近期，受央行多次提示長(zhǎng)期國(guó)債收益率風(fēng)險(xiǎn)、指導(dǎo)國(guó)有大行賣出長(zhǎng)期國(guó)債、打擊擾亂市場(chǎng)秩序違法行為和提示債券型理財(cái)產(chǎn)品利率風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，國(guó)債期貨價(jià)格普遍回落，30年期國(guó)債收益率最高回升至2.44%，10年期國(guó)債收益率最高回升至2.25%，階段性利率頂部基本探明。上周，受信貸數(shù)據(jù)維持低位M1同比降幅擴(kuò)大和房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大等影響，國(guó)債期貨價(jià)格有所企穩(wěn)。

圖為主要期限國(guó)債收益率走勢(shì)

7月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.35%，工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，較前值加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。1至7月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.6%，較上半年有所回落，其中制造業(yè)和基建投資增速維持高位，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，新建商品房銷售面積、銷售額和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金等指標(biāo)降幅收窄。

2024年前7個(gè)月社融規(guī)模增量累計(jì)為18.87萬(wàn)億元，比上年同期少3.22萬(wàn)億元。7月末社融規(guī)模存量為395.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，M2余額303.31萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)6.3%，M1余額63.23萬(wàn)億元,同比下降6.6%。盡管居民新增短期貸款為負(fù)，中長(zhǎng)期貸款處于低位，企業(yè)短期貸款轉(zhuǎn)負(fù)，中長(zhǎng)期貸款創(chuàng)階段新低，表外融資處于低位，但政府債券融資處于高位，企業(yè)債券融資和票據(jù)融資同比也有所增加，帶動(dòng)社融增量比上年同期多增2342億元，社融存量增速回升至8.2%，環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。受居民存款同比少減和非銀金融機(jī)構(gòu)存款多增影響，新增人民幣存款同比少減，帶動(dòng)M2增速回升至6.3%，結(jié)束了2023年3月份以來(lái)連續(xù)回落或同比持平的情況。M1余額同比降幅擴(kuò)大至6.6%，連續(xù)4個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。當(dāng)前居民購(gòu)房信心仍待修復(fù)，商品房銷售處于低位，企業(yè)活期存款不足，市場(chǎng)融資活躍度降低。此前，央行行長(zhǎng)表示金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是一致的。未來(lái)還可以繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注。

資金面有所收斂，MLF政策利率色彩淡化。近期，央行加大公開市場(chǎng)操作，保持資金面合理充裕，不過(guò)8月15日，央行發(fā)布公告稱，到期的4010億元MLF將于8月26日續(xù)作，進(jìn)一步弱化了MLF政策利率色彩。DR007和1周Shibor分別為1.83%和1.81%，資金面有所收斂。

央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下階段將加快完善中央銀行制度，推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要注重平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系。繼續(xù)把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，保持物價(jià)在合理水平。完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮央行政策利率引導(dǎo)作用，釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制效能，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)提升自主定價(jià)能力，落實(shí)好防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

債券融資維持高位，供給壓力仍大。截至8月16日，債券市場(chǎng)余額為166.58萬(wàn)億元，8月以來(lái)債券余額新增13193億元，債券凈融資處于高位。今年國(guó)債、地方政府專項(xiàng)債和特別國(guó)債合計(jì)規(guī)模將達(dá)到8.96萬(wàn)億元。1至7月政府債券合計(jì)凈融資4.03萬(wàn)億元，略高于去年同期。8月份之后尚有4.93萬(wàn)億元政府債券待發(fā)行，考慮到政府債券一般在10月份之前發(fā)行完畢，近3個(gè)月單月凈融資規(guī)模保持在“萬(wàn)億”以上，供給壓力仍大。

美國(guó)CPI重回“2”字頭，中美利差收窄。美國(guó)7月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)1%，為2023年2月以來(lái)最高水平，預(yù)期0.4%，前值從0%下修至-0.2%；CPI同比增長(zhǎng)2.9%，連續(xù)4個(gè)月回落，是2021年3月以來(lái)首次重回“2”字頭，低于預(yù)期和前值，核心CPI同比增長(zhǎng)3.2%，符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克表示目前利率政策是限制性的，降息即將到來(lái)，如果經(jīng)濟(jì)按預(yù)期發(fā)展，年底前將會(huì)降息。近期美國(guó)多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)以及通脹的溫和回落，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)基于軟著陸預(yù)期的降息交易持續(xù)升溫。受此影響，10年期美債收益率維持在3.8%附近，中美10年期國(guó)債利差處于階段低位，人民幣兌美元匯率走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步加大。

總體看，當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求不足，企業(yè)融資活躍度下降，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間加大，降準(zhǔn)降息仍可期待，國(guó)債期貨仍有支撐。不過(guò)此前央行多次提示長(zhǎng)期國(guó)債收益率風(fēng)險(xiǎn)、打擊擾亂市場(chǎng)秩序等違法行為，長(zhǎng)端國(guó)債收益率探明“政策底”后，近期國(guó)債期貨價(jià)格將以區(qū)間震蕩為主。