近期，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，期指處于震蕩筑底階段。

存量房貸利率下調預期再起

受存量房貸利率下調消息的提振，近期房地產(chǎn)板塊觸底反彈，同時引發(fā)銀行板塊回調。2024年以來，房地產(chǎn)政策進一步優(yōu)化調整，多地房貸利率持續(xù)走低，廣州、蘇州等城市降至3%以下，但存量房貸利率仍在4%以上，新舊房貸利差逐步擴大，市場對存量房貸利率下調的預期增強。

2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告提到，“已超過23萬億元存量首套房貸款利率平均下調0.73個百分點，每年減少借款人利息支出約1700億元”。央行的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年二季度，個人住房貸款余額為37.79萬億元。按照存量房貸利率平均下調60個基點計算，將節(jié)約借款人利息支出約2267億元，規(guī)模超過2023年。下調存量房貸利率，有助于減輕居民按揭貸款壓力、修復家庭資產(chǎn)負債表，進而拉動消費增長。對銀行股而言，短期存量房貸利率下調令銀行凈息差承壓，抑制銀行板塊表現(xiàn)，但同時緩解了提前還貸現(xiàn)象，有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)現(xiàn)金流、降低銀行流動性風險。

“金九銀十”旺季來臨

8月，官方制造業(yè)PMI為49.1%，較上月回落0.3個百分點，連續(xù)4個月處于榮枯線下方，反映制造業(yè)景氣度有所回落。其中，受多地高溫多雨天氣及工業(yè)生產(chǎn)淡季等影響，工業(yè)生產(chǎn)降溫，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月回落0.3個百分點。不過，“金九銀十”旺季來臨，工業(yè)生產(chǎn)有望季節(jié)性好轉，各行業(yè)開工率料邊際上行，進而提振生產(chǎn)指數(shù)及工業(yè)增加值。

從需求端看，8月，新出口訂單指數(shù)連續(xù)兩個月回升，而新訂單指數(shù)回落0.4個百分點，至48.9%，反映出外需仍有韌性、內需潛力有待進一步挖掘。經(jīng)濟溫和修復，企業(yè)主動補庫動能減弱。8月，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比上升0.7個百分點，至48.5%，庫存水平仍處于相對低位，但采購指數(shù)、原材料庫存指數(shù)分別為47.8%、47.6%，較上月下降1和0.2個百分點，說明企業(yè)主動補庫意愿不強。

8月前20日，我國對韓國的出口額延續(xù)高增態(tài)勢，外需仍有支撐。另外，當前已經(jīng)進入工業(yè)旺季，企業(yè)補庫需求季節(jié)性提升，有望帶動原材料購進價格、出廠價格指數(shù)回升，最終提振PPI同比增速。

分行業(yè)看，8月制造業(yè)PMI結構分化。受工業(yè)處于淡季、房地產(chǎn)行業(yè)弱勢運行等因素影響，鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)PMI為46.4%，較上月回落2.2個百分點，拖累8月制造業(yè)PMI表現(xiàn)；新興產(chǎn)業(yè)具有較強韌性，高技術制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI分別為51.7%和51.2%，較上月分別回升2.3和1.7個百分點，這與7月設備更新和消費品以舊換新等政策落地顯效有關。工業(yè)旺季來臨，且產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)企業(yè)盈利將邊際改善。

穩(wěn)增長政策有望加碼

8月30日，財政部發(fā)布《2024年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》，明確下一步財政政策六大重點工作，“加大財政政策實施力度”是首要工作。財政部指出，“更好發(fā)揮政府投資帶動放大效應”，要“加快地方政府專項債券發(fā)行使用，形成更多實物量”。2024年以來，地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏明顯慢于2023年，廣義財政對基建的支持力度有限。不過，8月，地方政府新增專項債發(fā)行加快，當月發(fā)行規(guī)模超過5000億元，為年內單月最大發(fā)行量。1—8月，地方新增專項債累計發(fā)行約2.28萬億元，占全年額度的58%?？紤]到居民消費復蘇進度偏慢，外需存在不確定性，積極的財政政策預計加碼發(fā)力，新增專項債發(fā)行使用將進一步提速，進而提振基建投資。

二季報顯示企業(yè)利潤邊際改善

A股二季報營收增速轉負，但利潤邊際改善。全部A股、全部A股非金融石油石化營業(yè)收入同比增速分別為-0.59%和-0.87%，為2021年以來首次同比轉負，反映企業(yè)經(jīng)營壓力仍存；歸屬母公司凈利潤同比增速為-2%和-4.83%，較2024年一季度的降幅收窄5.58%和4.38%，反映企業(yè)在降本增效后，盈利邊際好轉。

從行業(yè)分布看，大部分紅利行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，石油石化業(yè)績保持較快增長，為12.69%；穩(wěn)定周期類公用事業(yè)、交通運輸業(yè)績邊際回落，但仍維持高增狀態(tài)，同比增速分別為18.7%和13%；受出口及消費品以舊換新政策提振，汽車、家用電器業(yè)績快速增長，同比增速分別為23.8%和9.6%；盡管銀行凈息差持續(xù)收窄，但二季度業(yè)績邊際改善，銀行業(yè)績同比增速由負轉正，至1.01%。

經(jīng)濟溫和修復背景下，紅利低波板塊基于其穩(wěn)定的業(yè)績及高分紅的特征，年內仍是市場交易主線，IF、IH表現(xiàn)預計強于IM和IC。同時，IF的工業(yè)成分高于IH，IF受到科技創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)政策的提振更為顯著，故IF表現(xiàn)將強于IH。