8月滬鎳走勢(shì)主要受宏觀因素驅(qū)動(dòng)，持續(xù)在底部的低估值區(qū)間波動(dòng)，月內(nèi)四次幅度較大的上行皆為重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)帶來(lái)的市場(chǎng)情緒反彈。

宏觀情緒回暖，但未形成趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)

8月重要海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺乏趨勢(shì)性邏輯，市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和“軟著陸”之間反復(fù)搖擺。8月上旬，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退交易邏輯主導(dǎo)階段。美國(guó)7月制造業(yè)PMI錄得46.8，低于預(yù)期和前值。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中，就業(yè)增長(zhǎng)放緩幅度超預(yù)期，僅增加11.4萬(wàn)人，同時(shí)失業(yè)率上升至4.3%。多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向疲軟，市場(chǎng)開始加大對(duì)后續(xù)需求下滑的擔(dān)憂，商品市場(chǎng)開始計(jì)價(jià)悲觀預(yù)期，LME鎳投資基金多頭頭寸持續(xù)減少，回歸至年初水平。

圖為L(zhǎng)ME鎳基金凈多頭持倉(cāng)量走勢(shì)

圖為美國(guó)PCE及薪資增速走勢(shì)

8月中下旬，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”交易邏輯主導(dǎo)階段。8月14日公布的美國(guó)7月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，核心CPI同比增長(zhǎng)3.2%，均符合市場(chǎng)預(yù)期，緩解了市場(chǎng)前期對(duì)需求的悲觀情緒。8月15日公布的美國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)1%，超出市場(chǎng)預(yù)期，同日公布的前一周首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至7月以來(lái)的最低水平，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)需求的信心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退邏輯被證偽，商品市場(chǎng)情緒得到進(jìn)一步修復(fù)，有色板塊企穩(wěn)反彈，滬鎳重新站上130000元/噸一線。8月23日晚在美國(guó)舉行的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話隱含了“經(jīng)濟(jì)已正?；薄柏泿耪哂写；钡男盘?hào)，9月降息幾乎已無(wú)懸念。8月29日公布的美國(guó)二季度實(shí)際GDP年率修正至3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。8月30日公布的美國(guó)7月核心PCE物價(jià)指數(shù)錄得同比上升2.6%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)個(gè)人收入和實(shí)際支出略好于預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定的背景下，市場(chǎng)對(duì)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率有所提升。

后市來(lái)看，在9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地之前，市場(chǎng)對(duì)即將開啟降息周期的交易仍將延續(xù)。近兩周的海外宏觀數(shù)據(jù)較為重要，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前內(nèi)外盤鎳市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較為穩(wěn)定，后續(xù)宏觀方面的擔(dān)心依然在于目前商品市場(chǎng)盤面已經(jīng)計(jì)價(jià)年內(nèi)100個(gè)基點(diǎn)的降息幅度，9月降息落地后市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步對(duì)后續(xù)降息路徑進(jìn)行博弈，若美聯(lián)儲(chǔ)給出更為平緩的降息曲線，可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成沖擊。此外，降息落地后，9—11月市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或更為敏感，若美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有進(jìn)一步走弱跡象，可能加大市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。整體來(lái)看，宏觀情緒有所回暖，但不足以形成趨勢(shì)性變化，有色板塊各品種表現(xiàn)較為分化，鎳由于自身基本面支撐較弱，暫時(shí)看不到明顯反彈空間。

基本面維持弱勢(shì)，產(chǎn)業(yè)成本邊際上升

鎳礦方面，維持短期偏緊、預(yù)期寬松格局。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，2024年印尼鎳產(chǎn)量約在223.53萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的鎳礦需求量大約在2.44億噸。根據(jù)印尼鎳礦協(xié)會(huì)公布的最新消息，截至目前已經(jīng)通過(guò)的開采額度為2.21億噸，全年供應(yīng)整體相對(duì)寬松。但受前期印尼企業(yè)鎳礦庫(kù)存偏低及雨季的雙重影響，8月以來(lái)印尼鎳礦依舊處于流通短缺狀態(tài)，印尼市場(chǎng)鎳礦現(xiàn)貨溢價(jià)明顯，內(nèi)貿(mào)持續(xù)處于升水狀態(tài)，甚至轉(zhuǎn)向菲律賓進(jìn)口鎳礦，造成菲律賓鎳礦價(jià)格持續(xù)上漲，創(chuàng)下年內(nèi)新高。截至8月30日，1.8%品位紅土鎳礦（CIF）平均價(jià)為71美元/噸，1.5%品位菲律賓紅土鎳礦（CIF）平均價(jià)為56美元/噸，0.9%品位菲律賓紅土鎳礦（CIF）平均價(jià)為33美元/噸。后續(xù)來(lái)看，菲律賓四季度將進(jìn)入傳統(tǒng)雨季，下游備庫(kù)需求仍在，在印尼RKAB持續(xù)未有最新進(jìn)展的情況下，短期鎳礦端價(jià)格仍有支撐，給予產(chǎn)業(yè)鏈邊際成本支撐。

純鎳方面，供需格局維持弱勢(shì)。LME鎳庫(kù)存處于近三年高位，且延續(xù)累積趨勢(shì)，在不銹鋼和新能源需求持續(xù)弱勢(shì)的背景下，暫時(shí)看不到明顯的去庫(kù)跡象。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，部分終端鎳板庫(kù)存已備貨至9月底，整體仍舊處于過(guò)剩階段。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，7月以來(lái)滬鎳跟隨有色板塊沖高回落，價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間在130000元/噸一線，已跌破產(chǎn)業(yè)鏈成本價(jià)，甚至形成了產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)出清。2024年二季度，14家海外主要鎳生產(chǎn)商產(chǎn)量為22.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年全年鎳金屬產(chǎn)量為74萬(wàn)噸，同比減少5.2%，約4.5萬(wàn)噸，主要受部分企業(yè)停產(chǎn)影響。其中，嘉能可Koniambo項(xiàng)目已在2024年2月過(guò)渡到護(hù)理和維護(hù)階段；2024年5月底IGO將西澳大利亞Cosmos鎳礦轉(zhuǎn)入維護(hù)階段；2024年6月法國(guó)礦業(yè)公司Eramet與德國(guó)BASF宣布取消對(duì)印尼WedaBay鎳鈷濕法項(xiàng)目的聯(lián)合投資；2024年7月必和必拓宣布Nickel West業(yè)務(wù)和West Musgrave項(xiàng)目將于2024年10月起暫停。因此，在產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性負(fù)反饋前，進(jìn)一步向礦端索取利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。

圖為紅土鎳礦價(jià)格走勢(shì)

圖為L(zhǎng)ME鎳季節(jié)性庫(kù)存走勢(shì)

觀點(diǎn)及操作建議

在9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地前，市場(chǎng)對(duì)即將開啟降息周期的交易仍將延續(xù)，市場(chǎng)情緒有所回暖，但依然未形成趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)，有色板塊分化較為明顯，滬鎳自身基本面維持較弱格局，缺乏明顯的共振反彈空間，更多圍繞產(chǎn)業(yè)鏈估值下沿進(jìn)行波動(dòng)。后市來(lái)看，宏觀因素依舊是影響滬鎳盤面走勢(shì)的主要因素，產(chǎn)業(yè)鏈估值給予下方較強(qiáng)的價(jià)格支撐，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定的背景下，滬鎳預(yù)計(jì)圍繞130000元/噸附近波動(dòng)。