報告品種：豆油、菜油、棕櫚油

調研目的：

今年以來，油脂市場走勢持續(xù)呈現(xiàn)較大幅度的波動。棕櫚油方面，在市場資金的青睞以及主產國與進口國政策的頻繁變動下，價格持續(xù)波動；豆油方面，在南美大豆豐產確認與美豆豐產預期的帶動下，價格走勢偏弱，國內近月供應較大；菜油方面，加菜籽良好的生長情況與國內大量菜籽到港預期使得價格從高點回落。華東地區(qū)作為重要的油脂貿易地區(qū)，目前國內油脂供需格局如何，產業(yè)對后市有何看法，我們本次調研將對油脂市場后續(xù)的走勢開展調研。

調研情況總結

供應：國內除棕櫚油外，豆油、菜油的供應情況目前均不成問題。棕櫚油方面，近月產區(qū)及外商報價較高，進口利潤倒掛嚴重，遠月進口利潤也持續(xù)倒掛，今年未出現(xiàn)過正利潤的情況。產區(qū)方面，馬來受到一季度少雨的影響，9月開始的產量前景不樂觀，且目前翻種進度較慢。豆油方面，近月大豆供應仍較為充足，但10月-1月目前大豆到港預計不多；菜油方面，今年毛菜油直接進口不多，但較好的菜籽榨利使菜籽到港充足，國內菜油供應不缺乏。

需求：國內目前油脂市場需求疲弱，三大油脂需求均無起色。棕櫚油方面，由于今年長期貴于豆油，食用需求大多被替代，僅維持25萬噸/月左右的剛需。豆油方面，今年整體消費一般，商務出行變差影響下游需求。菜油方面，需求基本無起色，下游走貨較差。

行情展望：

8月底至9月可能會出現(xiàn)一波小幅度雙節(jié)備貨需求，但不足以改變需求差的格局。供應端棕櫚油仍最為緊張，需求端棕櫚油已經沒有進一步下降空間，價格或繼續(xù)高于豆油；豆系市場在大豆豐產背景下難有起色，菜系需等待加菜籽定產給出下一步驅動。

風險提示：棕櫚油進口利潤恢復，美豆產量不及預期，加菜籽產量不及預期等。

一、調研目的

今年以來，油脂市場走勢持續(xù)呈現(xiàn)較大幅度的波動。棕櫚油方面，在市場資金的青睞以及主產國與進口國政策的頻繁變動下，價格持續(xù)波動。產區(qū)FOB以及外商CNF近月報價顯著高于遠月，近月國內進口利潤嚴重倒掛，國內供應較為緊缺，價格支撐較強；豆油方面，在南美大豆豐產確認與美豆豐產預期的帶動下，價格走勢偏弱，且在三季度較高的大豆到港預期下，國內近月供應較大；菜油方面，雖然歐洲霜凍帶來的減產預期一度引發(fā)菜油價格上漲，但之后加菜籽良好的生長情況與國內大量菜籽到港預期使得價格從高點回落。華東地區(qū)作為重要的油脂貿易地區(qū)，分布著較多的油廠與貿易商，我們將深入華東地區(qū)市場，調查目前國內油脂供需格局如何，產業(yè)對后市有何看法。此外，由于今年油脂市場受到機構資金的影響較大，我們還前往了部分金融機構，從資金端的視角來展望油脂市場的投資機會。

調研時間：8月20日-23日

調研路線：南通→張家港→上海

二、調研總結

1、國內油脂供應端

棕櫚油：棕櫚油目前乃至未來可能均會是三大油脂中國內供應最為緊張的品種。在產區(qū)存在減產預期以及印度7-8月較高的采購情況下，產地近月FOB報價與外商近月CNF報價高于遠月約20-30美元/噸左右，近月進口利潤倒掛幅度基本在-400元/噸左右，這讓想要采購近月棕櫚油的貿易商望而卻步，遠月買船也僅會偶爾出現(xiàn)。目前9-11月的棕櫚油到港預計月均20萬噸左右，處于歷史較低水平，僅能勉強維持剛需的數(shù)量，國內大幅累庫較為困難。造成這一困境的根本原因是國內棕櫚油的貿易格局，我國貿易商可接受的報價是最低的，且是全球棕櫚油買家中進口利潤倒掛最嚴重的，這種現(xiàn)象在產區(qū)產量預期不佳的情況下將變得尤為明顯。

豆油&菜油：豆油菜油基本格局較為相似，截至9月份，國內大豆與菜籽的供應量較為充足。由于榨利較好，今年華東地區(qū)直接進口毛菜油的數(shù)量較少，以華南地區(qū)進口菜籽壓榨為主。遠月豆油菜油或將面臨不同格局，目前10月-1月大豆到港預計有限，國內還未開始大幅采購美豆，而菜籽大供應預計在9月加菜籽新作上市后開啟。

供應端總結：當前三大油脂中，供應最緊缺的為棕櫚油，豆油與菜油供應均不缺乏。棕櫚油近月仍難以有大量買船，預計要等待印度采購旺季結束才有機會出現(xiàn)；遠月棕櫚油倒掛幅度若縮小至-150元/噸以內，可能會有買船出現(xiàn)，但是若想等待正利潤出現(xiàn)基本不現(xiàn)實。大豆10月以后采購較少，由于美國總統(tǒng)大選使中美關系有著較強的不確定性，貿易商對采購美豆持謹慎態(tài)度；菜籽9月以后加拿大新作上市后，會逐步開啟大供應的時期。整體來看，供應端棕櫚油最為緊張，豆油與菜油之間的供應強弱順序需取決于美豆與加菜籽的定產。

2、國內油脂需求端

棕櫚油：國內棕櫚油需求僅剩剛需，豆棕的長時間倒掛已經使食用需求中的棕櫚油基本全部被豆油替代，僅剩需要使用棕櫚酸、起酥油、非轉基因與非反式脂肪酸二合一等種類的企業(yè)在繼續(xù)使用，其中以方便面廠、食品廠、工業(yè)棕櫚油的需求為主，棕櫚仁油也屬于剛需的范疇。國際需求中，由于柴油價格的持續(xù)下行，馬來的生柴市場消費較差。

豆油&菜油：以食用消費為主的豆油和菜油今年的下游需求一直處于偏低水平，雖然目前已經臨近中秋與國慶，但是從油廠與倉庫走貨情況來看，并未看出明顯的節(jié)前備貨旺季，若未來兩周內仍無明顯起色，基本節(jié)前旺季的預期將會落空。

需求端總結：從整個油脂的需求來看，食用需求方面，節(jié)前備貨的旺季越來越不明顯，且無論油廠、貿易商還是終端，除了單邊看多的企業(yè)，基本上不愿意過多囤貨。而棕櫚油相對比較特殊，由于工業(yè)需求的存在，棕櫚油剛需比例較高，一旦豆棕價差倒掛，無論倒掛幅度如何，棕櫚油的需求彈性將大大降低，通過需求端進行價差修復將更加困難。

三、行情展望

棕櫚油：短期內，仍處于印度的采購旺季，而兩大產地的產量在去年8-10月與今年一季度天氣干旱少雨的情況下前景并不樂觀，近月報價高，國內買船稀少，基本很難進行累庫。而前文提到，在棕櫚油僅剩剛性需求的情況下，需求彈性將大大下降，價格對需求的限制作用將逐步減弱，故很難指望國內的需求端來對目前的棕櫚油價格進行矯正與修復。中長期來看，隨著印度采購旺季的結束，國際需求對產地報價的支撐減弱，但是供應端的問題或將凸顯，整體來看價格下方空間仍然有限，雖或出現(xiàn)回調，但棕櫚油在三大油脂中仍是價格支撐最強的品種。

豆油&菜油：豆油乃至整個豆系市場短期內均沒有太大的機會出現(xiàn)。隨著USDA8月供需報告給美豆新作奠定了一個豐產的格局，美豆優(yōu)良率也持續(xù)處于高位，對整個豆系市場的價格均有所打壓。而ProFarmer田間調查將美豆單產預估放到54.9蒲式耳/英畝的水平，雖然該數(shù)據(jù)不具備權威性，但是進一步鞏固了美豆豐產的預期，使市場看多的力量進一步下降。而從需求端看，無論是美生柴政策的不確定性，還是本次調研了解到的下游需求的薄弱，均未給到明顯的利多驅動，僅剩巴西9月開啟的播種季期間可能的天氣炒作的可能性，后續(xù)豆油或將是三大油脂中最弱的品種。菜油方面，近月面臨的問題與豆油非常相似，歐洲菜籽的減產若傳導至國內，仍需等待歐洲開始大量采購加菜籽導致加菜籽報價上升，而這一傳導基本要到明年才可能會出現(xiàn)，目前還是需要關注加菜籽的產量情況。而需求端也無利多驅動，國內菜油消費今年下降明顯，到四季度可能會略有起色，菜油在三大油脂中的價格支撐強度介于棕櫚油與豆油之間。

四、調研內容

8月20日上午：南通市某貿易商A

1、企業(yè)簡介

該企業(yè)成立于2004年，主要業(yè)務為菜油、葵油的倉儲、中轉業(yè)務為主。正常情況下，該企業(yè)菜油進口占全國的1/3，主要以俄菜、迪拜菜油為主。該企業(yè)擁有一條產能為600噸/天的菜油精煉線，主要生產三級菜油和一級菜油，多以代工為主。年加工量約10萬噸，開機率維持在60%左右。但今年國內菜油利潤較差，近幾年毛菜油的進口成本有所增加，若精煉成三級菜油，加拿大需增加近100元/噸的成本，迪拜與俄羅斯需增加近200元/噸的成本。反而菜籽壓榨利潤較好，國內今年以進口菜籽為主，進口菜油量較少，目前只做了20多萬噸，加工量僅10萬噸，開機率僅為20%。目前企業(yè)庫存處于較低水平，僅2萬噸左右，正常情況下會保持5-6萬噸。該企業(yè)偶爾會做一些毛油貿易，但體量較少，以成品油市場為主。

2、國內油脂市場情況

今年油脂消費整體較差，旺季不旺，節(jié)前備貨基本未出現(xiàn)，除了今年3月出現(xiàn)過一小波旺季，4-5月之后出庫明顯放緩，加工計劃不斷降低。菜油消費多在長江流域，以四川、重慶、湖南、湖北等為主。在運輸方式上，到西北、山東等地區(qū)多以汽運為主，長江流域多以船運為主。目前油廠對于油罐車的檢查更為嚴格，需對進廠油罐車的前三載與其GPS軌跡進行核對，加大了企業(yè)的工作難度，提貨進程變慢。

3、國際菜油貿易情況

從俄羅斯至西北地區(qū)班列較為便捷，至華東散船約40天，集裝箱約60天。目前國際市場大供應還未開始，9月新季上市后逐步開啟。

4、對后市看法

正常來說6-7月屬于相對淡季，8-9月該現(xiàn)象能看到明顯的好轉，今年雖然市場對于產地減產消息持續(xù)炒作，但并沒有詳細數(shù)據(jù)說明，歐盟下調菜籽單產幅度較小，國內市場也并不缺少可售油，下游又多隨用隨采，無囤貨意愿，因此需求端并無起色，如果要尋求需求拐點，或可重點關注年底備貨時期，此時需求或將出現(xiàn)小幅增加。

8月21日上午：張家港某倉儲中轉企業(yè)B

1、企業(yè)簡介

該企業(yè)以化工業(yè)務起家，最早從事乙二醇。2018年開始逐步改作油脂業(yè)務，主要業(yè)務為碼頭裝卸、倉儲、中轉，上半年廠區(qū)剛剛改造完成，擁有菜油、葵油庫存5萬立方米、棕櫚油庫存10萬立方米，廠區(qū)內包括化工在內的全部總庫容約為110萬立方米。今年僅進口3船棕櫚油，目前庫存水平較低，一是因為今年國內進口利潤倒掛嚴重，二是因為企業(yè)油脂業(yè)務剛剛開展，體量較小。

2、倉儲費與卸港時間

企業(yè)倉儲費30天之內為50元/噸，行業(yè)內普遍在55-60元/噸之間。超期費為1.5元/噸，后續(xù)考慮使用階梯型收費政策。卸船時間需要看船的動力和管線數(shù)量，一根管線為200噸/小時。

8月21日下午：張家港某倉儲中轉企業(yè)C

1、企業(yè)簡介

該企業(yè)為民企，以代儲存業(yè)務為主，不做進口，北京總部負責貿易。目前罐容7萬立方米，計劃待建8-10萬立方米。以做植物油為主，前期以菜油葵油為主，近幾年開始做棕櫚油。體量大約60萬噸/年，基本上每個月出庫5萬噸，周轉效率較高。目前庫存已經裝滿，最近發(fā)貨較快，近十天發(fā)貨約2萬噸，以貿易商居多，但較同期偏慢，且今年難有節(jié)前旺季。

2、對油脂市場看法

棕櫚油相對比較獨立，且往年豆油價格高于棕櫚油，現(xiàn)在棕櫚油高于豆油是常態(tài)。逢低買棕櫚油比較合適，但是具體低位不好預估，10月份到港預計很少。

3、油脂貿易情況

華東、華南運費相差8美元/噸，今年從馬來進口要比印尼便宜一些。菜油進口加拿大較多，現(xiàn)在主要是俄羅斯。棕櫚硬脂之前會涉及，但現(xiàn)在沒有多余罐容，體量比較少。起酥油因為免稅，所以一般直接進口起酥油。棕櫚仁油圈子相對比較小，如果沒有下游客戶，即使進口來也無法及時賣掉，需要精準客戶。

8月22日上午：上海某投資機構D

1、對棕櫚油的看法

西馬產量恢復較好，東馬產量較為一般，同位于加里曼丹島的印尼加里曼產區(qū)產量也難有起色。出口方面，印尼7月份降至200萬噸，1-7月產地整體出口減170萬噸；馬來1-7月出口增80萬噸，印尼合計出口減90萬噸。今年1-3月馬來天氣不好，預計8-10月產量可能面臨一定問題，且從近月的價格來看，暫時沒有跡象表明增產。但目前棕櫚油估值較高，馬來需求下降，且印度購買力的下降，預計8月印度進口會減弱。整體來看，供應端支撐棕櫚油現(xiàn)貨價格，后期供應端是否會出現(xiàn)意外的減產和需求端是否會繼續(xù)的低迷是棕櫚油破局的關鍵。推薦多棕空菜。

2、對豆油的看法

受到USDA8月報告的影響，對豆油持續(xù)趨勢性利空，市場看法較為一致，沒什么太大想象力，豆系整體沒太大希望。在進入南美種植季之前沒有炒作空間，密西西比河運輸有可能會是炒作點。

3、對菜油的看法

歐菜籽減產確定，但是傳導需要時間。加拿大目前產量預估區(qū)間在1950-2000萬噸，澳菜生長季在9月，若出現(xiàn)高溫可能會炒作。烏克蘭菜籽目前可供出口量為90萬噸，若后續(xù)歐洲開始采購加菜，疊加美豆油的生物柴油需求，會給予菜油一定支撐。

8月22日下午：國內某貿易商E

1、企業(yè)簡介

該企業(yè)棕櫚油年貿易量20萬噸、豆油年貿易量30萬噸、菜油年貿易量15萬噸，下游客戶基本為工廠，采購主要直接從產地對接貨源。今年馬來利潤比印尼好，正常來講每個月都會有買船。采購結構中，主要通過broker對接外商，其中大外商占比60%左右。

2、對棕櫚油市場看法

馬來目前產量還未出現(xiàn)問題，價格基本維持大區(qū)間波動，馬盤之前一直維持3700-4200區(qū)間震蕩，根據(jù)當前基本面，可能會重新尋求新的震蕩區(qū)間。國內進口利潤倒掛嚴重，進口少，但同時需求也不好，庫存難下降，進口到港與消費維持緊平衡。目前統(tǒng)計的商業(yè)買船與潛在in-house數(shù)量基本滿足國內25萬噸/月的剛需。目前棕櫚油需求中華東以食品廠與工業(yè)為主，餐飲用的較少?；畋容^難有起色，單邊貿易商買船到港后基本足夠國內剛需，后續(xù)貿易商再買進來后基差會比較弱。

外商報價以一口價為主，一段時間會調整一下，會根據(jù)市場價調整。印尼執(zhí)行B40存在困境，HVO產能不足。

8月23日上午：國內某貿易商F

1、企業(yè)簡介

該企業(yè)目前暫時沒有壓榨線，主要以精煉非轉豆及小品種油為主。華東有棕櫚油分提線。

2、對油脂市場看法

從需求端來看，按往年銷售節(jié)奏來看，中秋前的備貨應早已結束，但是實際上國內終端消費較差，大型企業(yè)銷售進度也不足50%。分品種來看，豆油方面，10月-1月大豆買船不多，開機率不高，下游需求不高；棕櫚油方面，產區(qū)出現(xiàn)大量洗船的情況，印度也出現(xiàn)大量洗船現(xiàn)象，調研當周國內出現(xiàn)遠月買船。國際市場中，中國的報價最低，若中國開始出現(xiàn)買船說明產區(qū)庫存壓力大，有賣貨意愿。菜油方面，供應端相對較大，盡管三菜基差最低可拉至-200，但下游接貨意愿仍然較差，終端也難以走貨；玉米油方面，現(xiàn)階段企業(yè)處于催提狀態(tài)，6月份的貨目前仍未提完，受到下游需求的拖累；葵油方面，較其他油脂相比需求情況相對較好，但國外發(fā)船到國內需要繞道好望角，航線變長，到國內大概需要100天的航期，新作葵油到港延長，因此國內完全依靠現(xiàn)有舊作支撐，供應緊張，因此價格堅挺，但同時也因為高價喪失性價比優(yōu)勢，即使葵油有需求，其消費需求也并不如意。整體來說，油脂無論是基差還是盤面，整體均持看空態(tài)度。

8月23日下午：某國外機構駐華辦事處

1、企業(yè)簡介

該機構國內團隊于2005年創(chuàng)立，工作內容是負責科技研發(fā)，包括食品類、加工技術等，也負責對技術的支持與推廣。

2、馬來西亞棕櫚油市場

馬來西亞在國際油脂市場地位較高，是第五大油脂生產國，占據(jù)了世界油脂總產量的8.2%，同時也是世界上第二大棕櫚油出口國，2023年馬來西亞棕櫚油出口量達1520萬噸，相當于全球油脂總出口量的15.7%，全球棕櫚油貿易的29.7%。

2023年全球棕櫚油總消費量8153萬噸，印尼、印度、中國、歐盟、馬來占總消費的57%，其中印尼占比24%、印度占比12%、中國、歐盟均占比8%、馬來占比5%。從馬來毛棕櫚油的產量數(shù)據(jù)來看，2023年全年產量為1855萬噸，月均150萬噸左右，今年對比去年數(shù)據(jù)來看基本保持同比增長趨勢，增長比例10.6%，其中馬來西亞半島增產10.7%，沙巴減產4.9%，沙撈越增產4.3%。從馬來西亞棕櫚油出口目的地來看，中國占比增加明顯，2024年1-7月出口至中國155萬噸，占比10.5%，與第一名印度僅相差2.7%，同比增長較多。

相比于豆油、葵油，中國對于棕櫚油的消費量相對堅挺，進而導致其價格也相對堅挺。在消費方式上，中國買家在以往食用的基礎上更多的是利用棕櫚油的某些特性去作為特種油脂使用，用于食品加工（面包、巧克力、薯片、冰淇淋等）或者日化品（洗面奶、洗發(fā)水等）等，由原來單一化的用途向多元化的方向發(fā)展。關于馬來西亞油棕樹翻種的問題，該機構表示翻種是一個持續(xù)且漫長的過程（目前國內老齡數(shù)占比在10%以上），由于新樹三年內毫無經濟效益，基本依靠政府補貼，所以多數(shù)種植園對于翻種態(tài)度較為消極，只有在產量低至無法滿足需求或者政府強制介入的時候才會進行翻種，但若政府介入，其必然需要付出更高的預算補貼，因此就目前而言，國內的翻種并沒有大范圍的實施。

3、關于EUDR盡調現(xiàn)狀

目前馬來僅有FGV對外宣稱全部完成了EUDR的盡調流程，但一些其他大型種植園預計也已經完成。政府不會介入企業(yè)完成EUDR盡調的流程，完全是由企業(yè)與歐盟相關部門之間直接對接。

4、馬來西亞棕櫚油產量前景

由于今年1-3月干旱嚴重，馬來自9月起產量將不樂觀，目前產地貨不多，近月報價非常高。沙巴州減產嚴重，從5月起就已經減產。目前有機構在研究高單產的油棕樹品種，但是因為成本高、種植園管理難等原因，比較難完成市場化。

5、馬來西亞生物柴油市場

由于柴油價格低迷，目前馬來西亞生物柴油市場較差，甘油價格會上漲。目前馬來部分地區(qū)實行B20。

6、馬來西亞種植成本

馬來油棕樹種植成本目前基本在6000元至7000元，部分小農戶可達到7000元以上，成本組成為40%化肥+40%人工，化肥價格持續(xù)上升拉高種植園成本。

7、中國棕櫚油市場

國內棕櫚油市場結構存在一定問題，進口利潤很少會出現(xiàn)正利潤的情況，但全球其他國家進口利潤卻為正，該機構認為是國內產業(yè)結構或貿易結構不合理而導致。國內棕櫚油剛需主要在涉及到棕櫚酸、起酥油、非轉基因+非反式脂肪酸二合一等產品的領域，剛需中棕櫚硬脂占20%。棕櫚仁油在中國也是剛需。

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