報告品種：瀝青

調(diào)研時間：2024年8月19日-8月22日

調(diào)研對象：盤錦、營口、大連地區(qū)四家瀝青生產(chǎn)煉廠，及盤錦地區(qū)的大貿(mào)易商和改性瀝青加工商

調(diào)研目的

本文帶著對東北瀝青產(chǎn)銷及庫存情況、基建項目停工影響、終端需求有無季節(jié)性好轉(zhuǎn)、冬儲是否有意愿等市場關注的問題，對東北地區(qū)的生產(chǎn)商及貿(mào)易商進行深入調(diào)研。近兩年東北瀝青產(chǎn)業(yè)套期保值覆蓋率如何，也是我們此次調(diào)研所關心的問題。

調(diào)研總結(jié)

東北主營煉廠預期在9-10月開工維持穩(wěn)定，且在9月有煉廠裝置重啟的計劃。由于供應進一步下降空間較小，若市場需求低于預期，或促使部分庫存壓力較大的煉廠低價去庫。

今年初十二省基建暫停動工，對東北地區(qū)的道路施工影響較大。后期天氣如快速轉(zhuǎn)冷，今年未動工的項目或延后到明年。去年冬儲的貿(mào)易商虧損，退出市場，市場貿(mào)易需求縮減，存在旺季不旺的可能性。

東北地區(qū)瀝青供需雙弱的結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)演繹，低開工、低利潤、高庫存的矛盾未得到有效解決。在油價趨弱及總需求縮減的背景下，貿(mào)易商冬儲意愿明顯轉(zhuǎn)淡，東北瀝青市場的困局也是全國的縮影。

策略：當前價格市場冬儲意愿不強，建議在金九銀十，逢高做空瀝青2501合約。

風險點：地緣風險升溫，委內(nèi)瑞拉制裁變化，庫存大幅去化，煉廠開工不及預期。

前言

2023年中國瀝青市場產(chǎn)能8090萬噸，其中東北地區(qū)瀝青產(chǎn)能1210萬噸，占約15%。東北作為國內(nèi)排名第三的瀝青集散地，區(qū)內(nèi)瀝青集產(chǎn)、銷為一體，生產(chǎn)主要集中在遼寧??；區(qū)內(nèi)瀝青資源品種豐富，包含高硫、低硫瀝青，用途廣泛。

今年國內(nèi)瀝青供需雙弱，瀝青整體開工率處于近五年低位水平，終端需求表現(xiàn)不及往年同期水平，社庫及廠庫均同比累庫。東北地區(qū)方面，數(shù)據(jù)顯示今年2-5月，瀝青產(chǎn)銷率（銷量/產(chǎn)量）同比較好；主營煉廠重交瀝青產(chǎn)開工率于2-4月間同比增約10%，進入6月后大幅走低；同期，東北社會庫存累積到近五年同期最高水平。東北低硫船燃相對瀝青的價差于二季度開始平穩(wěn)上行，高于去年同期超500元/噸。

本文帶著對東北瀝青產(chǎn)銷及庫存情況、基建項目停工影響、終端需求有無季節(jié)性好轉(zhuǎn)、冬儲是否有意愿等市場關注的問題，對東北地區(qū)的生產(chǎn)商及貿(mào)易商進行深入調(diào)研。

此外，東北地區(qū)作為重要的瀝青生產(chǎn)及集散區(qū)，自2020年11月開始才擁有3家交割廠庫和1家交割倉庫。今年瀝青價格自年初以來維持低波動下跌，前期冬儲的貿(mào)易商經(jīng)營難度增加。在油價走弱、高速瀝青需求縮減、進口調(diào)和伊朗瀝青規(guī)模漸起的大背景下，近兩年東北瀝青產(chǎn)業(yè)套期保值覆蓋率如何，也是我們此次調(diào)研所關心的問題。

一、調(diào)研廠家A：道路需求不佳，布局船燃賽道

1、企業(yè)簡介：該企業(yè)隸屬某傳統(tǒng)主營煉廠，原料完全來自于遼河油田的重質(zhì)油種，具有低硫優(yōu)勢。廠家A擁有三套100萬噸/年的常減壓裝置，其瀝青產(chǎn)能占東北總產(chǎn)能近20%，終端產(chǎn)品有低硫道路改性瀝青、低硫船燃、石腦油、汽油、柴油等。

2、瀝青的開工及產(chǎn)銷情況：企業(yè)今年瀝青產(chǎn)量估計約20-40萬噸，月均產(chǎn)量在3-4萬噸的水平，瀝青產(chǎn)能利用率約10%-20%左右。

企業(yè)以現(xiàn)貨銷售為主，基本不簽訂遠月銷售合同，生產(chǎn)后的銷售周期在一周到半個月。由于企業(yè)的道路改性瀝青認可度較高且具有性能優(yōu)勢，目前低開工下企業(yè)沒有太大的銷售壓力，產(chǎn)銷平衡處于可控狀態(tài)。

廠內(nèi)庫存保持在3-4萬噸，與月產(chǎn)量相近，庫存壓力較小。

3、需求端：今年初東北三省及內(nèi)蒙等地區(qū)，被列入暫停基建動工十二省的名單。廠家A表示該事件對上述地區(qū)的道路瀝青影響較大。

往年，內(nèi)蒙古地區(qū)向廠家A采購的瀝青訂單大約有2-3萬噸，今年截至8月僅有約5000噸的訂單量，9-10月內(nèi)蒙地區(qū)的新訂單量估計較少。今年黑龍江地區(qū)僅有兩條高速道在動工，東三省整體訂單需求量較前幾年的水平，收縮約六成左右。

4、船燃生產(chǎn)是否有利潤的考量：從集團角度而言，沒有對低硫瀝青和船燃價差標準的判斷。而廠家A在生產(chǎn)過程中會觀察一段時間內(nèi)的利潤，從目前的價差來看，船燃相對直接銷售低硫瀝青來說更有利潤空間。

廠家A認為未來在汽車電動化和基建需求減少的趨勢下，成品油的消費規(guī)模將逐漸縮減，船燃相對來說前景更好，而且出口船燃具有退稅補貼政策，利于中國企業(yè)爭奪海外市場份額。

廠家A近年正在布局低硫船燃市場，追求量（份額）更優(yōu)先于追求價（相對瀝青的利潤）今后更多的低硫瀝青加工船燃或是可預見的趨勢。

5、對市場的判斷及是否考慮套保：廠家A的道路改性瀝青銷售旺季在8月底到10月初，對今年的旺季需求不太樂觀。作為主營煉廠，廠家A必須維持生產(chǎn)、不能停工，而且企業(yè)目前生產(chǎn)利潤仍有一定空間。不過后期提負的可能性也較低，需要觀察市場需求的變化。

廠家A不直接參與使用期貨工具進行套保，現(xiàn)貨銷售的模式下亦沒有規(guī)模化套期保值的計劃。集團旗下有相關負責銷售的實體嘗試使用過含權(quán)貿(mào)易等形式。

二、調(diào)研廠家B：裝置即將有重啟計劃

1、企業(yè)簡介：該企業(yè)隸屬于某軍工業(yè)央企，以道路瀝青及工業(yè)白油、橡膠增塑劑等潤滑油基礎油為主營業(yè)務，是我國最早的重交道路瀝青生產(chǎn)商。廠家B瀝青產(chǎn)能占東北總產(chǎn)能約10%，可分別生產(chǎn)70#、90#重交瀝青。廠家B擁有交割廠庫。

2、裝置檢修及重啟的情況：廠家B自今年6月16日起檢修，本次檢修過程中企業(yè)對裝置進行了技改，獲得產(chǎn)出高硫瀝青的生產(chǎn)能力。這意味著廠家B未來原料可以引進高硫重油，選擇面更廣。

廠家B初步計劃在九月重啟裝置，重啟后計劃當月排產(chǎn)約6-7萬噸。

3、以后可以進口高硫原料：廠家B原料完全來自于進口某南美重油（非馬瑞原油），該油種硫含量相對偏低，目前價格約升水brent2-3美元/桶，相較馬瑞（貼水brent11-1美元/桶）而言成本更高。

廠家B與母公司集團旗下另一家東北化工企業(yè)共用約800萬噸的原油進口配額?？紤]到配額內(nèi)的稅務優(yōu)勢，生產(chǎn)瀝青仍有一定的利潤空間。公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)中會簽訂遠期原油采購合同，鎖定成本端。

由于裝置新增高硫進料工藝，廠家B會參考生產(chǎn)利潤，可能進口馬瑞原油，替代部分以前進口的南美油種。廠家B生產(chǎn)過程中，70#和90#瀝青的工藝轉(zhuǎn)換需要2-3天的時間，行業(yè)內(nèi)有部分煉廠完成產(chǎn)品針入度轉(zhuǎn)換僅需半天。

4、需求端：廠家B對九月休漁期結(jié)束后，東北地區(qū)船燃的季節(jié)性需求及金九銀十基建動工的需求較為樂觀。這也是企業(yè)選擇在九月重啟且高負荷生產(chǎn)的動力。

雖然裝置重啟后供應增長，對于目前東北社會庫存較高的狀況而言，存在一定的壓力，但廠家B仍以現(xiàn)貨銷售為主，不鎖定銷售端的價格。企業(yè)雖然有交割廠庫，但未配備期現(xiàn)結(jié)合的操作團隊，暫未涉及套期保值。

三、調(diào)研廠家C：對產(chǎn)銷平衡較有信心

1、企業(yè)簡介：該企業(yè)隸屬于某主營煉廠，以重交瀝青（占60%），橡膠增塑劑（占20%），燃油、石腦、汽柴（占20%）為主營業(yè)務。廠家C瀝青產(chǎn)能占東北總產(chǎn)能約6%。

2、生產(chǎn)及開工情況：廠家C的瀝青開工率常年穩(wěn)定滿負荷運行，產(chǎn)出低硫瀝青或再加工低硫船燃為主。原料方面，廠家C的進料來自于國內(nèi)的渤海油田，從原油運輸、生產(chǎn)到加工成瀝青只需要一周的時間。而同行業(yè)其他煉廠一般需要2-3個月才能完成整個流程，廠家C具有原油采購、進料、運輸?shù)娘@著優(yōu)勢。

此外，廠家C拿到的原油成本價系集團內(nèi)部的優(yōu)惠價格，低于外售的市場價。這使得企業(yè)的利潤空間較高，生產(chǎn)意愿較強。

3、銷售情況：廠家C有固定的直銷交投單位，東三省的高速項目中均有份額被分配。因此廠家C常年產(chǎn)銷穩(wěn)定、庫存壓力不大，加之其生產(chǎn)瀝青及銷售的周期均很短，均是其高負荷生產(chǎn)的主要原因。相對其他煉廠，廠家C對市場的信心較強。

出口保稅船燃市場是未來布局的重點領域，廠家C認為，船燃市場未來將處于“內(nèi)貿(mào)供大于求，外貿(mào)供不應求”的結(jié)構(gòu)。

四、調(diào)研廠家D：庫存壓力較大

1、企業(yè)簡介：該企業(yè)屬于“小煉化項目”，一期現(xiàn)有裝置含300萬噸/年的常減壓，80萬噸/年的加氫裝置和100萬噸/年的焦化裝置，廠家D瀝青產(chǎn)能占東北總產(chǎn)能約10%。二期待投產(chǎn)的裝置中含一套大重整裝置（生產(chǎn)重整汽油、芳烴等產(chǎn)品為主），項目工程在建，資質(zhì)仍處于待批復階段。

2、生產(chǎn)及開工情況：ㄏ家D現(xiàn)主產(chǎn)品包含石腦油、瀝青、石油焦、蠟油和柴油等。瀝青目前日產(chǎn)量為1000噸，以生產(chǎn)90#高硫重交瀝青為主。2023年企業(yè)瀝青日產(chǎn)量平均約3000噸，2024年上半年日產(chǎn)量下降到平均2000噸，相當于企業(yè)的開工率下降至兩到三成左右，同比減產(chǎn)一半以上。

廠家D的瀝青裝置一般在冬季11月開始季節(jié)性停車1-2個月左右。

原料方面，廠家D擁有一定的進口配額，但其總配額不能完全滿足生產(chǎn)。為了解決原料缺口問題，廠家D與上海某家供貨方以均價形式簽訂遠期的原油采購合同，以重質(zhì)高硫原料為主。

3、需求端與焦化料的切換：廠家D認為今年基建停工對其下游需求影響較大，體感上訂單量較去年減少了20%以上。需求下滑的同時，部分煉廠在市場上的出貨量沒有減少，某河北地區(qū)煉廠近期日出貨量或接近1萬噸，高出往年水平。市場的供大于求的壓力較大。

廠家D的銷售模式系與貿(mào)易商一家一單，鎖量不鎖價。其銷售敞口接近全部裸露，面臨的瀝青價格風險較大。

廠家D內(nèi)部切換焦化料和瀝青較為靈活，時間較短。廠家D自身焦化料的日采購量約1000噸以上，在當前延遲焦化利潤處于近五年較高水平的情況下，如果后期重交瀝青需求持續(xù)走低，那么廠家D或考慮以轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化料并進一步生產(chǎn)柴油、石油焦為主。

4、庫存是否有壓力：廠家D無交割庫，自身廠庫空間不大，故其在盤錦地區(qū)租庫儲存瀝青，倉儲費約100元/噸/年。目前廠家D在外的庫存量較大，占有東北總社會庫存比例較高，有部分庫存系去年尚未銷售的貨物。

廠家D選擇挺價的去庫存策略，如價格未反彈回上半年的水平，則不打算出貨。但如果今年九月旺季需求表現(xiàn)低于預期，那么企業(yè)可能會面對低價出貨的選擇。

五、調(diào)研貿(mào)易商：難言冬儲

1、企業(yè)簡介：本次調(diào)研對象以盤錦地區(qū)的貿(mào)易商和下游加工商為主，三家大貿(mào)易商的年貿(mào)易量在40-60萬噸不等，另一家加工商貿(mào)易量較小但又有40萬噸道路改性瀝青的加工能力。各家貿(mào)易商、加工商均建有自己的瀝青倉庫，且多數(shù)有計劃向交易所申請新增東北瀝青交割倉庫。

2、貿(mào)易方式及敞口：多數(shù)貿(mào)易商向東北煉廠采購瀝青，少數(shù)貿(mào)易商因多年前的貿(mào)易關系與山東某大型煉廠有長期的提貨合作。僅有一家貿(mào)易商和改性加工商的采購及銷售的價格是提前鎖定的，另外兩家貿(mào)易商以現(xiàn)貨現(xiàn)款或墊資形式為主，采、銷兩端敞口幾乎裸露。加工商采購瀝青的時間點一般在4月和12月。

多數(shù)貿(mào)易商及加工商嘗試過或有意愿嘗試利用瀝青期貨進行套期保值，閉合價格敞口風險，或多或少存在套保經(jīng)驗不成熟、業(yè)務開展有限制的問題。

貿(mào)易商均從前幾年近80-100萬噸/年的貿(mào)易量，滑落至今年僅50萬噸左右。

3、需求表現(xiàn)與冬儲意愿：東北地區(qū)的旺季較南方提前1-2個月結(jié)束，黑龍江的基建開工到九月下半月基本結(jié)束。對于九月的需求表現(xiàn)，因為各地項目仍在等待財政下達撥款，故貿(mào)易商及加工商均比較悲觀。

七月東北降水較多，導致道路施工受阻，且大雨將不少的道路沖垮。但考慮到東北氣候即將轉(zhuǎn)冷，即使九月份財政下達撥款，損壞的道路今年搶修的可能性也不大。

今年瀝青價格從年初開始震蕩下跌，冬儲夏售的季節(jié)性波動被抹平。貿(mào)易商若不鎖定采、銷兩端的價格敞口，則虧損的狀況較為嚴重。被2022年高冬儲利潤所吸引的小貿(mào)易商，今年大多數(shù)主動低價去庫離場。三大貿(mào)易商在當前的瀝青遠月價格水平，及對明年油價較悲觀的預期影響下，對明年冬儲的意愿均不強。

4、庫存及旺季供需展望：三大貿(mào)易商于本次調(diào)研的時間點附近，自身庫存已基本被消化完畢，其余的百八十家小貿(mào)易商的社會庫存存在折價主動去庫的現(xiàn)象。盤錦地區(qū)的社會庫存目前以廠家D的累積庫存為主，該企業(yè)庫存在今年較早的時間存入，未能被有效消化。

盤錦社會庫存水平較高且待出貨體量較大，部分煉廠仍有維持開工及裝置重啟的計劃，東北市場存在供應回升的壓力。此外，進口伊朗瀝青價格加上100元/噸的調(diào)和加工費后，仍低于當前東北市場的價格，價差的存在或吸引更多的伊朗瀝青到港。貿(mào)易商預期今年瀝青價格存在旺季不旺的可能性。

運費上漲的原因：近年來北方地區(qū)瀝青的運輸車隊規(guī)模不減反增，但運輸價格則逐年增長。增長的主因系：北方煉廠瀝青產(chǎn)量縮減，且東北瀝青價格自2023年以來大幅升水河北、山東地區(qū)后，導致運輸罐車來回兩程難以載滿瀝青，從而使得瀝青單途的運價大幅增長。

六、調(diào)研總結(jié)

1、供應端：東北主營煉廠預期在9-10月開工維持穩(wěn)定，且在9月有煉廠裝置重啟的計劃，或帶來6-7萬噸/月的增量。目前東北尚有出貨能力的煉廠，均有進口配額，仍存生產(chǎn)利潤空間。

部分庫存壓力較大的煉廠，可能選擇轉(zhuǎn)換焦化的形式減少瀝青的供應，以消化庫存。由于供應進一步下降空間較小，若市場需求低于預期，或促使部分庫存壓力較大的煉廠低價去庫。

2、需求端：今年初十二省基建暫停動工，對東北地區(qū)的道路施工影響較大，下游訂單的減少量或超過全國平均水平。今年上半年東北地區(qū)產(chǎn)銷率增長的原因主要系產(chǎn)量下滑所致。

去年冬儲的貿(mào)易商陷入虧損折價出貨的困局，一部分小貿(mào)易商或因此退出市場，或進一步減少東北地區(qū)的貿(mào)易需求。由于東北特殊的季節(jié)性影響，后期天氣如快速轉(zhuǎn)冷，今年未動工的項目或延后到明年。市場存在旺季不旺的可能性。

綜合來看，東北地區(qū)瀝青供需雙弱的結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)演繹，低開工、低利潤、高庫存的矛盾未得到有效解決。進口低價伊朗調(diào)和瀝青的規(guī)模持續(xù)增長，亦對市場供應造成沖擊。在油價趨弱及總需求縮減的背景下，貿(mào)易商冬儲意愿明顯轉(zhuǎn)淡，東北瀝青市場的困局也是全國的縮影。而且，套期保值覆蓋率較低的東北地區(qū)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤的不確定性也大于南方地區(qū)。

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