報告品種：鉛

報告導(dǎo)讀：

8月上旬，我們走訪安徽阜陽首太產(chǎn)業(yè)園再生鉛煉企及電動自行車鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)，就廢電池-再生鉛-鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)焦點進行探討，包括廢電池緊缺格局、再生鉛稅收和供應(yīng)情況以及鉛蓄電池市場份額演繹等話題。

原料端，2024年內(nèi)鉛錠需求高位愈發(fā)凸顯原料供應(yīng)短缺的矛盾，此次受訪企業(yè)表示廢電池供應(yīng)偏緊主要來自于以下四個層面的因素：（1）再生鉛產(chǎn)能擴張撕開產(chǎn)需缺口；（2）替換欠佳使得廢電池供應(yīng)減少，主因消費降級和儲能電池報廢高峰已過；（3）回收商囤積廢電池帶來節(jié)奏性影響，廢電池庫存天數(shù)從2天到1個月不等，階段性放大了市場上廢電池緊缺的矛盾；（4）新國標傳導(dǎo)至廢電池產(chǎn)鉛總量收縮，包括電池的強制性替換減少、新國標周期內(nèi)裝載的電池出鉛率下臺階、逐步轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量后報廢周期拉長等因素。

再生鉛稅負成本轉(zhuǎn)移，供應(yīng)仍存虧損、環(huán)保和限電等影響。《公平競爭審查條例》<國令第783號>自2024年8月1日實行后，地方政府返稅退出，再生鉛煉企普遍反饋其對于成本的抬升幅度在2-3%，預(yù)計也將通過市場進行消化，通過壓低廢電池價格嫁接至廢電池回收端來承擔(dān)，因此生產(chǎn)成本傳導(dǎo)至鉛價的抬升幅度有限。不過，再生鉛供應(yīng)短期仍然存在虧損、環(huán)保督察和限電等多重隱患。虧損問題首當(dāng)其沖，大多數(shù)受訪企業(yè)的廢電池原料庫存受此輪跌價影響而減值顯著，且未參與期貨套期保值來進行風(fēng)險對沖，價格迅速下行使得廢電池回收動力亦不足，有煉廠認為較多再生鉛煉廠或在8-9月因虧損和原料問題停產(chǎn)檢修。

下游電池環(huán)節(jié)，鉛酸蓄電池在低速車市場中仍然占據(jù)主導(dǎo)，根據(jù)對鉛酸蓄電池企業(yè)的調(diào)研，可以將其歸因于鉛酸蓄電池的安全性優(yōu)勢與鉛酸蓄電池整車的經(jīng)濟性優(yōu)勢。由于成本限制，行駛工況較為復(fù)雜的兩輪車往往無法配備高端的電池管理系統(tǒng)（BMS），這導(dǎo)致了鋰電池車型的安全事故頻發(fā)，近年來電動自行車起火事件亦引起國務(wù)院安委辦及各地重視。此外，鋰電池價格下跌并未伴隨著整車價格下調(diào)，阻礙了鋰價下跌到toC端消費者選擇傾向的傳導(dǎo)。

落地到價格表現(xiàn)，8月初鉛價下行疊加《公平競爭審查條例》影響，廢電池拋售壓力顯著，再生鉛原料庫存得到階段性補充。不過，替換需求并未大幅增加疊加價格低位回收動力不足，再生鉛原料寬松的持續(xù)性受到限制。鉛蓄電池傳統(tǒng)旺季前夕備庫階段，開工率有望對中期價格形成支撐。緊跟下游蓄企開工情況，警惕旺季程度走深消費不及預(yù)期的產(chǎn)業(yè)鏈負反饋風(fēng)險。

8月上旬，我們走訪安徽阜陽首太產(chǎn)業(yè)園再生鉛煉企及電動自行車鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)，就廢電池-再生鉛-鉛蓄電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)焦點進行探討，包括廢電池緊缺格局、再生鉛稅收和供應(yīng)情況以及鉛蓄電池市場份額演繹等話題。安徽阜陽首太新能源產(chǎn)業(yè)園是全球集中度最高、規(guī)模最大的再生鉛聚集地，形成了集廢鉛酸蓄電池回收和利用、電池制造為一體的循環(huán)經(jīng)濟全產(chǎn)業(yè)鏈，天能、駱駝、南都、理士、雅迪等電池和終端龍頭企業(yè)均在此布局產(chǎn)業(yè)鏈延伸環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮產(chǎn)銷協(xié)同優(yōu)勢。

1、上游：廢電池緣何緊缺？

2024年內(nèi)鉛錠需求高位愈發(fā)凸顯原料供應(yīng)短缺的矛盾，此次受訪企業(yè)表示廢電池供應(yīng)體感上顯著減少主要來自于以下四個層面的因素：

（1）再生鉛產(chǎn)能擴張撕開產(chǎn)需缺口。再生鉛產(chǎn)能不斷擴張，即處理廢電池的需求空間走闊，廢電池產(chǎn)需缺口顯著。充分競爭格局下，國內(nèi)廢電池采購價格是一體化輻射和聯(lián)動的，廢電池稀缺反映至廢電池環(huán)節(jié)的強勢定價上。有煉廠提出，由于部分企業(yè)銷售以長單為主，廢電池偏緊時仍需維持長單生產(chǎn)量，進一步加劇廢電池供需短缺格局。部分企業(yè)表示，行業(yè)亟待進一步規(guī)范，需要縮小廢電池處置規(guī)模、暫停新批增量產(chǎn)能。

（2）替換欠佳使得廢電池供應(yīng)減少。消費降級大環(huán)境下，居民活動半徑壓縮，限制替換消費意愿，廢電池供應(yīng)量隨之降低。此外，還存在儲能電池報廢高峰已過的影響。

（3）新國標傳導(dǎo)至廢電池產(chǎn)鉛總量收縮。其一，《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB17761-2018）（簡稱“新國標”）于2019年開始實施并經(jīng)過過渡階段，此輪替換周期過后電池的強制性替換減少。其二，此前受新國標影響，鉛酸蓄電池通過做細板柵、連鑄連軋等方式實現(xiàn)輕量化，因而電池含鉛率有所降低，導(dǎo)致新國標周期內(nèi)裝載的電池報廢后出鉛率下臺階，有煉廠反饋出鉛率從60%以上下降至57%左右。其三，在追求高質(zhì)量電池的當(dāng)下，鉛蓄電池含鉛量重新上提，即這部分電池出鉛率重新回升（充分競爭體系下出鉛率上升已經(jīng)在價格當(dāng)中體現(xiàn)），但也難以抵消因質(zhì)量變好、報廢周期被拉長所造成的鉛減量。

（4）回收商囤積廢電池帶來節(jié)奏性影響。廢電池回收商和門店的數(shù)量增加導(dǎo)致廢電池總庫容增加，由于廢電池倉儲成本偏低，且環(huán)保對回收環(huán)節(jié)的嚴苛程度遠不及冶煉環(huán)節(jié)，廢電池回收商在上漲行情中存在囤貨行為。廢電池庫存天數(shù)從2天到1個月不等，階段性放大了市場上廢電池緊缺的矛盾。

2、中游：再生鉛稅負成本轉(zhuǎn)移，供應(yīng)仍存虧損、環(huán)保和限電擾動

短期內(nèi)，再生鉛稅負成本將轉(zhuǎn)移至廢電池回收環(huán)節(jié)，對鉛價影響有限。江西和安徽等再生鉛煉廠密集區(qū)域地方財稅政策環(huán)境良好，《公平競爭審查條例》<國令第783號>自2024年8月1日實行后，地方政府返稅退出，再生鉛煉企普遍反饋其對于成本的抬升幅度在2-3%，預(yù)計也將通過市場進行消化，通過壓低廢電池價格嫁接至廢電池回收端來承擔(dān)。

長期角度，返稅取消為煉廠營造公平競爭環(huán)境，加速行業(yè)洗牌。此前江西地區(qū)返稅給予的優(yōu)惠力度最大，成本減負明顯。返稅退出后，煉廠處于同一起跑線，面臨物流、生產(chǎn)成本等各方面的競爭，例如工藝落后則缺乏成本競爭力，可能面臨淘汰。另有煉廠指出安徽省輻射的范圍之內(nèi)廢電池回收以及鉛消費需求空間均較大，能夠充分發(fā)揮物流優(yōu)勢。同時，有觀點認為返稅退出等因素造成再生鉛企業(yè)大面積虧損，因此2024年存在小規(guī)模洗牌可能性，而經(jīng)營虧損亦或?qū)е裸y行貸款支持減弱，進一步傳導(dǎo)并放大至行業(yè)產(chǎn)能出清。

再生鉛供應(yīng)短期存在虧損、環(huán)保督察和限電等多重擾動。虧損問題首當(dāng)其沖，大多數(shù)受訪企業(yè)的廢電池原料庫存受此輪跌價影響而減值顯著，且未參與期貨套期保值來進行風(fēng)險對沖，相較于實時計算的盈虧蒙受了較大的虧損。價格迅速下行使得部分回收商的回收動力亦不足，有煉廠認為較多再生鉛煉廠或在8-9月因虧損和原料問題停產(chǎn)檢修。其次為環(huán)保督察，據(jù)了解8-10月該地區(qū)會有中央環(huán)保督察下沉以及不同省份間的互查，環(huán)保方面較為嚴格，不排除關(guān)停可能性。最后是限電的不確定性，就往年來看，2021-2022年限電幅度較大，影響長達一個月，2023年限電溫和。當(dāng)前園區(qū)內(nèi)企業(yè)輪流限電，平均2-3次/周，每次限電時間在5-6個小時，限電影響暫時偏小，其中亦存在停產(chǎn)煉廠的貢獻。不過，也有某煉廠提出由于廠內(nèi)配備儲能系統(tǒng)進行調(diào)峰，限電對其無影響。后續(xù)高溫、降水等天氣因素傳導(dǎo)的工業(yè)用電措施，值得持續(xù)關(guān)注。

3、下游：鉛酸蓄電池安全性優(yōu)勢突出，低速車市場中占據(jù)主導(dǎo)

2019年新國標頒布后，鋰電（主要是磷酸鋰和錳酸鋰，三元的危險性較大）的智能化（例如能夠量化顯示剩余電量）和輕量化是主要賣點，鋰電市場份額逐年上升。直至2023年，鋰電價格大幅下滑卻并未傳導(dǎo)至大規(guī)模替代鉛酸，其在電動自行車市場中所占的份額反倒從2022年的25%收縮至15%。根據(jù)對鉛酸蓄電池企業(yè)的調(diào)研，可以將其歸因于鉛酸蓄電池的安全性優(yōu)勢與鉛酸蓄電池整車的經(jīng)濟性優(yōu)勢。

電動自行車充電甚至行駛過程中的起火事故頻發(fā)引起重視。2024年4月，國務(wù)院安委辦部署全面啟動電動自行車安全隱患全鏈條整治行動，7月再次召開全國電動自行車安全隱患全鏈條整治行動調(diào)度推進會議。會中提出，近年來，電動自行車引發(fā)的火災(zāi)急劇增加，給人民群眾生命財產(chǎn)安全造成嚴重威脅，暴露出生產(chǎn)、銷售、使用、停放、充電、管理等全鏈條存在的不足，特別是電池本質(zhì)安全水平不高、產(chǎn)品質(zhì)量把控不嚴、違規(guī)拼裝改裝行為屢禁不絕、停放充電設(shè)施供需矛盾突出。各地各部門要以極端認真負責(zé)的精神，狠抓責(zé)任措施落實，高效推進各項任務(wù)落到實處。要健全質(zhì)量標準體系，將防火阻燃性能、電池安全使用年限、防篡改技術(shù)、互認協(xié)同、識別代碼等明確到位，對不執(zhí)行標準的生產(chǎn)企業(yè)要嚴格處罰、限制生產(chǎn)。要嚴格產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)管，對電動自行車、蓄電池、充電器生產(chǎn)企業(yè)，逐一審查生產(chǎn)資質(zhì)，常態(tài)化開展產(chǎn)品質(zhì)量抽查，督促銷售企業(yè)嚴格進貨檢查驗收。要強力打非治違，管住“線下”經(jīng)營網(wǎng)點、維修店鋪和“線上”電商平臺，嚴查超速行為，加大對回收、組裝蓄電池的打擊力度。要疏堵結(jié)合解決難題，新建項目要將停放充電設(shè)施納入項目配套規(guī)劃、落實配建要求，既有小區(qū)要增設(shè)停放充電設(shè)施，多措并舉管理和約束“進樓入戶”行為。要建立報廢回收體系，盡快出臺老舊蓄電池報廢標準，統(tǒng)籌推動老舊電動自行車及蓄電池以舊換新。要加強溯源倒查追責(zé)，建立事故溯源調(diào)查機制，對問題嚴重的企業(yè)要列入失信名單，對發(fā)生火災(zāi)事故的電動自行車、蓄電池品牌及型號要曝光公示，督促企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量。在中央重視的輻射下，各地持續(xù)嚴查整治具有安全隱患的電動自行車。

電池的安全性仍為市場重要考量因素，支撐電動自行車市場中鉛蓄電池的主導(dǎo)地位。天能在投資者關(guān)系活動問答中提出“鉛蓄電池將繼續(xù)在電動輕型車的動力電池市場中占據(jù)主導(dǎo)地位”，這主要基于兩點原因，其一，安全性考量，相較于新能源汽車，電動輕型車的使用環(huán)境更為嚴苛，它們常常直接暴露在自然環(huán)境之下。然而，由于成本限制，這些車輛往往無法配備高端的電池管理系統(tǒng)（BMS），這導(dǎo)致了鋰電池車型的安全事故頻發(fā)。對于作為日常出行工具的電動輕型車，消費者自然更傾向于選擇那些安全系數(shù)更高的產(chǎn)品。其二，使用體驗與服務(wù)更優(yōu)，蓄電池在滿足消費者日常出行需求方面已經(jīng)表現(xiàn)出色，加之其維修和更換等售后服務(wù)體系已經(jīng)非常成熟。相比之下，鋰電池的售后服務(wù)體系尚未完全建立。一家受訪蓄電池企業(yè)同時表示，電動兩輪車使用工況比汽車更為惡劣，但對于電池的軟硬件保護系統(tǒng)完善度遠不及汽車。這是由于汽車制造成本高昂，BMS系統(tǒng)對成本邊際影響較小，因此有足夠的成本容忍空間來配備更高要求的BMS。然而電動自行車整車造價偏低，BMS系統(tǒng)的成本普遍僅超100元，限制BMS的高精程度。兩輪車鋰電池的故障率通常高于汽車鋰電低壓電池，例如更容易發(fā)生過充過放的情況，而這可能會導(dǎo)致鋰電池內(nèi)部產(chǎn)生氣體和高溫，甚至引發(fā)火災(zāi)或爆炸。對于鉛酸蓄電池改裝為鋰電池，甚至有不配備BMS的非法改裝情形，存在嚴重的安全隱患。

鋰電整車溢價較高，鉛酸整車仍具有經(jīng)濟性優(yōu)勢。由于搭載鉛酸蓄電池和鋰電池的電動自行車三電系統(tǒng)（電機、電池和電控系統(tǒng)）存在差異，疊加整車價格保持相對慣性，因此鋰電池價格下跌并未伴隨著整車價格下調(diào)，阻礙了鋰價下跌到toC端消費者選擇傾向的傳導(dǎo)。

此外，2023年備受關(guān)注的鈉電增長受限。鈉電相對于鋰電能量密度偏低，在鋰電價格下降后失去經(jīng)濟性優(yōu)勢。據(jù)受訪蓄企介紹，目前龍頭電動自行車企業(yè)生產(chǎn)的鈉電電動車市場份額不及1%，僅進行小批量推出，尚且談不上對鉛酸蓄電池市場份額進行擠占。

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