鄭糖期價從4月初的6795元/噸高點下跌至4月26日的6092元/噸之后，維持6000～6350元/噸的區(qū)間震蕩走勢近4個月。2409合約在8月15日提保之前的8月12日跌破6000元/噸關鍵位，2501合約最低觸及5508元/噸。與此同時，ICE原糖期貨10月合約價格小幅反彈，和內盤價格節(jié)節(jié)下跌相比有所分化，在連續(xù)觸及低點之后出現逢低采買的商業(yè)買盤，于17～18美分/磅區(qū)間偏弱震蕩，后因巴西火災影響強勢反彈至19美分/磅之上。國內糖價相比外盤更弱，鄭糖主力合約最高觸及5685元/噸后回歸震蕩，糖市需要關注現貨銷售以及進口糖供應情況。

[1]　　[巴西蔗區(qū)突發(fā)大火引發(fā)國際糖價飆升]

近期國際原糖市場反復交易巴西雙周生產數據帶來的壓力，在北半球榨季末尾，原糖市場關注焦點逐步轉入北半球的生產情況。

圖為中國糖工業(yè)庫存（單位：萬噸）

8月上半月，巴西生產數據稍低于預期，中南部甘蔗壓榨量為4383萬噸，同比下降8.57%；糖產量為310.9萬噸，同比減少10.24%；累計入榨甘蔗37744萬噸，同比增長4.83%；累計產糖2391萬噸，同比增長5.41%。

巴西從7月下旬開始步入傳統(tǒng)的蔗糖榨季供應高峰期，供應持續(xù)上量，連續(xù)超300萬噸的雙周產量帶來市場壓力，原糖期貨盤面更多在消化現貨市場的強現實。8月末，巴西突發(fā)大范圍火災，受大火影響的甘蔗的種植面積目前仍在評估中，據統(tǒng)計在100萬～200萬畝?；馂陌l(fā)生后，甘蔗仍可以被壓榨，但糖分損失在20%～40%。對2024/2025榨季來說，被燒過的甘蔗需要重新翻種，影響甘蔗質量。巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會（UNICA）已經在評估火災的影響，天氣風險對甘蔗減產的影響需等待后續(xù)的數據來測算，前期甘蔗質量不佳和單產下調使得巴西2024/2025榨季存在提前收榨的預期，支撐原糖價格。

[2]　　[印度首次預估為新榨季留出安全庫存]

7月30日，印度糖廠與生物能源制造商協(xié)會（ISMA）首次公布了其對2024/2025榨季印度糖產量的預估，預計總糖產量為3331萬噸，但其沒有進一步預估乙醇分流和凈糖產量。在此之前，市場對印度新榨季糖產量預估存在較大分歧，認為2024/2025榨季全球糖貿易流大幅過剩的機構將印度總糖產量預估給到3600萬～3700萬噸的高值。從歷史數據來看，印度首次估產與實際糖產量之間通常存在差異，因此仍需重視后續(xù)的邊際變化。

相對確定的是，2023/2024榨季印度通過減少乙醇分流和限制出口的政策，使印度糖市期末庫存回到800萬～900萬噸的區(qū)間，為新榨季乙醇和出口政策的靈活調整提供了更多可能性。

在乙醇分流政策上，2023/2024榨季原定要實現15%的乙醇混合目標，榨季前期的減產預期使印度政府將初期的450萬噸乙醇分流量調整至203萬噸。新榨季印度政府為實現G20計劃，在優(yōu)先級上有更大概率將制乙醇放在出口之前。在印度新榨季開榨也就是產量明晰之前，印度出口量會維持現有限制額。因此，北半球增產未出現預期差，原糖期貨盤面短期內基本消化巴西火災的影響，關注原糖期貨19美分/磅的支撐。

[3]　　[國內壓力來自新榨季增產及進口上量]

從國內市場來看，銷售方面，截至7月底，全國累計銷售食糖825.14萬噸，同比增加86.68萬噸，增幅達到11.74%。7月單月銷糖87萬噸，同比增加36萬噸；累計銷糖率為82.82%，同比加快0.53個百分點。庫存方面，截至7月底，食糖工業(yè)庫存為171.18萬噸，同比增加12.27萬噸。

統(tǒng)計數據顯示，截至8月20日，廣西糖第三方庫存量為45萬噸，較去年同期減少25萬噸，去庫效率比往年偏快。從2023年糖價高企開始，終端備庫量縮減，隨用隨采的特征并未松動。7月中秋節(jié)食糖備貨上量，終端采購小幅加速，但是市場期待的大幅放量并不明顯。盤面未反映銷售利好，2409合約在8月20日承壓下跌18元/噸，收在6125元/噸，前期支撐反彈的因素出現松動。

8月開始，中秋節(jié)備貨接近尾聲，同時加工糖正式到港進入市場，各糖業(yè)集團價格下調加速，截至9月3日，廣西制糖集團下調20～40元/噸，主流報價區(qū)間在6190～6360元/噸；加工糖廠下調10～50元/噸，主流報價區(qū)間為6330～6410元/噸?，F貨市場孱弱，降價才能放量的格局無法支持價格大幅反彈。

國內糖市遠期的壓力主要來自新榨季增產以及進口糖上量。從國產糖生產來看，甜菜糖是最早上市的新糖，并已經開始預售。因為新榨季產能提升，甜菜糖產區(qū)將提前開榨，最早的甜菜新糖將在9月底或者國慶節(jié)假期供應。進入交割月的2409合約將對陳糖交割，期貨貼水現貨也體現了對陳糖品質的貼水。期貨市場上2409合約回歸現貨購銷邏輯，對標甜菜糖銷售。

圖為中國月度食糖進口量（單位：元/噸）

鄭糖主力2501合約的價格在進口供應增加的情況下偏弱震蕩。進口方面，7月，我國進口食糖42萬噸，同比增加30.89萬噸，增幅達278.01%。1—7月，我國累計進口食糖172.21萬噸，同比增加51.37萬噸，增幅達到42.51%。7月進口量未達此前50萬～60萬噸的預估，意味著將延遲供應，8—9月到港加工糖量增加，大部分無法在2023/2024榨季末尾得到釋放消化，造成2024/2025榨季初供應壓力增加，屆時現貨市場可能形成供應擁堵。短時間內糖價階段性尋底消化供應壓力，糖價反彈高度需要觀察現貨能否脫離降價放量的低迷購銷氛圍，等待首批加工糖被市場消化。