在過去的幾個月內(nèi)，央行對利率風(fēng)險的提示與防控對債券市場造成了比較重要的影響。比如4月下旬央行在接受金融時報采訪時表示“通過加大杠桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔(dān)價格大幅下行出現(xiàn)的損失”，隨后幾個交易日內(nèi)10年期活躍券利率上行約13BP。7月初央行正式宣布將公開市場買賣國債納入貨幣政策工具箱以及視情況開啟臨時正逆回購，同樣使得市場利率出現(xiàn)階段性調(diào)整。8月初海外風(fēng)險資產(chǎn)異動導(dǎo)致國內(nèi)風(fēng)險偏好整體下行，盡管10年期國債收益率與海外套息交易標(biāo)的的直接關(guān)聯(lián)度并不高，但避險情緒升溫仍使其快速下行至年內(nèi)低點2.08%附近，也引發(fā)了新一輪利率風(fēng)險監(jiān)管。

8月下旬，中國銀行間市場交易商協(xié)會接受相關(guān)媒體采訪時表示當(dāng)前債市存在三個認識誤區(qū)之后，筆者認為央行對利率風(fēng)險的防控算是暫時告一段落了。采訪中提到的 “一刀切地暫停了國債交易，這既是其風(fēng)險管理能力弱的體現(xiàn)，也是對央行意圖的誤讀”等內(nèi)容基本上可以視作防范利率風(fēng)險階段性結(jié)束的信號。當(dāng)然，并不是說央行認定利率風(fēng)險已經(jīng)解除或者放棄了對風(fēng)險的管控，而是在當(dāng)前市場環(huán)境下，政策的重心可能會向基本面進行一定程度的傾斜。8月30日，央行發(fā)布國債買賣業(yè)務(wù)公告，算是“靴子”正式落地，意味著后續(xù)貨幣政策重心將向穩(wěn)增長回歸。

筆者認為，央行國債買賣業(yè)務(wù)公告釋放了以下信息：第一，該公告是央行對市場猜測作出的答復(fù)，能夠很好地消除不確定性。7月初二級市場買賣國債被正式納入貨幣政策工具箱后，市場對此就有了預(yù)期，但具體怎么操作，賣債后會對市場利率造成多大的影響，都具有不確定性，這也增加了交易中的不確定性。第二，公告內(nèi)容也值得思考，“買短賣長”體現(xiàn)了央行對利率曲線陡峭化的追求，也側(cè)面驗證了央行并未降低對利率風(fēng)險的關(guān)注。而凈買入1000億元國債可能一定程度上超出市場預(yù)期，這意味著央行對市場進行了1000億元的流動性投放，而市場之前一直在交易“賣出”的影響。

對穩(wěn)增長加碼的期待始于7月底的中央政治局會議，會上指出“下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重”，但要“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，為后續(xù)的政策重心定了方向。隨著7月、8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，市場對穩(wěn)增長政策的期待也逐漸提高。后續(xù)進一步降準(zhǔn)降息仍可期待，對債市投資者來說，低位順勢布局即可。

8月31日，國家統(tǒng)計局公布了8月PMI數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)PMI進一步下行，49.1%為年內(nèi)低點（與2月持平），考慮到2月受春節(jié)效應(yīng)的影響，環(huán)比走低是季節(jié)性特征，因此8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長加碼的必要性提升，投資者可關(guān)注近期財政政策加碼的可能性。財政政策加碼的前提是流動性穩(wěn)健充裕，因此，貨幣政策進一步寬松值得期待。

海外方面，近期貨幣政策的外部環(huán)境持續(xù)改善，鮑威爾近期發(fā)言基本確認9月降息。從貨幣政策的視角看，中美政策周期即將從此前的反向回歸共振，周期的逆轉(zhuǎn)也使得人民幣兌美元匯率大幅回升。一方面，美元指數(shù)走弱，另一方面，周期方向確認后，過去幾年外貿(mào)企業(yè)累積的外匯可能集中兌換成人民幣，結(jié)匯行為會階段性助推人民幣走強。中美國債利差有望得到修復(fù)，國內(nèi)貨幣政策空間將進一步打開。

綜上，隨著不確定性的消除以及行情向基本面回歸，短期債市或延續(xù)偏強走勢，但需要關(guān)注財政政策發(fā)力、債券供給沖擊等可能引起預(yù)期轉(zhuǎn)變的潛在利空因素。