經(jīng)歷前期強勢上漲后，三大油脂品種目前盤面漲勢放緩，基差有所下滑。油脂板塊反彈是否已經(jīng)到位？是震蕩企穩(wěn)還是有進一步上行的空間？

“近兩周油脂板塊快速上漲主要受宏觀面和基本面消息共同提振?！苯ㄐ牌谪浻椭土戏治鰩熡嗵m蘭表示，一是近期美聯(lián)儲利率表態(tài)轉(zhuǎn)弱，市場降息預(yù)期升溫。國內(nèi)需求端政策不斷加碼，利于經(jīng)濟修復(fù)，短期利多支撐期市反彈。二是印尼官員表示計劃自2025年1月1日起強制實施B40，這引發(fā)了市場對印尼未來出口供應(yīng)的擔(dān)憂，其生物燃料需求不斷增長，將成為未來主要需求驅(qū)動力之一。

國聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師姜穎告訴期貨日報記者，從油脂整體供需平衡層面來看，B40的實施將使供需平衡走向偏緊，而B50如果正式實施，將會在供需偏緊的基礎(chǔ)上進一步帶來供需缺口。但理性分析，B50在2025年實施的可能性很小，這其中包括眾多的制約因素：設(shè)備改造時間（至少6個月）、各領(lǐng)域的測試時間（B40從2022年7月開始測試，至今未結(jié)束）、印尼國內(nèi)HVO的產(chǎn)能升級等，這些無法在短短幾個月內(nèi)完成。因此，油脂的供需缺口并不會在短時間內(nèi)呈現(xiàn)。

事實上，從全球油籽的年度供需平衡表來看，2023/2024年度以及即將到來的下個市場年度供給端壓力均在不斷增大。中泰期貨油脂油料分析師史恒昱表示，油脂價格在油粕比的蹺蹺板效應(yīng)影響下相對堅挺。

“從全球油脂平衡表的角度看，除了油籽，東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)目前沒有明顯的庫存壓力，這可能是另外一個支撐油脂價格的因素。”史恒昱說，在2025年一季度末之前，棕櫚油產(chǎn)地庫存大幅累積的概率并不高，因為季節(jié)性產(chǎn)量環(huán)比增長的過程將在10月份以后結(jié)束，產(chǎn)地累庫的時間已經(jīng)不多了。

值得注意的是，目前油脂市場處于多空交織的格局中，邊際利多和利空同時存在。姜穎分析稱，利多層面，印尼翻種進程帶來中長期棕櫚油產(chǎn)量的不確定性；1—3月東南亞的干旱很大程度上將導(dǎo)致9—10月份棕櫚油產(chǎn)量受損；新作美豆銷售邊際轉(zhuǎn)好，中國增加美豆采購，疊加高溫天氣擔(dān)憂，CBOT大豆價格得到支撐。利空層面，8月份之后印度買貨節(jié)奏會逐步放緩，油脂的國際需求階段性降溫；印尼計劃降低出口關(guān)稅以促進出口；國內(nèi)三大油脂消費均呈現(xiàn)“旺季不旺”的特點，節(jié)日備貨無明顯起色；國內(nèi)豆油和菜油庫存高企，棕櫚油處于累庫進程中，9—10月份到港量雖預(yù)計不多，但可以滿足剛需，繼續(xù)累庫可能性較大。

展望后市，姜穎認(rèn)為，棕櫚油在突破8000元/噸大關(guān)后重心上移，后期可能在目前點位附近震蕩調(diào)整；豆油和菜油價差進一步分化，后續(xù)可能會經(jīng)歷補漲過程，之后回歸其自身基本面。

余蘭蘭提示，中長期來看，油脂板塊區(qū)間震蕩格局未改。9—11月份棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增產(chǎn)相對確定，美國大豆、加拿大菜籽、烏克蘭葵籽等主要油料迎來收獲季，供應(yīng)壓力比較集中，油脂仍會有一波下跌走勢，價格跌至極低值做多具有時間價值。一是全球經(jīng)濟下滑導(dǎo)致需求衰減給大宗商品帶來一定壓力，使得油脂市場氛圍較差。二是全球油脂新增供應(yīng)量主要集中在豆油，國際大豆寬松預(yù)期較強而需求疲軟，CFTC大豆凈空持倉創(chuàng)歷史低位，使得油脂板塊承壓。三是油脂板塊核心品種棕櫚油產(chǎn)量增幅放緩，累庫緩慢，產(chǎn)地挺價明顯。供需兩端的“故事”可能會放大市場對棕櫚油的交易預(yù)期，引發(fā)價格波動。四是國內(nèi)油脂供應(yīng)充足，需求清淡。三大主要油脂庫存處于正常水平，豆油和菜油原料采購良好，棕櫚油進口持續(xù)倒掛。

“長期來看，棕櫚油對豆油、菜油和葵油的價差已經(jīng)處在較低水平，如果棕櫚油繼續(xù)維持強勢，需求端將會最大程度上發(fā)生消費替代，這將造成東南亞出口達不到預(yù)期水平?！笔泛汴耪f。