，長端國債收益率探明“政策底”后，近期國債期貨價格將以區(qū)間震蕩為主。