報(bào)告品種：PVC、燒堿

調(diào)研總結(jié)：

受經(jīng)濟(jì)增速放緩和地產(chǎn)下行拖累，整體需求支撐不足，產(chǎn)能供應(yīng)過剩，PVC、燒堿價(jià)格持續(xù)弱勢，產(chǎn)業(yè)面臨挑戰(zhàn)加大。浙江省是燒堿、PVC重要集散地，貿(mào)易體量大，也是重要的交割地。本次調(diào)研主要關(guān)注PVC、燒堿市場的走勢看法，和產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨期權(quán)等工具的運(yùn)用情況等。

對于燒堿而言，行業(yè)處于“以堿補(bǔ)氯”周期，利潤好于氯端。仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，需求增速放緩，整體供需逐步寬松，價(jià)格攀升去年高點(diǎn)較難，關(guān)注液氯價(jià)格和裝置變動(dòng)帶來的供應(yīng)擾動(dòng)機(jī)會，旺季供需存改善小幅空間。目前液氯頻繁降價(jià)，下游需求淡旺季轉(zhuǎn)變的節(jié)點(diǎn)，現(xiàn)貨矛盾不大，基準(zhǔn)地現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行。目前沒有倉單，09基差有走弱的需求。重點(diǎn)關(guān)注：1、倉單和基差情況；2、液氯價(jià)格、裝置開工、鋁土礦供應(yīng)。操作策略：單邊：出倉單前，09偏低多對待。后期關(guān)注現(xiàn)貨成色和交割邏輯，難有大行情，區(qū)間操作為主。套利：走交割邏輯，目前沒有倉單，9-1月差偏正套。期權(quán)：擇機(jī)做一些賣權(quán)。

PVC供應(yīng)居高不下，內(nèi)需持續(xù)疲弱，出口受雨季和BIS認(rèn)證影響減弱，高庫存持續(xù)承壓，基本面持續(xù)呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，中長期的改善仍舊依賴于上游減產(chǎn)和需求的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。目前看上游能出清的裝置較少，主動(dòng)大面積減產(chǎn)的可能性較小，出口常態(tài)化難以彌補(bǔ)內(nèi)需走弱，在地產(chǎn)拖累下前看不到內(nèi)需帶來的大幅正向拉動(dòng)的可能，筑底過程預(yù)計(jì)很漫長。海外逐步進(jìn)入降息周期，國內(nèi)地產(chǎn)去庫存政策托底，階段性機(jī)會關(guān)注宏觀面數(shù)據(jù)、政策和預(yù)期修復(fù)。當(dāng)下價(jià)格已回落至相對低位，短期關(guān)注需求旺季和印度補(bǔ)庫是能帶來階段性反彈的機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注：關(guān)注宏觀預(yù)期修復(fù)、出口情況、上游開工等。操作策略：單邊：等待出口和旺季預(yù)期下，低估值修復(fù)反彈可能。預(yù)計(jì)反彈空間不大，后期仍以低位區(qū)間弱勢運(yùn)行為主。套利：具有資金優(yōu)勢的可繼續(xù)做轉(zhuǎn)拋。期權(quán)：擇機(jī)做賣權(quán)，買權(quán)擇時(shí)要求更高。

浙江貿(mào)易企業(yè)除了利用自身稟賦賺取渠道利潤外，套期保值參與程度深，多采用套保嚴(yán)格管理頭寸，裸頭寸維持在較小波動(dòng)區(qū)間。此外，會基于對價(jià)格/基差的趨勢判斷博取利潤，或選擇敞口博弈價(jià)格，或選擇點(diǎn)價(jià)、套保博弈基差。具體的操作，包括正套、反套（匹配現(xiàn)貨節(jié)奏、行情與基差判斷）、做交割、接倉單轉(zhuǎn)拋等；月差、強(qiáng)弱對沖等套利策略；場內(nèi)期權(quán)（買權(quán)、賣權(quán)、組合偏少）；場外累計(jì)結(jié)構(gòu)為主，預(yù)估占90%。期權(quán)容錯(cuò)空間更大，但因?yàn)樯婕皶r(shí)間、波動(dòng)率等因素，操作難度更大，要求的專業(yè)度更高，并且與現(xiàn)貨一一匹配的難度大，很多時(shí)候當(dāng)敞口做?；钯Q(mào)易已經(jīng)成為主流模式，含權(quán)貿(mào)易應(yīng)用也愈發(fā)廣泛，期現(xiàn)結(jié)合較為密切，不參與期貨的傳統(tǒng)貿(mào)易商手段單一、競爭優(yōu)勢減弱。

一、浙江地區(qū)調(diào)研背景

受經(jīng)濟(jì)增速放緩和地產(chǎn)下行拖累，整體需求支撐不足，產(chǎn)能供應(yīng)過剩，近年來PVC、燒堿價(jià)格重心下移。近兩月市場價(jià)格更是持續(xù)下跌，目前已經(jīng)運(yùn)行至相對低位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤偏低，但驅(qū)動(dòng)依舊不足，宏觀面不確定性較大，PVC、燒堿價(jià)格走勢陷入分歧。

浙江省是燒堿主要生產(chǎn)基地之一，燒堿產(chǎn)能224萬噸，約占全國4%。也是目前燒堿期貨四大交割地之一，省內(nèi)有4家交割廠庫。浙江升水300交割），交割廠庫有4個(gè)，鎮(zhèn)洋、萬華、嘉化、杭州電化。下游行業(yè)多種多樣，主要以印染、紙漿造紙、精細(xì)化工、食品添加劑、水處理等為主。此外，當(dāng)?shù)厥菬龎A主要出口地區(qū)，也是燒堿外流量較大的地區(qū)之一。

浙江省PVC產(chǎn)能160萬噸，約占總產(chǎn)能近6%，乙烯法為主，是PVC重要消費(fèi)地和貿(mào)易集散地。浙江省是PVC重要交割地之一，省內(nèi)交割體量大。浙江交割倉庫7個(gè)，集團(tuán)交割庫分庫1個(gè)，協(xié)議庫容10.5萬噸；8家交割廠庫設(shè)存貨點(diǎn)，最大倉單量5.49萬噸。

貿(mào)易模式多樣化，基差點(diǎn)價(jià)、含權(quán)貿(mào)易等已經(jīng)較為成熟。與此同時(shí)，行業(yè)競爭也日益嚴(yán)峻，對期貨、期權(quán)等衍生品工具需求較高。本次調(diào)研主要關(guān)注PVC、燒堿市場的走勢看法，和產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨期權(quán)工具的運(yùn)用情況等。

二、燒堿PVC市場看法

1、燒堿市場看法

關(guān)注點(diǎn)01：液氯價(jià)格和裝置開工

今年產(chǎn)量高位，截至上周，2024年來產(chǎn)量2548萬噸，同比增加約8%。庫存同比去年略高。液氯價(jià)格對燒堿開工影響作用較為顯著。近期液氯價(jià)格變動(dòng)頻繁，再次補(bǔ)貼狀態(tài)，氯堿利潤收窄，開工有下滑。

關(guān)注點(diǎn)02：鋁土礦供應(yīng)及氧化鋁開工

1-6月國產(chǎn)鋁土礦同比-18.99%。1-6月進(jìn)口同比增近7.37%。國內(nèi)鋁土礦進(jìn)口總量維持同比增長，但增量難以完全覆蓋國產(chǎn)礦山減停產(chǎn)產(chǎn)生的供應(yīng)缺口，國內(nèi)鋁土礦市場現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊。礦石供應(yīng)緊缺緩解難度仍存，氧化鋁開工有一定提升空間，但幅度或有限。加上進(jìn)口礦替代導(dǎo)致耗堿量降低，氧化鋁對燒堿需求提振空間或有限。

關(guān)注點(diǎn)03：非鋁需求“金九銀十”成色

印染化纖行業(yè)消費(fèi)約占燒堿總需求的16%。造紙行業(yè)約占在燒堿下游消費(fèi)的10%左右。近年來造紙行業(yè)處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，整體紙漿和造紙領(lǐng)域?qū)龎A需求將維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。新增產(chǎn)能集中在下半年釋放，加上“金九銀十”季節(jié)性開工旺季，預(yù)計(jì)下半年需求更好。新能源行業(yè)約占在燒堿下游消費(fèi)的5%左右。國內(nèi)新能源汽車銷量高增速背景下，三元前驅(qū)體、氫氧化鋰等供需雙增，對燒堿形成提振。

總體觀點(diǎn)：對于燒堿而言，行業(yè)處于“以堿補(bǔ)氯”周期，利潤好于氯端。仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，需求增速放緩，整體供需逐步寬松，價(jià)格攀升去年高點(diǎn)較難，關(guān)注液氯價(jià)格和裝置變動(dòng)帶來的供應(yīng)擾動(dòng)機(jī)會，旺季供需存改善小幅空間。目前液氯頻繁降價(jià)，下游需求淡旺季轉(zhuǎn)變的節(jié)點(diǎn)，現(xiàn)貨矛盾不大，基準(zhǔn)地現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行。目前沒有倉單，09基差有走弱的需求。重點(diǎn)關(guān)注：1、倉單和基差情況；2、液氯價(jià)格、裝置開工、鋁土礦供應(yīng)。操作策略：單邊：出倉單前，09偏低多對待。后期關(guān)注現(xiàn)貨成色和交割邏輯，難有大行情，區(qū)間操作為主。套利：走交割邏輯，目前沒有倉單，9-1月差偏正套。期權(quán)：擇機(jī)做一些賣權(quán)。

2、PVC市場看法

關(guān)注點(diǎn)01：宏觀政策及預(yù)期修復(fù)

目前消費(fèi)者信心及未來房價(jià)預(yù)期暫未有方向性改變，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊持續(xù)疲弱，仍面臨在建面積收縮、新開工難以補(bǔ)位、地產(chǎn)消費(fèi)未見底、投資提振效果一般等困局。對政策存有預(yù)期。完成5%GDP目標(biāo)之下，需要更有力度的政策措施的出臺；海外步入降息周期，國內(nèi)迎來更加寬松的政策環(huán)境的條件更加成熟?？傮w來看，多數(shù)認(rèn)為不能期望過高，地產(chǎn)實(shí)質(zhì)拖累，防風(fēng)險(xiǎn)去地產(chǎn)化，復(fù)蘇之路艱難。近期宏觀預(yù)期切換頻繁，市場波動(dòng)加劇，后期需密切關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)及政策動(dòng)向。

關(guān)注點(diǎn)02：BIS認(rèn)證及出口情況

內(nèi)需始終疲軟的背景下，出口是重要的邊際變量。1-6月PVC粉出口同比走強(qiáng)，累計(jì)出口量130.48萬噸，同比增21.88萬噸（20.15%）。印度經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，自身PVC產(chǎn)能僅有約165萬噸，對外需求缺口約200萬噸，其中近三分之一進(jìn)口來源于我國。7月以來，受到全球海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)上升，BIS認(rèn)證問題壓制，加上印度需求淡季，國內(nèi)出口受阻。但對后期出口仍存有期待。目前海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)有所下降，九月中旬雨季結(jié)束需求或有好轉(zhuǎn)。BIS認(rèn)證市場普遍預(yù)期延長執(zhí)行，原定8月16-22號確定，目前還沒落地，決策涉及的因素較多存在不確定性。本周出口詢盤好轉(zhuǎn)，后期關(guān)注，一方面是否延期，另一方面延期后需求成色，回歸中性還能有所放量。

關(guān)注點(diǎn)03：低利潤下上游開工

1-7月產(chǎn)量在1352.52萬噸，同比增加4.15%。需求低迷，庫存高企，壓制行業(yè)利潤，低利潤仍壓制供應(yīng)彈性。但大部分低效產(chǎn)能已經(jīng)退出市場，國有企業(yè)由于肩負(fù)著社會責(zé)任，并不輕易停產(chǎn)。目前8月檢修仍存，后期計(jì)劃目前偏少，整體供應(yīng)將繼續(xù)維持高位。

總體觀點(diǎn)：供應(yīng)居高不下，內(nèi)需持續(xù)疲弱，出口受雨季和BIS認(rèn)證影響減弱，高庫存持續(xù)承壓，基本面持續(xù)呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，中長期的改善仍舊依賴于上游減產(chǎn)和需求的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。目前看上游能出清的裝置較少，主動(dòng)大面積減產(chǎn)的可能性較小，出口常態(tài)化難以彌補(bǔ)內(nèi)需走弱，在地產(chǎn)拖累下前看不到內(nèi)需帶來的大幅正向拉動(dòng)的可能，筑底過程預(yù)計(jì)很漫長。海外逐步進(jìn)入降息周期，國內(nèi)地產(chǎn)去庫存政策托底，階段性機(jī)會關(guān)注宏觀面數(shù)據(jù)、政策和預(yù)期修復(fù)。當(dāng)下價(jià)格已回落至相對低位，短期關(guān)注需求旺季和印度補(bǔ)庫是能帶來階段性反彈的機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注：關(guān)注宏觀預(yù)期修復(fù)、出口情況、上游開工等。操作策略：單邊：等待出口和旺季預(yù)期下，低估值修復(fù)反彈可能。預(yù)計(jì)反彈空間不大，后期仍以低位區(qū)間弱勢運(yùn)行為主。套利：具有資金優(yōu)勢的可繼續(xù)做轉(zhuǎn)拋。期權(quán)：擇機(jī)做賣權(quán)，買權(quán)擇時(shí)要求更高。

三、衍生品工具運(yùn)用情況

目前產(chǎn)業(yè)上下游情況，上游企業(yè)追求產(chǎn)銷平衡，通過預(yù)售和超賣策略降低庫存，庫存壓力不大有挺價(jià)基礎(chǔ)；中游是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，多通過期貨期權(quán)等衍生品工具對沖風(fēng)險(xiǎn)；下游卷采購成本，甚至PVC制品企業(yè)的下游都開始關(guān)注PVC期貨。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大型企業(yè)可能選擇提升開工率，搶占市場份額，擠壓競爭對手；而小型企業(yè)可能選擇降低負(fù)荷，減少虧損，以期在經(jīng)濟(jì)周期中生存下來。

浙江貿(mào)易企業(yè)除了利用自身稟賦賺取渠道利潤外，套期保值參與程度深，多采用套保嚴(yán)格管理頭寸，裸頭寸維持在較小波動(dòng)區(qū)間?；钯Q(mào)易為當(dāng)下市場的主流貿(mào)易方式，期貨基差點(diǎn)價(jià)逐漸成為市場主流報(bào)價(jià)，尤其是在期貨價(jià)格下行過程中點(diǎn)價(jià)優(yōu)勢顯著，而一口價(jià)較難成交；在期貨價(jià)格上行過程中，現(xiàn)貨上漲幅度慢，基差點(diǎn)價(jià)優(yōu)勢縮小。套期保值效果受基差水平及收斂情況影響，期現(xiàn)正套/反套是基于對價(jià)格行情判斷基礎(chǔ)上，一般會結(jié)合基本面情況、歷史規(guī)律、跨月價(jià)差等判斷選擇正套或者反套的操作。目前貿(mào)易商除渠道優(yōu)勢穩(wěn)定獲取價(jià)差收益外，會基于對價(jià)格/基差的趨勢判斷博取利潤，或選擇敞口博弈價(jià)格，或選擇點(diǎn)價(jià)、套保博弈基差。

具體的操作策略，包括正套、反套（匹配現(xiàn)貨節(jié)奏、行情與基差判斷）、做交割等；月差、強(qiáng)弱對沖等套利策略；場內(nèi)期權(quán)（買權(quán)、賣權(quán)、組合偏少）；場外累計(jì)結(jié)構(gòu)為主，預(yù)估占90%。期權(quán)容錯(cuò)空間更大，但因?yàn)樯婕皶r(shí)間、波動(dòng)率等因素，操作難度更大，要求的專業(yè)度更高，并且與現(xiàn)貨一一匹配的難度更大，很多時(shí)候當(dāng)敞口做。基差貿(mào)易已經(jīng)成為主流模式，含權(quán)貿(mào)易應(yīng)用也愈發(fā)廣泛，期現(xiàn)結(jié)合較為密切，不參與期貨的傳統(tǒng)貿(mào)易商手段單一、競爭優(yōu)勢減弱。

PVC期貨相對成熟，其發(fā)展改變了現(xiàn)貨市場的定價(jià)模式，期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格有顯著引導(dǎo)作用，但同時(shí)也帶來了操作復(fù)雜性，對行業(yè)從業(yè)者的專業(yè)性要求更高。期貨與現(xiàn)貨市場的結(jié)合對傳統(tǒng)貿(mào)易商造成沖擊，期貨交易的參與者如期現(xiàn)商利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，期現(xiàn)結(jié)合后價(jià)格具有競爭優(yōu)勢，經(jīng)營模式和策略更加豐富。工廠則更多專注現(xiàn)貨貿(mào)易，對期貨工具的熟練程度還有繼續(xù)提升空間。燒堿期貨而言，一是上市時(shí)間不長，還處于發(fā)展階段；二是自身品種作為液體?；返奶厥庑?，如運(yùn)輸半徑有限、儲運(yùn)成本高、行業(yè)門檻高等限制，目前期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)還不是很緊密，產(chǎn)業(yè)參與程度不深。但產(chǎn)業(yè)對其的關(guān)注度很高，對相關(guān)工具及運(yùn)用模式都在積極嘗試中，期待后期期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)更加緊密。普遍認(rèn)為，盡管期貨市場對傳統(tǒng)貿(mào)易帶來了一些挑戰(zhàn)，但對于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟和風(fēng)險(xiǎn)管理具有積極意義。

四、調(diào)研紀(jì)要

PVC/燒堿生產(chǎn)企業(yè)A

1、企業(yè)情況：燒堿35萬噸/年、乙烯法PVC30萬噸/年等。企業(yè)是燒堿的交割庫，目前倉儲能力不算大，大約在2萬到3萬左右。在當(dāng)前環(huán)境下，由于乙烯價(jià)格等因素，單獨(dú)核算PVC業(yè)務(wù)可能不賺錢，但氯堿綜合考慮整體上仍能實(shí)現(xiàn)盈利。直銷比例達(dá)，出口較少。目前滿負(fù)荷，企業(yè)庫存不大。目前交割庫還未注冊倉單，主要是當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格高，倉單成本較高。

2、燒堿期現(xiàn)看法：期貨市場對現(xiàn)貨價(jià)格的影響還不顯著。期貨市場的參與者可能對燒堿市場了解不足，而現(xiàn)貨市場的參與者可能對期貨市場也不夠熟悉，兩者結(jié)合需要時(shí)間。隨著期貨市場的成熟，現(xiàn)貨市場參與者會更加理性，定價(jià)機(jī)制也會更加市場化，期貨與現(xiàn)貨之間的聯(lián)動(dòng)會更加緊密。燒堿期貨工具接受度因地區(qū)而異，山東地區(qū)的做法是通過買賣倉單、做交割等，由于山東廠家和大型用戶較多，可操作空間大。但由于燒堿是危化品，資質(zhì)要求高，加上倉儲成本和運(yùn)輸限制，倉單成本較高，浙江等地區(qū)做期貨交割的難度較大。燒堿的倉儲費(fèi)用相當(dāng)高，一個(gè)水噸一天接近8元，這對利潤率產(chǎn)生了壓力，尤其對于沒有足夠倉儲能力的小型用戶來說，參與期貨交易的難度更大，因?yàn)樗麄儫o法承受大的吞吐量和高昂的倉儲費(fèi)用。

3、PVC期現(xiàn)看法：現(xiàn)貨市場和期貨市場聯(lián)動(dòng)緊密，期貨價(jià)格更多是基于基本面和宏觀邏輯變動(dòng)的預(yù)期交易，領(lǐng)先現(xiàn)貨，對現(xiàn)貨有指引。比如今年的PVC市場，期貨價(jià)格的漲跌往往領(lǐng)先于現(xiàn)貨，期貨能夠引導(dǎo)現(xiàn)貨市場走勢。期貨市場通常對預(yù)期反應(yīng)更敏感，而現(xiàn)貨市場更多關(guān)注實(shí)際供需。公司的PVC產(chǎn)品定價(jià)確實(shí)會緊跟期貨市場價(jià)格，包括高端產(chǎn)品，雖然不同產(chǎn)品反應(yīng)速度可能有差異，但總體趨勢一致。期貨市場對現(xiàn)貨市場有著顯著的影響，以前與經(jīng)銷商和用戶議價(jià)時(shí)，會根據(jù)市場價(jià)格拉扯，但現(xiàn)在期貨價(jià)格成了定價(jià)的重要參考，使得價(jià)格變動(dòng)更加同步。如果期貨價(jià)格上漲，即使不了解具體原因，也會跟隨上漲，因?yàn)榇蠹叶伎吹搅送瑯拥男盘?。期貨的波?dòng)也給現(xiàn)貨市場帶來不確定性，比如突然的價(jià)格下跌就需要迅速調(diào)整策略。

4、期貨盤面認(rèn)識：期貨市場的影響因素更加復(fù)雜，金融市場確實(shí)受到多種因素的影響，比如美聯(lián)儲降息、地緣沖突等。期貨市場比現(xiàn)貨市場競爭更加充分，有的交易者會直接研究盤面價(jià)格走勢，不看基本面。盤面多空雙方的博弈非常激烈，每一筆成交都是一個(gè)多頭和一個(gè)空頭的對決，市場零和博弈，有人賺錢就意味著有人虧損。價(jià)格的上漲或下跌是由多方或空方力量推動(dòng)的，成交量顯示了多空雙方的交易活躍度。有的交易員依賴技術(shù)分析，通過觀察K線和其他指標(biāo)來感知市場多空力量的強(qiáng)弱，以此來制定策略。隨著交易邏輯變得越來越復(fù)雜，需要對市場有深入的認(rèn)知。

5、PVC行業(yè)發(fā)展：雖然地產(chǎn)下行，PVC產(chǎn)品在國內(nèi)市場仍有其重要地位，很多制品都有較強(qiáng)的剛性需求。雖然面臨乙烯法等替代品的競爭，但因其成本效益，電石法短期內(nèi)難以被完全替代。市場會有波動(dòng)，但總體需求仍然存在，國家政策和市場環(huán)境的變化會影響其發(fā)展路徑，需要適應(yīng)并抓住機(jī)遇。以前PVC行業(yè)的季節(jié)性明顯，通常在正月十五后開始復(fù)蘇，價(jià)格逐漸上漲，直到夏季因高溫和檢修導(dǎo)致需求減少而回落。8月底9月初，隨著國外訂單增加，價(jià)格會再次上漲，直至春節(jié)前一個(gè)月。然而，政策、突發(fā)事件等不可控因素會影響這一規(guī)律，尤其是交易資金更加多元之后，產(chǎn)業(yè)思維有時(shí)顯得失效。

6、PVC后市看法：目前基本面并不理想，預(yù)期也不佳，不知道底部在哪里但預(yù)期下方空間不大。行業(yè)庫存高，貨太多，加上某些裝置復(fù)產(chǎn)，使得價(jià)格下行壓力增大。盡管如此，價(jià)格下跌也可能促使一些生產(chǎn)商減產(chǎn)、減負(fù)荷或停產(chǎn)。市場何時(shí)觸底反彈難以判斷，因?yàn)橥话l(fā)事件頻繁，宏觀不確定性大，影響因素復(fù)雜。

7、燒堿后市看法：燒堿價(jià)格過去曾高達(dá)900多元，但現(xiàn)在價(jià)格通常在800元左右波動(dòng)，偶爾短暫上漲，但很快又回落。以前在淡季也能賣到較高價(jià)格，但現(xiàn)在這種情況不常見了，供需在走向?qū)捤?。浙江燒堿主要用于紡織印染行業(yè)，此外化工行業(yè)也有一定需求，與山東地區(qū)的應(yīng)用有所不同。

8、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略：今年上游工廠普遍采取降低庫存的策略，以應(yīng)對市場不確定性。不敢大量留存庫存，市場何時(shí)漲價(jià)無法準(zhǔn)確預(yù)測，也可能價(jià)格會繼續(xù)下跌，所以只能根據(jù)概率來判斷，不能確定何時(shí)是真正的底部。今年工廠庫存相對較低，部分歸也功于貿(mào)易商的囤貨。下游市場需求顯得疲軟，如管材型材開工率較低，薄膜行業(yè)開工率也一般。雖然有些產(chǎn)品用于出口，但訂單減少，導(dǎo)致價(jià)格承壓，買家因擔(dān)心價(jià)格下跌而謹(jǐn)慎購買。了解市場上很多企業(yè)，尤其是貿(mào)易型企業(yè)，會根據(jù)期貨市場的變化進(jìn)行套期保值操作，比如在價(jià)格上漲時(shí)積極套保，以鎖定利潤，比如近期PVC基差變化為他們帶來了收益。但是公司受制于企業(yè)性質(zhì)及人員配備，目前期貨上還沒有太多實(shí)際操作。

氯堿貿(mào)易企業(yè)B

1、公司情況：主要專注于做PVC和燒堿貿(mào)易，全國區(qū)域鋪點(diǎn)做上游渠道和下游客戶，PVC貿(mào)易體量超百萬噸。

2、燒堿市場看法：認(rèn)為目前市場基本到底，繼續(xù)下跌空間有限。目前現(xiàn)貨市場變動(dòng)不大，液氯價(jià)格持續(xù)下降，部分氯堿企業(yè)因現(xiàn)金流虧損下調(diào)生產(chǎn)負(fù)荷，或有支撐，關(guān)注齊魯、大沽等氯堿裝置恢復(fù)。燒堿下游市場中，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，近期受雨季影響國產(chǎn)礦產(chǎn)出受影響，進(jìn)口礦到港量增加；印染、粘膠即將迎來淡旺季轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

3、PVC市場看法：對于其目前的行情，相對偏樂觀，主要是基于宏觀層面，一方面完成5%的GDP的目標(biāo)的指引下，認(rèn)為后期國內(nèi)不管是政策還是實(shí)際落地上面，都應(yīng)該存一些期待；另一方面，海外步入降息周期，國內(nèi)迎來更加寬松的政策環(huán)境的條件更加成熟。此外，從季節(jié)性上來看，認(rèn)為PVC01價(jià)格底部可能在5600左右，是考慮提前布局采購的時(shí)機(jī)。

4、期貨工具運(yùn)用：常規(guī)套保和期貨單邊都有。期現(xiàn)結(jié)合有現(xiàn)貨業(yè)務(wù)和期貨對沖兩個(gè)版塊，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)部門根據(jù)自身判斷正常購銷，如果需要套期保值會咨詢期貨對沖部門的看法。期貨部門會提供市場預(yù)測，但最終決策由采購部門作出。貨物賣出后，是否平倉也有業(yè)務(wù)部門做決定。期貨和現(xiàn)貨操作的靈活性在于基于行情判斷來決定如何套保，企業(yè)會通過期貨操作在庫存管理上找到平衡點(diǎn)，以應(yīng)對價(jià)格波動(dòng)。為企業(yè)提供基差報(bào)價(jià)、遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)等服務(wù)。

5、期權(quán)工具運(yùn)用：場內(nèi)期權(quán)參與較少，場外期權(quán)參與較多，主要以累計(jì)結(jié)構(gòu)為主。一般會選擇較長期限，能給到的區(qū)間更大。貿(mào)易中也會嵌入期權(quán)鎖價(jià)等，為產(chǎn)業(yè)提供產(chǎn)融綜合服務(wù)。

化工貿(mào)易企業(yè)C

1、公司情況：公司主要做PVC、PP、PE和其他化工品的現(xiàn)貨交易，期貨工具運(yùn)用較多，期貨交易資金規(guī)模大。其主要貿(mào)易模式集中于期現(xiàn)貨結(jié)合的模式，承當(dāng)傳統(tǒng)貿(mào)易商或套保商。人員負(fù)責(zé)研究和交易一體，撰寫報(bào)告一般供公司內(nèi)部使用和參考，主要以商品基本面出發(fā)，做產(chǎn)業(yè)研究，對于宏觀研究方面相對薄弱。

2、PVC看法：近期感覺不好跌，主要因?yàn)樽罱隹谠儽P有點(diǎn)多起來的感覺，09估計(jì)不樂觀，9-1價(jià)差-180也沒有人愿意接沒人接倉單。

3、燒堿看法：現(xiàn)貨大穩(wěn)小動(dòng)，沒人出倉單，盤面近月可能有機(jī)會。

4、常用策略：一是常規(guī)套保。二是做月差。三是做強(qiáng)弱對沖策略較多，如因需求端疲軟聚酯偏弱，在聚酯端可能會做PTA和PX的對沖，有時(shí)也會搭配瀝青或原油。苯乙烯是今年表現(xiàn)最好的化工產(chǎn)品之一，市場總體偏緊，苯乙烯相關(guān)策略盈利不錯(cuò)。

5、關(guān)于期權(quán)：企業(yè)有開展期權(quán)交易，期權(quán)市場今年上半年由于波動(dòng)率小，收益不太理想；但最近隨著市場波動(dòng)，收益有所改善。場外交易受到期權(quán)額度的限制，實(shí)際交易量遠(yuǎn)低于理論額度。場內(nèi)交易操作更靈活，價(jià)格區(qū)間也更靈活，更易做風(fēng)控。而場外交易可能價(jià)格更高，但可以構(gòu)建復(fù)雜結(jié)構(gòu)，如固定賠付的累計(jì)結(jié)構(gòu)。期權(quán)工具波動(dòng)率和時(shí)間的研究很重要性，操作起來相對期貨難度更大，目前企業(yè)更多的操作賣權(quán)較多。

化工貿(mào)易企業(yè)D

1、公司情況：業(yè)務(wù)主要集中在聚烯烴、芳烴和聚酯、PVC等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)部分獨(dú)立運(yùn)作，有研究中心，研究中心主要負(fù)責(zé)化工領(lǐng)域的研究工作。原木、硫磺的計(jì)劃上市的品種也在布局。

2、PVC看法：PVC仍有微博利潤，大部分低效產(chǎn)能已經(jīng)退出市場，國有企業(yè)由于肩負(fù)著社會責(zé)任，并不會輕易停產(chǎn)。至于出口方面，自七月以來一直表現(xiàn)疲軟，大家都在關(guān)注BIS認(rèn)證，如果不延期，市場將面臨更大壓力，后期大概率回歸中性，難有大放量。關(guān)于后期市場大的趨勢，認(rèn)為整體上仍處于下行通道，需求端缺乏有力支撐，短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但當(dāng)前價(jià)位也覺得沒有太多下跌空間。短期的波動(dòng)受到的影響因素很多，除了基本面還包括其他如宏觀氛圍、黑色系商品走勢等影響。

3、燒堿看法：燒堿的關(guān)注度不高，且現(xiàn)貨市場的參與門檻較高，期現(xiàn)機(jī)會不好把握，因此市場交投并不活躍。月間價(jià)差前期機(jī)會都不錯(cuò)，走交割邏輯，5-9、9-1都是分別在3月、7月開始走，現(xiàn)在有人開始布局1-5反套，并且更貼合季節(jié)性。目前沒有倉單，9-1偏正套。

4、宏觀看法：對國家政策發(fā)力持謹(jǐn)慎態(tài)度，不管是貨幣政策還是財(cái)政政策，可能落地會不及預(yù)期。房地產(chǎn)市場目前面臨的主要問題是存量過多，同時(shí)房企資金鏈緊張，國家貸款審批嚴(yán)格導(dǎo)致資金短缺。這一系列因素使得市場氛圍低迷，消費(fèi)者信心不足。與此同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，雖然國家有許多招投標(biāo)項(xiàng)目，但付款流程復(fù)雜，房地產(chǎn)萎靡，地方債務(wù)問題嚴(yán)重，形成了惡性循環(huán)。管材在房地產(chǎn)需求今年應(yīng)該比去年減20%，黑色的數(shù)據(jù)鋼材減少10%到12%。PVC一半以上運(yùn)用到地產(chǎn)，所以說PVC需求很不好。出口行業(yè)也面臨著挑戰(zhàn)，尤其是中美貿(mào)易關(guān)系緊張加劇了不確定性。盡管運(yùn)費(fèi)成本有所下降，但整體形勢并不樂觀。國內(nèi)消費(fèi)市場疲軟，進(jìn)口需求減弱，這也給出口企業(yè)帶來了壓力。就業(yè)市場上，盡管官方數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率并未大幅上升，但從直觀感受來看，尤其是對于剛畢業(yè)的大學(xué)生而言，找工作的難度明顯增加?？傮w而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，各行業(yè)都面臨著不同程度的挑戰(zhàn)。未來的發(fā)展方向和復(fù)蘇路徑尚不明朗，需要綜合考慮多方面因素以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

5、操作模式：做交割為主，前期交割庫零星還能交進(jìn)去，盤面還有利潤，走交割還能賺大幾十。月間轉(zhuǎn)拋，主要是時(shí)間磨損、稅的問題?，F(xiàn)在跌到低點(diǎn)，轉(zhuǎn)拋后面可能虧稅點(diǎn)。場外90%做累計(jì)結(jié)構(gòu)，公司內(nèi)部限制較多做得不多，做買權(quán)可以。

塑料貿(mào)易企業(yè)E

1、企業(yè)情況：企業(yè)主要做PP、PVC貿(mào)易，上游拿貨和貿(mào)易商拿貨都有，下游做終端為主。整體大宗市場聯(lián)動(dòng)較強(qiáng)，關(guān)注的期貨品種較多。企業(yè)會有套保，很多時(shí)候不會一一對應(yīng)套保，虛盤更多。

2、行業(yè)現(xiàn)狀：PP市場表現(xiàn)比PVC和塑料要強(qiáng)一些，PP過去的價(jià)格通常比PVC貴約2000元/噸，而且持倉量也較高。但近年來由于PVC價(jià)格波動(dòng)大，持倉量已超過PP，PP的市場表現(xiàn)相對較弱，價(jià)格波動(dòng)幅度收窄。目前PP的產(chǎn)能擴(kuò)張較大，但落地情況可能推遲。PVC市場已經(jīng)過剩，之前地產(chǎn)行業(yè)還能支撐，但現(xiàn)在地產(chǎn)行業(yè)不景氣，對塑料需求產(chǎn)生了負(fù)面影響。由于宏觀環(huán)境不佳，如海外可能的衰退和國內(nèi)政策定力及需求疲軟，市場情緒謹(jǐn)慎，認(rèn)為今年的市場大環(huán)境不利，傾向于短線操作，做大的波段行情變得困難。

3、后市看法：PP下游主要是日用品，包括注塑制品，如中轉(zhuǎn)箱、托盤等，還有一些農(nóng)業(yè)用品，盡管日用品需求相對穩(wěn)定，上游仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，整體市場狀況并不樂觀。PP市場目前處于弱勢，由于天氣、宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及行業(yè)需求疲軟，市場交易清淡。以往在六七月份會建倉，但現(xiàn)在看來較少，囤貨意愿明顯下降，下半年的機(jī)會可能不大。按理說八月份應(yīng)該是塑料日用品的旺季，因?yàn)閷W(xué)生開學(xué)了，需求會增加，然而實(shí)際上旺季并未明顯顯現(xiàn)。塑料行業(yè)的聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，今年PVC的表現(xiàn)都不盡如人意。下半年市場的需求似乎明顯減弱，很多客戶對囤貨的意愿不高，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，國內(nèi)的降息和財(cái)政政策并未能有效提振實(shí)際需求。

4、宏觀看法：海外可能面臨衰退，國內(nèi)雖然期待降息和財(cái)政刺激，但實(shí)際需求仍然較差。特朗普的競選也可能影響油價(jià)，增加了市場的不確定性。主要是對宏觀政策和國際形勢變化對市場影響的表示擔(dān)憂，實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況較弱，比如建筑行業(yè)，項(xiàng)目數(shù)量減少，地方政府因資金緊張導(dǎo)致一些配套服務(wù)受影響。此外，地方政府甚至出現(xiàn)裁員現(xiàn)象，如稅務(wù)局等。整體認(rèn)為做多機(jī)會不大，除非有非常強(qiáng)烈的宏觀政策消息推動(dòng)。目前的價(jià)格水平歷史中位，如果沒有重大變化，傾向于持空頭配置。相比之下，更看好其他與原油相關(guān)的產(chǎn)品。關(guān)注宏觀政策和供應(yīng)端的變化，應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)管理，適時(shí)調(diào)整策略。

5、技術(shù)分析：關(guān)于技術(shù)指標(biāo)在交易中的作用，技術(shù)指標(biāo)是一個(gè)參考，因?yàn)楹芏嗳硕紩P(guān)注相同的位置，這時(shí)就需要思考自己是否與大眾觀點(diǎn)一致，或者是否應(yīng)該采取相反的策略。技術(shù)分析一直在進(jìn)化，但最終決定因素還是資金。短期來看，市場情緒影響資金流向，進(jìn)而影響市場的波動(dòng)，但長期而言，會回歸基本面。例如房地產(chǎn)市場和宏觀經(jīng)濟(jì)對期貨品種（如有色、螺紋鋼）價(jià)格的影響，盡管短線交易受資金驅(qū)動(dòng)，但長期來看行業(yè)基本面和政策變化更為重要。

6、其他品種看法：有色板塊的漲勢并非無緣無故，可能與通脹問題和礦的問題有關(guān)。基于房地產(chǎn)市場下行、國外市場的影響以及貨幣政策的變化，雖然短期內(nèi)可能有波動(dòng)。但從長期看，某些品種仍有上漲潛力，如銅。投資的特點(diǎn)是下跌時(shí)間短，上漲時(shí)間長，需要耐心等待。

7、個(gè)人經(jīng)驗(yàn)：客戶的交易經(jīng)驗(yàn)分享，包括PP、PVC、純堿、玻璃等品種的交易案例，討論了市場波動(dòng)性、套期保值、點(diǎn)價(jià)交易和止損策略。提到期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，如投資者的決策失誤、市場情緒影響、資金管理和交易心態(tài)等。強(qiáng)調(diào)了期貨市場的復(fù)雜性和不確定性?？蛻籼岬绞袌鰠⑴c者需要更多的專業(yè)指導(dǎo)和技術(shù)分析，因?yàn)楹芏嗳藢久媪私獠蛔?，往往憑直覺決策。定期的基本面報(bào)告和交流平臺可以幫助大家更好地理解市場，做出更明智的決策。

（注：長江期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為8月16日）

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