鄭糖期價(jià)從4月初的6795元/噸高點(diǎn)下跌至4月26日的6092元/噸之后，維持6000～6350元/噸的區(qū)間震蕩走勢(shì)近4個(gè)月。2409合約在8月15日提保之前的8月12日跌破6000元/噸關(guān)鍵位，2501合約最低觸及5508元/噸。與此同時(shí)，ICE原糖期貨10月合約價(jià)格小幅反彈，和內(nèi)盤價(jià)格節(jié)節(jié)下跌相比有所分化，在連續(xù)觸及低點(diǎn)之后出現(xiàn)逢低采買的商業(yè)買盤，于17～18美分/磅區(qū)間偏弱震蕩，后因巴西火災(zāi)影響強(qiáng)勢(shì)反彈至19美分/磅之上。國內(nèi)糖價(jià)相比外盤更弱，鄭糖主力合約最高觸及5685元/噸后回歸震蕩，糖市需要關(guān)注現(xiàn)貨銷售以及進(jìn)口糖供應(yīng)情況。

[1]　　[巴西蔗區(qū)突發(fā)大火引發(fā)國際糖價(jià)飆升]

近期國際原糖市場(chǎng)反復(fù)交易巴西雙周生產(chǎn)數(shù)據(jù)帶來的壓力，在北半球榨季末尾，原糖市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)入北半球的生產(chǎn)情況。

圖為中國糖工業(yè)庫存（單位：萬噸）

8月上半月，巴西生產(chǎn)數(shù)據(jù)稍低于預(yù)期，中南部甘蔗壓榨量為4383萬噸，同比下降8.57%；糖產(chǎn)量為310.9萬噸，同比減少10.24%；累計(jì)入榨甘蔗37744萬噸，同比增長4.83%；累計(jì)產(chǎn)糖2391萬噸，同比增長5.41%。

巴西從7月下旬開始步入傳統(tǒng)的蔗糖榨季供應(yīng)高峰期，供應(yīng)持續(xù)上量，連續(xù)超300萬噸的雙周產(chǎn)量帶來市場(chǎng)壓力，原糖期貨盤面更多在消化現(xiàn)貨市場(chǎng)的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。8月末，巴西突發(fā)大范圍火災(zāi)，受大火影響的甘蔗的種植面積目前仍在評(píng)估中，據(jù)統(tǒng)計(jì)在100萬～200萬畝?；馂?zāi)發(fā)生后，甘蔗仍可以被壓榨，但糖分損失在20%～40%。對(duì)2024/2025榨季來說，被燒過的甘蔗需要重新翻種，影響甘蔗質(zhì)量。巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(huì)（UNICA）已經(jīng)在評(píng)估火災(zāi)的影響，天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)甘蔗減產(chǎn)的影響需等待后續(xù)的數(shù)據(jù)來測(cè)算，前期甘蔗質(zhì)量不佳和單產(chǎn)下調(diào)使得巴西2024/2025榨季存在提前收榨的預(yù)期，支撐原糖價(jià)格。

[2]　　[印度首次預(yù)估為新榨季留出安全庫存]

7月30日，印度糖廠與生物能源制造商協(xié)會(huì)（ISMA）首次公布了其對(duì)2024/2025榨季印度糖產(chǎn)量的預(yù)估，預(yù)計(jì)總糖產(chǎn)量為3331萬噸，但其沒有進(jìn)一步預(yù)估乙醇分流和凈糖產(chǎn)量。在此之前，市場(chǎng)對(duì)印度新榨季糖產(chǎn)量預(yù)估存在較大分歧，認(rèn)為2024/2025榨季全球糖貿(mào)易流大幅過剩的機(jī)構(gòu)將印度總糖產(chǎn)量預(yù)估給到3600萬～3700萬噸的高值。從歷史數(shù)據(jù)來看，印度首次估產(chǎn)與實(shí)際糖產(chǎn)量之間通常存在差異，因此仍需重視后續(xù)的邊際變化。

相對(duì)確定的是，2023/2024榨季印度通過減少乙醇分流和限制出口的政策，使印度糖市期末庫存回到800萬～900萬噸的區(qū)間，為新榨季乙醇和出口政策的靈活調(diào)整提供了更多可能性。

在乙醇分流政策上，2023/2024榨季原定要實(shí)現(xiàn)15%的乙醇混合目標(biāo)，榨季前期的減產(chǎn)預(yù)期使印度政府將初期的450萬噸乙醇分流量調(diào)整至203萬噸。新榨季印度政府為實(shí)現(xiàn)G20計(jì)劃，在優(yōu)先級(jí)上有更大概率將制乙醇放在出口之前。在印度新榨季開榨也就是產(chǎn)量明晰之前，印度出口量會(huì)維持現(xiàn)有限制額。因此，北半球增產(chǎn)未出現(xiàn)預(yù)期差，原糖期貨盤面短期內(nèi)基本消化巴西火災(zāi)的影響，關(guān)注原糖期貨19美分/磅的支撐。

[3]　　[國內(nèi)壓力來自新榨季增產(chǎn)及進(jìn)口上量]

從國內(nèi)市場(chǎng)來看，銷售方面，截至7月底，全國累計(jì)銷售食糖825.14萬噸，同比增加86.68萬噸，增幅達(dá)到11.74%。7月單月銷糖87萬噸，同比增加36萬噸；累計(jì)銷糖率為82.82%，同比加快0.53個(gè)百分點(diǎn)。庫存方面，截至7月底，食糖工業(yè)庫存為171.18萬噸，同比增加12.27萬噸。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，廣西糖第三方庫存量為45萬噸，較去年同期減少25萬噸，去庫效率比往年偏快。從2023年糖價(jià)高企開始，終端備庫量縮減，隨用隨采的特征并未松動(dòng)。7月中秋節(jié)食糖備貨上量，終端采購小幅加速，但是市場(chǎng)期待的大幅放量并不明顯。盤面未反映銷售利好，2409合約在8月20日承壓下跌18元/噸，收在6125元/噸，前期支撐反彈的因素出現(xiàn)松動(dòng)。

8月開始，中秋節(jié)備貨接近尾聲，同時(shí)加工糖正式到港進(jìn)入市場(chǎng)，各糖業(yè)集團(tuán)價(jià)格下調(diào)加速，截至9月3日，廣西制糖集團(tuán)下調(diào)20～40元/噸，主流報(bào)價(jià)區(qū)間在6190～6360元/噸；加工糖廠下調(diào)10～50元/噸，主流報(bào)價(jià)區(qū)間為6330～6410元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)孱弱，降價(jià)才能放量的格局無法支持價(jià)格大幅反彈。

國內(nèi)糖市遠(yuǎn)期的壓力主要來自新榨季增產(chǎn)以及進(jìn)口糖上量。從國產(chǎn)糖生產(chǎn)來看，甜菜糖是最早上市的新糖，并已經(jīng)開始預(yù)售。因?yàn)樾抡ゼ井a(chǎn)能提升，甜菜糖產(chǎn)區(qū)將提前開榨，最早的甜菜新糖將在9月底或者國慶節(jié)假期供應(yīng)。進(jìn)入交割月的2409合約將對(duì)陳糖交割，期貨貼水現(xiàn)貨也體現(xiàn)了對(duì)陳糖品質(zhì)的貼水。期貨市場(chǎng)上2409合約回歸現(xiàn)貨購銷邏輯，對(duì)標(biāo)甜菜糖銷售。

圖為中國月度食糖進(jìn)口量（單位：元/噸）

鄭糖主力2501合約的價(jià)格在進(jìn)口供應(yīng)增加的情況下偏弱震蕩。進(jìn)口方面，7月，我國進(jìn)口食糖42萬噸，同比增加30.89萬噸，增幅達(dá)278.01%。1—7月，我國累計(jì)進(jìn)口食糖172.21萬噸，同比增加51.37萬噸，增幅達(dá)到42.51%。7月進(jìn)口量未達(dá)此前50萬～60萬噸的預(yù)估，意味著將延遲供應(yīng)，8—9月到港加工糖量增加，大部分無法在2023/2024榨季末尾得到釋放消化，造成2024/2025榨季初供應(yīng)壓力增加，屆時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)可能形成供應(yīng)擁堵。短時(shí)間內(nèi)糖價(jià)階段性尋底消化供應(yīng)壓力，糖價(jià)反彈高度需要觀察現(xiàn)貨能否脫離降價(jià)放量的低迷購銷氛圍，等待首批加工糖被市場(chǎng)消化。