8月中旬以來，債市成交縮量，市場有所降溫?，F(xiàn)貨市場上，主要期限品種成交量較前期不同程度回落。截至8月28日，10年期國債活躍券近一周的日均成交不到400筆，低于近半年日均一兩千筆的水平。同期，國債期貨成交相對活躍，成交量受移倉換月影響而下降，但降幅未超出季節(jié)性。

8月中旬以來債市成交活躍度下降，主要原因有三。第一，監(jiān)管趨嚴(yán)，市場情緒謹(jǐn)慎。8月6日以來，監(jiān)管打出一套“組合拳”，包括6日中國人民銀行江蘇省分行要求轄內(nèi)農(nóng)商行關(guān)注長債持倉風(fēng)險、7日中國銀行間市場交易商協(xié)會對4家農(nóng)村商業(yè)銀行啟動自律調(diào)查，8日中國銀行間市場交易商協(xié)會通報查處部分中小金融機構(gòu)出借賬戶和利益輸送等國債交易違規(guī)行為，直接導(dǎo)致10年期活躍券日成交活躍度快速下滑。8月21日，中國銀行間市場交易商協(xié)會通過央行主管媒體發(fā)聲，表示“一刀切”地暫停國債交易，既是風(fēng)險管理能力弱的體現(xiàn)，又是對央行意圖的誤讀，但交易熱度并未及時恢復(fù)。第二，國債市場增量交易信息相對不足。8月15日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，國內(nèi)整體延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢，沒有出現(xiàn)預(yù)期差。另外，短期也無重要會議召開。第三，銀行間資金面收緊。受8月政府債發(fā)行加速、8月月中到期MLF續(xù)作和上周公開市場逆回購大幅凈回籠的影響，8月下半月以來資金面收緊，短端DR007和R007由月初的1.7%~1.8%上行至2%，高出政策利率7天期逆回購利率近30bp，中長端同業(yè)存單利率也明顯回升，1年期國有大行存單發(fā)行利率由月初的1.8%上行至1.97%~1.98%。

國債市場流動性下降對信用債市場形成利空，并引發(fā)負(fù)反饋。上周，國債現(xiàn)券成交雖然縮量，但收益率小幅下行，流動性較差的低等級、長期限信用債收益率則大幅上行。信用債回調(diào)令投資者賣出或贖回情緒升溫。由于信用債市場流動性不及利率債，額外的流動性溢價拉大了其在下跌行情中的波動幅度，導(dǎo)致投資者被動賣出來規(guī)避進(jìn)一步下跌風(fēng)險，甚至導(dǎo)致投資者賣出流動性更好的利率債來應(yīng)對資金需求。本周前兩個交易日，債市明顯調(diào)整就是受負(fù)反饋由信用債市場蔓延至利率債市場的影響。

綜上所述，近日債市調(diào)整主要受賣壓影響，后期是否會升級為大規(guī)模的理財產(chǎn)品贖回潮，取決于流動性變化，需要關(guān)注央行資金投放情況和債市成交情況。當(dāng)前，央行呵護(hù)流動性和避免金融市場大幅波動的意愿較強，信用債回調(diào)并不具有持續(xù)性。最新的信貸數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)投融資意愿有待進(jìn)一步增強，貨幣政策仍有發(fā)力必要。此外，9月美聯(lián)儲大概率開啟降息周期，國內(nèi)貨幣政策的掣肘減弱，整體上債市利多并未出盡。對謹(jǐn)慎投資者而言，建議采用做陡收益率曲線策略。