報告品種：銅

核心觀點概述

核心觀點1：多數(shù)銅材、電纜企業(yè)即期消費改善顯著。

多數(shù)大型電纜廠企業(yè)7-8月訂單開始好轉(zhuǎn)，與6月最差時期相比增加15%-25%，同比則和去年同期接近，即期消費好轉(zhuǎn)有前期訂單回補的因素。分板塊看，訂單的主要增長來自電網(wǎng)和光伏訂單。地產(chǎn)訂單方面，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)表示訂單總量上半年尚可，7月以后環(huán)比均有些下滑。

節(jié)奏上，多數(shù)電纜廠反饋在銅價跌至7W5附近后終端有大量下單，然后階段性有觀望，71000附近訂單又再度顯著增加。

因為走訪的均為大型企業(yè)，調(diào)研時多數(shù)大型企業(yè)均反饋今年以來中小電纜企業(yè)虧損慘重，認為當前整體行業(yè)的訂單情況可能較頭部企業(yè)偏弱。

核心觀點2：部分企業(yè)對后續(xù)訂單較樂觀，但旺季成色仍有待觀察。

大多數(shù)企業(yè)對未來的訂單和市場表現(xiàn)持謹慎樂觀態(tài)度。盡管今年上半年表現(xiàn)較為低迷，特別是在地產(chǎn)相關(guān)訂單方面，但隨著四季度旺季的到來，企業(yè)預(yù)期訂單量將有所增長。企業(yè)期待三季度末、四季度初會有去年同期電網(wǎng)集中提貨的情況出現(xiàn)。

但由于企業(yè)在手訂單已經(jīng)交付大半，因此消費的實際情況還需取決于電網(wǎng)后續(xù)訂單、提貨節(jié)奏。

另外企業(yè)擔憂地產(chǎn)訂單的持續(xù)低迷，以及目前在手的遠期（明年上半年）訂單不多。

核心觀點3：加工材、線纜企業(yè)庫存水平仍普遍低于正常水平。

企業(yè)普遍在價格下跌、訂單增加的7-8月中增加了庫存，但整體水平仍然偏低。亦有部分企業(yè)因本身就是“極低庫存”、“0庫存”模式，因此庫存變化不大。僅有個別企業(yè)因看好結(jié)構(gòu)、價格增加了庫存。

核心觀點4：鋁代銅仍在繼續(xù)，但速度已趨平緩。

幾家電纜廠商鋁電纜業(yè)務(wù)占比在20-30%左右，多數(shù)反饋今年以來鋁電纜訂單大幅增長。但是僅從光伏產(chǎn)業(yè)觀察，鋁代銅的節(jié)奏同比去年已經(jīng)顯著放緩。另外鋁代銅主要發(fā)生在民營企業(yè)（如民營光伏企業(yè)的并網(wǎng)電纜），但央國企目前招標還是以銅電纜為主。

調(diào)研實錄

1、某精銅桿廠A

1）訂單情況

目前訂單基本符合季節(jié)性。下游采購節(jié)奏：跌到7W5時下游有一波補庫，再往下跌到7W3時下游又逐漸偏向觀望，近期價格企穩(wěn)反彈后，下游訂單又開始增加（下游一般都是追漲）。從目前的狀態(tài)來看，整體價格在7W5以下下游基本都能接受。

整體來看，今年訂單累計下滑了8%-9%，7月開始訂單開始好轉(zhuǎn)（同比去年稍低），8月截至目前訂單較好，相比6月環(huán)比明顯增加。最近一個月訂單較好有廢銅開工下滑的因素，下游部分再生桿的客戶訂單轉(zhuǎn)到精銅桿。

全年來看不同板塊有些差異：漆包線訂單一直很好，而電力電纜的訂單下滑較多，地產(chǎn)不景氣加上廢銅替代多。此前隨著銅價上行，自有訂單受到了再生銅桿的嚴重擠壓。目前出現(xiàn)了廢銅桿和精銅桿價格倒掛的現(xiàn)象。

目前因為產(chǎn)能擴大等因素，淡季不淡，7/8月作為傳統(tǒng)淡季訂單不弱，當前訂單改善有再生銅桿減產(chǎn)的因素，下游反饋要到三季度末國網(wǎng)訂單會逐漸好起來。

整體利潤率在下滑，銅價上漲后資金成本變高，同時客戶的回款要求變高（7天變5天）。

2、某電纜廠B

1）訂單情況

今年累計訂單金額同比差不多持平，分領(lǐng)域來看：上半年電力電纜、光伏等領(lǐng)域有些下滑，中低壓訂單大幅下滑20%以上，鋁電纜訂單大幅增長（5倍以上）。7-8月訂單環(huán)比6月有所改善，7月以來光伏電纜環(huán)比增量明顯（同比持平），當前公司做的光伏電纜根據(jù)項目需求仍然以銅線纜為主。

利潤今年下行明顯，凈利只有2-3%，資金壓力很大，但公司作為龍頭企業(yè)的訂單履約情況較好，了解到小電纜廠比較不好過。

2）公司預(yù)期

公司去年計劃訂單量320億以上，年中調(diào)整預(yù)期到280-290億。預(yù)期四季度訂單交付量較大，原因如下：

①公司往年訂單交付節(jié)奏為一季度10%，二三季度35%，四季度環(huán)比有所回落。但今年上半年僅完成30%訂單量，后面會加速交付。

②去年四季度訂單改善。旺季一般是10月開始，例如去年四季度訂單排的非常滿，因為要求12月前必須完成并網(wǎng)，此外11月開始北方有些地區(qū)結(jié)冰不好施工。

3、某電纜廠C

1）訂單與生產(chǎn)情況

1-6月同期負增長，而7月由于前期訂單的回補大幅增長25%（產(chǎn)量因檢修同比有所下滑），今年累計增長2-3%。8月有所持續(xù)，但環(huán)比增長不明顯，同比而言金額有所增長，但耗銅量小幅下降。

2）庫存管理

目前原料庫存水平和往年比屬于偏低水平，采購時現(xiàn)款買銅，公司在下跌時逐步購買，均價在73000附近有所備庫。

3）了解到的鋁代銅情況

公司了解到光伏的鋁代銅目前主要在并網(wǎng)的電力電纜，內(nèi)部電纜仍用銅；目前還有高導電纜鋁代銅，但量不大

4）了解到的央企大規(guī)模設(shè)備更新情況

公司了解到設(shè)備更新主要在配網(wǎng)智能化，用到的電力電纜比較少，架空導線比較多（鋁為主）。

4、某電纜廠D

1）出貨情況

5/6月份出貨一個天1500噸不到。8月現(xiàn)在一天出貨2500噸，環(huán)比大幅增長，同比和去年同期持平（用銅量），累計同比也大致持平。近期下游主要電力電纜訂單增長，漆包線訂單一直來說比較穩(wěn)定。

5、某電纜廠E

1）訂單情況

7月末訂單開始明顯增加，8月放量明顯，環(huán)比26%，同比21%，累計同比-3%。生產(chǎn)用銅有所滯后，目前8月用銅量同比2%，1-8月累計同比-7%。

分板塊來看，近期光伏和電網(wǎng)的訂單表現(xiàn)比較好，電網(wǎng)新訂單大約有20%的同比增量（銅鋁一起），光伏環(huán)比表現(xiàn)較好。今年以來鋁電纜也不錯，訂單同比14%（去年40%）。數(shù)據(jù)線/計算機電纜訂單很好，客戶催貨，但體量較小。出口中東地區(qū)訂單很好，主要是風光電纜，和風機企業(yè)合作。

前期積壓訂單在上半年已基本執(zhí)行完，7/8月的增長的基本都是新中標的訂單。統(tǒng)計今年以來終端的下單價格，40-50%在7.7-7.8W下單，其次7.3-7.5w也下單了很多，最后在7W1開始下單。

2）鋁代銅情況

鋁代銅在國內(nèi)還是以民營和市場化行為居多，企業(yè)利潤不好時使用，現(xiàn)在國央企招標還是以銅為主。光伏的背板等細導線還是銅，并網(wǎng)電纜去年開始有70%開始用鋁。

6、某電纜廠F

1）訂單情況

6月中標訂單比較好，7/8月環(huán)比略降，目前在手訂單和遠單不多，擔憂明年的訂單量。終端下單量8月環(huán)比微增。公司全年目標已經(jīng)完成50%。

分板塊來看，電網(wǎng)訂單招投標不多，地產(chǎn)訂單主要和長期客戶做，地產(chǎn)中的家裝布電線訂單下滑較大，但占比很小。鋁合金中低壓電纜很好，主要用于部分工程，原材料買不到，終端訂單接不動。

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