供應(yīng)端分析

周期性因素影響，出欄預(yù)計(jì)增加

本輪豬周期內(nèi)，能繁母豬存欄高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年12月，為4390萬(wàn)頭。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，2024年6月，全國(guó)能繁母豬存欄量為4038萬(wàn)頭，同比減少259萬(wàn)頭，降幅為6.0％，但環(huán)比增加46萬(wàn)頭，增幅為1.1％。能繁母豬存欄數(shù)據(jù)自2024年5月開(kāi)始回升。按照商品豬滯后能繁母豬10個(gè)月出欄推算，2025年3月是生豬供應(yīng)增多的起點(diǎn)。

從能繁母豬到商品豬出欄，中間間隔時(shí)間較長(zhǎng)，疫病等因素容易造成生豬出欄損失。因此，本文用仔豬到商品豬出欄的情況對(duì)未來(lái)供應(yīng)進(jìn)行推導(dǎo)。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，仔豬數(shù)量自2024年3月開(kāi)始回升，按照商品豬滯后仔豬6個(gè)月出欄來(lái)推算，2024年9月開(kāi)始商品豬供應(yīng)逐步恢復(fù)，這與盤(pán)面走勢(shì)吻合?？梢钥吹?，生豬盤(pán)面呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)，目前LH2409合約相對(duì)其他合約較為強(qiáng)勢(shì)，遠(yuǎn)月合約走勢(shì)偏弱，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)的預(yù)期反映在盤(pán)面上。

圖為能繁母豬存欄變化

冬季出現(xiàn)疫病，散戶去化幅度較大

2023年冬季，北方地區(qū)生豬出現(xiàn)疫病，能繁母豬和仔豬不同程度去化。尤其是散戶，養(yǎng)殖去化幅度更大。仔豬價(jià)格從2023年年底開(kāi)始抬升。按照滯后期推算，2024年7—8月生豬市場(chǎng)面臨階段性供應(yīng)緊張問(wèn)題。可以看到，LH2409合約6月底開(kāi)始走出一波較為流暢的上漲行情。

前期壓欄和二育活躍，供應(yīng)壓力后移

圖為商品豬出欄均重變化

由于看好后市，疊加標(biāo)肥價(jià)差處于歷史較低水平、飼料價(jià)格偏低等，前期，壓欄和二次育肥等行為活躍，這表現(xiàn)在商品豬出欄均重增加和育肥豬飼料銷(xiāo)售環(huán)比好轉(zhuǎn)上。二次育肥導(dǎo)致生豬供應(yīng)收縮，但這部分供應(yīng)不會(huì)消失，只是后移。目前，生豬價(jià)格下跌導(dǎo)致養(yǎng)殖主體對(duì)壓欄和二次育肥的信心減弱，其開(kāi)始逐步出欄。

圖為育肥豬飼料價(jià)格變化

需求端分析

從白毛比價(jià)及屠宰利潤(rùn)來(lái)看，下游對(duì)高豬價(jià)的接受度較低。白毛比價(jià)是指白條豬肉價(jià)格和生豬價(jià)格之比，比值越高，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)高價(jià)的接受度越高，消費(fèi)意愿越高。反之，比值越低，說(shuō)明消費(fèi)意愿越低。屠宰利潤(rùn)高，說(shuō)明消費(fèi)端對(duì)高價(jià)的接受度高，屠宰企業(yè)能夠獲取豐厚利潤(rùn)。反之，屠宰利潤(rùn)低，說(shuō)明消費(fèi)端對(duì)高價(jià)的接受度低，掣肘豬價(jià)走勢(shì)。

圖為白毛比價(jià)走勢(shì)

行情展望

從仔豬情況來(lái)推算，2024年9月開(kāi)始，生豬供應(yīng)逐步恢復(fù)，而2023年冬季北方生豬疫病影響供應(yīng)的兌現(xiàn)期是2024年7—8月，故LH2409合約相對(duì)其他合約較為強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，待其步入交割月，該合約討論價(jià)值有限。

LH2411合約接棒LH2409合約成為主力合約，其對(duì)應(yīng)生豬產(chǎn)量恢復(fù)的初期，供應(yīng)壓力不算突出。此外，該合約存續(xù)期內(nèi)，需求季節(jié)性效應(yīng)明顯。開(kāi)學(xué)、中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)備貨都會(huì)提振需求。不過(guò)，前期二次育肥在“雙節(jié)”前集中出貨，對(duì)行情走勢(shì)有一定打壓，故該合約面臨階段性回落風(fēng)險(xiǎn)。

LH2501合約存續(xù)期內(nèi)生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，疊加2025年春節(jié)處于2025年1月，LH2501合約交割可延遲到年后，使得該合約具有淡季合約的屬性?？梢钥吹?，LH2501合約走勢(shì)弱于LH2411合約。

LH2503合約存續(xù)期內(nèi)生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，且涵蓋年后消費(fèi)淡季，故該合約走勢(shì)弱于其他合約。

LH2505合約存續(xù)期內(nèi)，消費(fèi)有望擺脫弱勢(shì)狀態(tài)，該合約表現(xiàn)強(qiáng)于LH2503合約。

LH2507合約存續(xù)期內(nèi)消費(fèi)逐步恢復(fù)。另外，北方冬季天氣寒冷容易滋生疫病，按照滯后期推算，市場(chǎng)熱點(diǎn)將聚焦于供應(yīng)收縮?？梢钥吹?，該合約相對(duì)其他2025年交割的合約，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。