報(bào)告品種：工業(yè)硅

調(diào)研結(jié)論

生產(chǎn)成本：僅考慮電費(fèi)、還原劑、硅石、電極以及木片、人工成本，云南硅廠的現(xiàn)金成本就超過(guò)12000元/噸。若考慮開爐檢修費(fèi)、環(huán)保費(fèi)等，預(yù)計(jì)云南硅廠生產(chǎn)成本在13000元/噸左右。即使不考慮折舊，Si2412合約也需要達(dá)到13500元/噸乃至14000元/噸以上時(shí)云南硅廠才能有套保機(jī)會(huì)。

開工情況：保山市龍陵縣4個(gè)樣本硅廠預(yù)計(jì)均將開至11月份及以后。德宏州芒市和盈江縣的6個(gè)樣本硅廠，其中4個(gè)表示可能于9月中下旬或10月停產(chǎn)，1個(gè)表示至少開至10月底，另有1個(gè)硅廠暫無(wú)停產(chǎn)計(jì)劃。如果根據(jù)調(diào)研情況線性外推，則9月中下旬或10月份，德宏州有可能減產(chǎn)2.5-3萬(wàn)噸。

新合約規(guī)則對(duì)硅廠生產(chǎn)的影響：合約規(guī)則更改后，大部分云南硅廠不會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)新標(biāo)553#或新標(biāo)421#。若降低原料品質(zhì)轉(zhuǎn)產(chǎn)新標(biāo)553#或?qū)е掳樯?/span>653#、753#等更差的牌號(hào)無(wú)法參與交割。若生產(chǎn)新標(biāo)421#，則成本抬升700-1000元/噸，新規(guī)升水800元/噸不具備足夠的吸引力。

能耗環(huán)保：德宏州建設(shè)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)園區(qū)，要求原有硅廠均搬遷至產(chǎn)業(yè)園區(qū)中，即拆除12500KVA及以下爐型，在產(chǎn)業(yè)園區(qū)中新建至少新建2臺(tái)25000KVA以上的工業(yè)硅爐（預(yù)計(jì)資金要求將達(dá)到3億）?？紤]到工業(yè)硅作為高能耗產(chǎn)業(yè)，銀行能給到的貸款支持較少，德宏工業(yè)硅產(chǎn)能未來(lái)的發(fā)展或?qū)⑹艿捷^大的制約。

投資建議

消息面事件帶動(dòng)上周盤面上漲，現(xiàn)貨價(jià)格亦有跟隨，下游出現(xiàn)“買漲不買跌”現(xiàn)象。頭部大廠與多晶硅企業(yè)簽訂多個(gè)大單減緩庫(kù)存壓力，官網(wǎng)報(bào)價(jià)兩天合計(jì)上調(diào)500元/噸。但至此下游備貨基本完成（部分廠商備貨多達(dá)1-2月），導(dǎo)致短期能繼續(xù)釋放的需求量有限，下游對(duì)工業(yè)硅價(jià)格的接受度亦比較有限。策略方面，單邊以震蕩趨勢(shì)看待；套利11-12合約反套可繼續(xù)持有，關(guān)注回調(diào)后的開倉(cāng)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給變化超預(yù)期。

一、調(diào)研目的

云南是工業(yè)硅第二大主產(chǎn)區(qū)。根據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，云南共有工業(yè)硅還原爐138臺(tái)，月產(chǎn)能11.72萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的16%。8月正值云南豐水期，云南地區(qū)單月產(chǎn)量9.39萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的20%。云南內(nèi)部來(lái)看，工業(yè)硅產(chǎn)能主要分布在保山市、德宏傣族景頗族自治州和怒江傈僳族自治州，分布較為分散，且以擁有1-2臺(tái)12500KVA還原爐的小型硅廠為主。

6-8月工業(yè)硅期貨價(jià)格一路下跌，主力合約收盤價(jià)最低跌至9340元/噸。價(jià)格至此，主產(chǎn)區(qū)是否會(huì)發(fā)生明顯減產(chǎn)？合約規(guī)則更改又將對(duì)云南硅廠的生產(chǎn)行為產(chǎn)生什么樣的影響？8月26日至8月30日我們前往云南省保山市龍陵縣、德宏州芒市、德宏州盈江縣，共調(diào)研10家硅廠，以期對(duì)企業(yè)的開工、成本、生產(chǎn)行為有更深入的了解。

二、調(diào)研結(jié)論

1、生產(chǎn)成本

目前云南地區(qū)仍以生產(chǎn)421#牌號(hào)為主，421#在各家硅廠單產(chǎn)中的占比從50%到90%以上不等。與北方硅廠相比，云南硅廠在生產(chǎn)時(shí)會(huì)更多地使用木炭，因此即使時(shí)豐水期，其生產(chǎn)成本也高于北方地區(qū)，亦高于此前市場(chǎng)的普遍認(rèn)知。

電費(fèi)：8月豐水期德宏州電價(jià)在0.36-0.39元/度，而保山地區(qū)由于擁有獨(dú)立電網(wǎng)、不收取水利基金，因此電價(jià)相對(duì)較低，僅0.31-0.34元/度。除剛性電價(jià)外，影響用電成本的另一大因素為單噸電耗。隨著技術(shù)進(jìn)步，云南地區(qū)較為優(yōu)秀的12500KVA爐型還原爐日產(chǎn)已經(jīng)提升至30-32噸，對(duì)應(yīng)單噸工業(yè)硅電耗下降至11500-12500度。此外需要說(shuō)明的是，僅25000KVA以上的還原爐可使用余熱發(fā)電系統(tǒng)，因此大部分云南硅廠（即12500KVA爐型）不配備余熱發(fā)電。

木炭：云南硅廠較多使用木炭，木炭主要進(jìn)口自緬甸或老撾，到廠價(jià)在3500元/噸左右，且單噸工業(yè)硅木炭用量在600-700公斤左右，大大提高了云南硅廠的還原劑成本。

硅煤：云南硅廠既有使用寧夏煤，也有使用新疆煤。寧夏煤雖然到廠價(jià)格基本比新疆煤低700-800元/噸，但是質(zhì)量也較差。硅煤?jiǎn)魏牟町愝^大，調(diào)研樣本單耗從300公斤到700公斤不等。

石油焦：云南硅廠多使用臺(tái)塑焦，到廠價(jià)格在1800元/噸左右。石油焦單耗差異也較大，調(diào)研樣本單耗從300公斤到700公斤不等。

硅石：云南硅廠大多使用昭通硅石，鈦含量高，礦口價(jià)在300+元/噸，保山地區(qū)離昭通距離較近，運(yùn)費(fèi)約200元/噸左右；德宏硅廠距離昭通更遠(yuǎn)，導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)較高，或達(dá)300元/噸。少部分云南硅廠會(huì)使用進(jìn)口緬甸硅石，但受限于緬甸政局，供應(yīng)并不穩(wěn)定，且到廠價(jià)格也不便宜。

電極：為了提升單產(chǎn)，目前云南硅廠也以使用石墨電極為主，直徑960mm的石墨電極單價(jià)也達(dá)12000元/噸左右。

因此即使僅考慮電費(fèi)、還原劑、硅石、電極成本以及木片、人工成本，云南硅廠的現(xiàn)金成本就超過(guò)12000元/噸，如果考慮開爐費(fèi)、檢修費(fèi)、環(huán)保費(fèi)、水費(fèi)等費(fèi)用，則預(yù)計(jì)云南硅廠生產(chǎn)成本在13000元/噸左右，這意味著，即使不考慮折舊，對(duì)于大部分云南硅廠來(lái)說(shuō)，Si2412合約也需要達(dá)到13500元/噸、乃至14000元/噸以上時(shí)才能有套保機(jī)會(huì)。

2、開工情況

若僅考慮當(dāng)前價(jià)格與成本，顯然云南硅廠基本都處于虧損狀態(tài)，但截至8月底，云南138臺(tái)爐子中開爐數(shù)達(dá)112臺(tái)，開工率81.16%。關(guān)于9月及以后的開工計(jì)劃，根據(jù)我們的調(diào)研情況：

保山市龍陵縣的4個(gè)硅廠，預(yù)計(jì)均將開至11月份及以后。德宏州芒市和盈江縣的6個(gè)硅廠，其中4個(gè)硅廠表示可能將于9月中下旬或10月份停產(chǎn)，1個(gè)硅廠表示至少開至10月底，另有1個(gè)硅廠暫無(wú)停產(chǎn)計(jì)劃。

硅廠的開工計(jì)劃差異主要是因?yàn)椋?/span>1）前期套保訂單簽訂情況。保山部分硅廠與期現(xiàn)合作訂單簽訂至10-11月；而德宏硅廠大多訂單簽訂至8月底或9月中，只有少數(shù)硅廠簽訂至10月底。2）保山地區(qū)獨(dú)立電網(wǎng)，枯水季電價(jià)相比德宏及云南其他地區(qū)而言更有優(yōu)勢(shì)，因此計(jì)劃開工時(shí)間更長(zhǎng)。3）各家硅廠現(xiàn)金流情況不同，前幾年工業(yè)硅生產(chǎn)獲得不錯(cuò)的利潤(rùn)，若沒有盲目擴(kuò)張，則依舊擁有充足的現(xiàn)金流維持當(dāng)前生產(chǎn)，未售產(chǎn)品囤起來(lái)等到枯水季再賣。4）維持技術(shù)工人。爐長(zhǎng)在工業(yè)硅生產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，為防止?fàn)t長(zhǎng)等優(yōu)秀技術(shù)工人被挖走，硅廠需要維持生產(chǎn)，或至少與周邊其他工廠維持統(tǒng)一的停爐動(dòng)作。5）云南硅廠大部分都銷售給期現(xiàn)商，少部分硅廠有其他銷售渠道，如鋁廠和穩(wěn)定的出口貿(mào)易。

根據(jù)鐵合金在線統(tǒng)計(jì)，云南省德宏州共有28家硅廠，8月產(chǎn)量約3.6萬(wàn)噸，如果根據(jù)我們的調(diào)研情況線性外推，則9月中下旬或10月份，德宏州有可能減產(chǎn)2.5-3萬(wàn)噸。

3、新合約規(guī)則對(duì)硅廠生產(chǎn)的影響

市場(chǎng)或關(guān)心合約規(guī)則更改后，云南硅廠是否會(huì)從生產(chǎn)高鈦421#為主改為生產(chǎn)新標(biāo)553#或新標(biāo)421#。根據(jù)我們的調(diào)研，答案是否定的。

如果生產(chǎn)新標(biāo)553#：當(dāng)前云南硅廠雖然以生產(chǎn)421#為主，但是由于技術(shù)水平不同，421#在各硅廠單產(chǎn)中的占比亦不同，部分硅廠在生產(chǎn)421#的同時(shí)會(huì)伴生部分553#、521#牌號(hào)產(chǎn)品，該部分產(chǎn)品也可符合新合約規(guī)則中的基準(zhǔn)交割品要求。但是如果硅廠降低原材料水平（同時(shí)降低成本）生產(chǎn)新標(biāo)553#，那么同樣會(huì)伴生653#、753#等質(zhì)量更差的牌號(hào)，而這部分牌號(hào)將難以進(jìn)行新合約的交割。

如果生產(chǎn)新標(biāo)421#：新標(biāo)421#對(duì)于鈦含量的要求較高。若云南硅廠要生產(chǎn)低鈦421#，首先需要更換硅石（昭通礦通常鈦含量較高）和硅煤（新疆煤代替寧夏煤），其次生產(chǎn)低鈦會(huì)導(dǎo)致工業(yè)硅單產(chǎn)降低，兩方面共同導(dǎo)致生產(chǎn)低鈦421#的成本抬升。不同硅廠表示高鈦和低鈦成本差異在700-1000元/噸不等，因此對(duì)于大部分云南工業(yè)硅廠而言，新合約規(guī)則給到的800元/噸升水不具備足夠的吸引力。

4、能耗環(huán)保問題

2023年6月，國(guó)家發(fā)展改革委等部門關(guān)于發(fā)布《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》的通知，要求工業(yè)硅原則上應(yīng)在2026年底前完成技術(shù)改造或淘汰退出。云南省對(duì)此積極響應(yīng)，要求2025年底前對(duì)12500KVA及以下的爐型完成技改或淘汰。對(duì)此，德宏州已經(jīng)開始行動(dòng)，建設(shè)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)園區(qū)，要求原有硅廠均搬遷至產(chǎn)業(yè)園區(qū)中。所謂搬遷，實(shí)則將原12500KVA爐型工業(yè)硅拆除（一臺(tái)補(bǔ)貼500萬(wàn)），然后在工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)園區(qū)中進(jìn)行新建，且要求至少新建2臺(tái)25000KVA以上的工業(yè)硅爐。若新建，預(yù)計(jì)資金要求將達(dá)到3億?？紤]到工業(yè)硅作為高能耗產(chǎn)業(yè)，銀行能給到的貸款支持較少，德宏工業(yè)硅產(chǎn)能未來(lái)的發(fā)展或?qū)⑹艿捷^大的制約。

三、投資建議

四川限電、黑龍江大廠減產(chǎn)、西南減產(chǎn)預(yù)期以及《中國(guó)能源轉(zhuǎn)型白皮書》發(fā)布等一系列消息面事件導(dǎo)致上周盤面上漲?，F(xiàn)貨價(jià)格亦有跟隨，下游出現(xiàn)“買漲不買跌”現(xiàn)象。頭部大廠與多晶硅企業(yè)簽訂多個(gè)大單減緩庫(kù)存壓力，工業(yè)硅官網(wǎng)報(bào)價(jià)兩天合計(jì)上調(diào)500元/噸。但至此下游備貨基本完成，且部分頭部廠商工業(yè)硅備貨量達(dá)1-2月，因此我們認(rèn)為短期能繼續(xù)釋放的需求量有限，下游對(duì)工業(yè)硅價(jià)格的接受度亦比較有限。策略方面，單邊以震蕩趨勢(shì)看待，套利雖然短期12合約套保會(huì)導(dǎo)致11-12價(jià)差走正套，但是對(duì)集中注銷時(shí)刻，我們?nèi)哉J(rèn)為11-12能走出反套邏輯，關(guān)注回調(diào)后的開倉(cāng)機(jī)會(huì)。

四、調(diào)研詳情

1、工業(yè)硅廠A

產(chǎn)能：設(shè)計(jì)產(chǎn)能5萬(wàn)噸，2臺(tái)33000KVA爐子，日產(chǎn)60噸，2臺(tái)18000KVA爐子，日產(chǎn)30-31噸。目前貨訂到10-11月，但每個(gè)月份也留有一定敞口。

成本：保山電價(jià)0.3元/度。木炭進(jìn)口自緬甸、越南等地，到廠價(jià)格3000+元/噸，單噸用量700多公斤。硅煤使用新疆煤和寧夏煤混合，單價(jià)3000+元/噸。硅石使用昭通硅石，運(yùn)費(fèi)200元/噸不到，石頭本身300+元/噸。

牌號(hào)：生產(chǎn)421#為主，不打算改為生產(chǎn)新標(biāo)553#，因?yàn)椴灰欢ūＷC質(zhì)量，生產(chǎn)553#實(shí)際可能變成產(chǎn)出653#、753#。對(duì)于新標(biāo)421#，高鈦和低鈦成本差700-800元/噸，生產(chǎn)低鈦會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量降低。

回購(gòu)：9-10月份有減產(chǎn)計(jì)劃的硅廠可以回購(gòu)，否則資金占用量太大，且還需要考慮養(yǎng)技術(shù)工人等問題。

2、工業(yè)硅廠B

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA的爐子，每臺(tái)日產(chǎn)30噸，預(yù)計(jì)開到枯水期。

牌號(hào)：目前一半421#，一半441#，賣給期現(xiàn)商和鋁廠。

成本：電價(jià)0.34-0.35元/度。還原劑使用新疆煤配木炭，木炭到廠含稅3500-3600元/噸，單噸用量700-800公斤，新疆煤也要3000+元/噸。硅石使用昭通、貴州硅石，昭通礦運(yùn)費(fèi)200+元/噸。

原料庫(kù)存：硅石、木炭等備貨一年，其他隨用隨采，資金壓力不大。

3、工業(yè)硅廠C

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA爐子，目前開一臺(tái)，日產(chǎn)30-31噸?，F(xiàn)貨部分工業(yè)硅庫(kù)存，賣不出去的囤起來(lái)，預(yù)計(jì)11月底左右停，目前沒有現(xiàn)金流壓力。

成本：電費(fèi)0.3元/度。硅石用昭通礦、緬甸礦，到廠570-580元/噸，還原劑使用木炭、新疆煤和石油焦。

牌號(hào)：421#占比80%，剩下553#、441#。

原料庫(kù)存：原材料囤到10月份左右，一個(gè)月以后會(huì)買新的原料。

4、工業(yè)硅廠D

牌號(hào)：421#占比90%以上。

成本：還原劑用進(jìn)口木炭和新疆煤。目前價(jià)格覆蓋不了成本。

5、工業(yè)硅廠E

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA爐子，日產(chǎn)32噸。期現(xiàn)訂單交到10月底，套保時(shí)擔(dān)心豐水期限電或產(chǎn)能開不滿，因此沒有全額預(yù)售，目前剩下一些產(chǎn)量，可以銷售給鋁廠，壓力不大。

牌號(hào)：目前幾乎均為421#，符合新標(biāo)553#。新規(guī)421#也能做，但是預(yù)計(jì)成本要高1000元/噸。

成本：昭通礦為主，到廠600元/噸以上。還原劑使用寧夏煤、緬甸木炭和石油焦。電價(jià)0.36-0.37元/度。

原材料庫(kù)存：幾乎沒有原材料庫(kù)存，每個(gè)月固定采買。

6、工業(yè)硅廠F

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA爐子，主產(chǎn)421#和4202#（用于出口），日產(chǎn)28-29噸。套保了5000+噸貨，開到9月份或者10月份停產(chǎn)。

成本：硅石650-680元/噸，電價(jià)0.38元/度，使用緬甸木炭和寧夏煤，電極使用直徑820mm石墨電極。

原材料庫(kù)存：只有礦石庫(kù)存，其他原材料用多少買多少。

7、工業(yè)硅廠G

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA爐子，日產(chǎn)25-26噸，8月底打算停1臺(tái)。60-70%為421#，剩下的是553#，磷硼可以符合，但是碳不一定。前期賣給期現(xiàn)的訂單沒有回購(gòu)打算。

成本：電價(jià)0.37元/度。還原劑使用木炭、寧夏煤（單價(jià)2000+元/噸）、臺(tái)灣焦（單價(jià)1800+元/噸）。

8、工業(yè)硅廠H

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA爐子，今年套了2000噸左右，目前囤貨較多。周邊停爐就打算停，否則技術(shù)工人容易被挖走。

成本：木炭單價(jià)3500元/噸，單耗600-700公斤。目前用寧夏煤，寧夏煤比新疆煤便宜700-800元/噸，新疆煤鈦比較低。硅石單耗2.5-2.7，昭通硅石，到廠650元/噸。電價(jià)0.37-0.38元/噸。石墨電極直徑960mm，單價(jià)11500-12000元/噸。

9、工業(yè)硅廠I

產(chǎn)能：2臺(tái)12500KVA爐子，日產(chǎn)30噸左右，今年的貨全部給了期現(xiàn)商，訂到八月底，9月中下旬會(huì)停。

牌號(hào)：421#為主，3303#當(dāng)553#交，新421#做不到。

成本：基礎(chǔ)電價(jià)0.37+元/度，需要額外考慮新能源配額，明年三月份算出來(lái)，光伏發(fā)電越多，承擔(dān)的越多。去年承擔(dān)8厘多，預(yù)計(jì)今年承擔(dān)0.015+元/度。水費(fèi)一年100多萬(wàn)，環(huán)保稅、排污稅20-30萬(wàn)，此外還有工人社保。開爐清一次開一次至少100萬(wàn)。檢修差異大，50-2000萬(wàn)都有，本公司每年不低于200萬(wàn)。

環(huán)保：中央要求2026年之前淘汰12500KVA以下爐型，省里面要求2025年，去年開始已經(jīng)有所行動(dòng)，德宏州工業(yè)硅工業(yè)園區(qū)已經(jīng)建好，要求硅廠搬遷過(guò)去，所謂搬遷，其實(shí)是把原12500KVA爐型拆除（一臺(tái)500萬(wàn)補(bǔ)貼），然后在工業(yè)硅園區(qū)新建，且新建要求至少2臺(tái)25000KVA爐子以上。預(yù)計(jì)資金要求至少3億，且銀行基本不給工業(yè)硅任何貸款。德宏的硅廠基礎(chǔ)處于過(guò)一年算一年?duì)顟B(tài)，不能干就徹底離開這行了。

10、工業(yè)硅廠J

產(chǎn)能：1臺(tái)12500KVA爐子，目前沒有多少存貨。日單產(chǎn)30噸以上。

成本：緬北木炭，單價(jià)3000元+/噸，石油焦以臺(tái)灣焦為主。煤以寧夏煤為主。采用多焦少炭還原方案。硅石單耗2.5-2.8，使用緬甸硅石，到廠價(jià)格650元/噸左右。電單耗12000-13000度，電價(jià)0.37-0.38元/噸。

牌號(hào)：目前以4401/4402牌號(hào)為主，主要做出口，客戶主要是幾個(gè)國(guó)際鋁合金巨頭，比如總部位于挪威奧斯陸的海德魯；之前也曾經(jīng)給沙特鋼鐵供貨。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

供給變化超預(yù)期。

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