8月，地緣政治危機(jī)觸發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂以及美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的投資需求回暖，這兩大因素推動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格一度大幅反彈。然而，從供需角度來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月原油價(jià)格缺乏持續(xù)性利多驅(qū)動(dòng)，大概率會(huì)在70~85美元/桶區(qū)間震蕩。

供應(yīng)方面，隨著OPEC+在四季度逐步退出自愿減產(chǎn)，供應(yīng)大概率很難收縮，供應(yīng)彈性變大，不確定性在于地緣政治危機(jī)席卷整個(gè)中東，導(dǎo)致OPEC被迫大規(guī)模減產(chǎn)。需求方面，隨著美國(guó)夏季出游旺季過(guò)去，美國(guó)汽油消費(fèi)強(qiáng)度會(huì)下降。能源轉(zhuǎn)型對(duì)交通運(yùn)輸領(lǐng)域原油需求的沖擊較大，但是對(duì)化工產(chǎn)業(yè)影響較小。此外，由于此次美聯(lián)儲(chǔ)降息大概率是預(yù)防式降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較小，原油需求未來(lái)幾個(gè)月大幅收縮的可能性較小，因此，原油市場(chǎng)并不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的供需失衡。

OPEC+退出自愿減產(chǎn)，供給彈性增大

回顧2022年至今，國(guó)際原油價(jià)格之所以抗跌，最大的原因是OPEC+實(shí)施自愿減產(chǎn)。然而，OPEC+自愿減產(chǎn)220萬(wàn)桶/日的計(jì)劃持續(xù)到2024年9月底，并且該組織已經(jīng)制訂了從那時(shí)到2025年9月底逐步取消減產(chǎn)的計(jì)劃，這意味著未來(lái)全球原油產(chǎn)量可能會(huì)隨著價(jià)格的反彈而增加，隨著價(jià)格的下跌而減少，供給彈性變大。

國(guó)際能源署（IEA）發(fā)布的最新月報(bào)顯示，如果OPEC+繼續(xù)實(shí)施增加供應(yīng)的計(jì)劃，全球原油市場(chǎng)下個(gè)季度將從短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩，預(yù)計(jì)非OPEC+產(chǎn)量2024年和2025年將增加150萬(wàn)桶/日。而如果自愿減產(chǎn)保持不變，OPEC+的產(chǎn)量在2024年可能會(huì)下降76萬(wàn)桶/日，但在2025年可能會(huì)上升40萬(wàn)桶/日。IEA認(rèn)為，即使這些減產(chǎn)措施保持不變，明年全球原油庫(kù)存也可能平均增加86萬(wàn)桶/日。

7月，全球原油產(chǎn)量同比雖然下降，但環(huán)比回歸增長(zhǎng)。OPEC+7月原油產(chǎn)量為2674.6萬(wàn)桶/日，略高于6月的2656.2萬(wàn)桶/日，但較去年同期下降2.2%。其中，俄羅斯7月原油產(chǎn)量降至908.9萬(wàn)桶/日，比6月減少了2.6萬(wàn)桶，但比OPEC+協(xié)議規(guī)定的目標(biāo)高出11.1萬(wàn)桶/日；沙特7月原油產(chǎn)量為901.5萬(wàn)桶/日，6月為891.8萬(wàn)桶/日；伊拉克7月原油產(chǎn)量為425.1萬(wàn)桶/日，高于6月的419.4萬(wàn)桶/日；伊朗7月原油產(chǎn)量為327.1萬(wàn)桶/日，同樣高于6月的325萬(wàn)桶/日。

圖為OPEC原油產(chǎn)量及同比變化

截至8月9日，美國(guó)近一個(gè)月原油產(chǎn)量平均為1332.5萬(wàn)桶/日，較7月同期增加8.5萬(wàn)桶/日。其中，7月五大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)總產(chǎn)量為892.82萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加1.66萬(wàn)桶/日；Permian地區(qū)頁(yè)巖油產(chǎn)量為638.47萬(wàn)桶/日，環(huán)比減少0.50萬(wàn)桶/日。

原油需求增長(zhǎng)溫和，但不會(huì)急劇收縮

從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景來(lái)看，大概率是減速的，這意味著原油需求增長(zhǎng)較溫和。數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于放緩狀態(tài)。IMF預(yù)計(jì)2024年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%，較2023年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。IEA和OPEC在最新月報(bào)中調(diào)降全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)估，IEA預(yù)計(jì)2024年和2025年的需求增幅均略低于100萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2024年的需求將平均達(dá)到1.0306億桶/日；OPEC將2024年全球原油需求增長(zhǎng)預(yù)期從6月的225萬(wàn)桶/日下調(diào)13.5萬(wàn)桶/日至約211萬(wàn)桶/日，還將明年的需求增長(zhǎng)預(yù)期從之前預(yù)期的185萬(wàn)桶/日下調(diào)至178萬(wàn)桶/日。

與此同時(shí)，夏季旅行旺季的支撐逐漸減弱，美國(guó)成品油實(shí)際需求下滑。截至8月16日的前四周，美國(guó)成品油需求總量平均為2041.1萬(wàn)桶/日，比去年同期下降2.3%；車用汽油需求四周日均量為911.4萬(wàn)桶，比去年同期提高1.5%。單周需求中，美國(guó)原油需求總量日均2042.2萬(wàn)桶，比前一周低10.1萬(wàn)桶/日。

能源轉(zhuǎn)型對(duì)原油消費(fèi)的沖擊是長(zhǎng)期的、不確定性的，且主要體現(xiàn)在交通運(yùn)輸領(lǐng)域。根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)，要將全球氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上1.5℃以內(nèi)，2050年的全球石油需求需要減少75%，降至2400萬(wàn)桶/日。然而，工業(yè)運(yùn)輸以及塑料制造等工業(yè)領(lǐng)域?qū)υ偷男枨笫窃鲩L(zhǎng)的，盡管全球能源結(jié)構(gòu)正在向可再生能源轉(zhuǎn)型，但在某些關(guān)鍵工業(yè)領(lǐng)域，原油仍然扮演著不可替代的角色，因此全球原油需求降幅是漸進(jìn)的。以中國(guó)為例，7月新能源車零售滲透率首次突破50%，達(dá)到51.1%，正式超過(guò)燃油乘用車銷售占比，這意味著汽車對(duì)汽油的消費(fèi)增量至少有50%被新能源汽車抵消。然而，中國(guó)原油進(jìn)口量并沒(méi)有大幅減少，塑料等化工領(lǐng)域?qū)υ偷南M(fèi)還是增長(zhǎng)的。

美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)油價(jià)的影響是先抑后揚(yáng)

8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上重磅發(fā)聲，鮑威爾頗為明確地表示，政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，降息時(shí)機(jī)和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、前景變化和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)大宗商品尤其是原油的影響邏輯有兩方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的確認(rèn)，因此美國(guó)原油消費(fèi)大概率在降息前后是下降的，直到降息后刺激經(jīng)濟(jì)回升，消費(fèi)才會(huì)回歸增長(zhǎng)；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著融資成本下降，商品的持有成本下降，原油的投資需求會(huì)回歸。研究結(jié)果顯示，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息大概率是預(yù)防式降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很大可能會(huì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，美國(guó)原油消費(fèi)大概率不會(huì)出現(xiàn)急劇的萎縮，因此，原油不存在暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

從交易策略來(lái)看，在地緣政治危機(jī)緩和后，原油存在階段性下跌風(fēng)險(xiǎn)，可以買入WTI原油每周看跌期權(quán)。不過(guò)，鑒于原油市場(chǎng)供需尚沒(méi)有嚴(yán)重失衡，原油價(jià)格跌幅是很小的，投資者在買入平值看跌期權(quán)對(duì)沖油價(jià)短期調(diào)整的同時(shí)，可賣出虛值看跌期權(quán)收取權(quán)利金對(duì)沖油價(jià)反彈的風(fēng)險(xiǎn)。WTI原油每周期權(quán)是芝商所增長(zhǎng)最快的能源產(chǎn)品之一，交易量持續(xù)創(chuàng)下新紀(jì)錄，目前每日交易合約數(shù)量達(dá)到 1.8萬(wàn)張，參與度較2023年增長(zhǎng)10%。WTI每周期權(quán)在周一、周三和周五到期，為對(duì)沖OPEC+會(huì)議決議、每周EIA原油狀況報(bào)告變化、貨物裝載窗口和周末突發(fā)事件提供精確的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。