旺季臨近

一方面，雖然天膠到港量增加，總庫存亦小幅上漲，但仍處于傳統(tǒng)低庫存區(qū)間；另一方面，由于其低估值且相對易于存儲等特點，天膠成為相對更抗跌的工業(yè)品，在傳統(tǒng)空頭套保力量偏弱情況下，其上方空間更容易打開。

回顧8月，國內(nèi)橡膠系品種表現(xiàn)相對亮眼，在商品期貨整體氛圍不佳的背景下，三大品種均錄得一定漲幅。且在海外供應(yīng)增加背景下，膠價仍呈逆勢上揚走勢，筆者認為，究其原因，在于以下因素的共振合力。

圖為天膠期貨價格走勢

夏季供應(yīng)不足提供利好

夏季通常是海外供應(yīng)上升期，而受天氣因素影響，海外主產(chǎn)區(qū)泰國7月只有10天左右的割膠窗口，泰國原料價格也在7月中旬便止跌回升。8月泰國新膠上量仍舊存在問題，泰國原料價格的反彈幅度和速度進一步提升。其實從今年6月至7月中旬的泰國原料價格大跌可以看出，今年膠農(nóng)割膠積極性良好，只要天氣正常，新膠就會上量。即使7月供給不足，只要后期天氣恢復(fù)正常，供給就可以從短期利多狀態(tài)轉(zhuǎn)向利空。

早在6月末，世界氣象組織發(fā)布預(yù)測稱2023 年至 2024 年助推全球氣溫升高和極端天氣事件的厄爾尼諾現(xiàn)象已出現(xiàn)結(jié)束跡象。拉尼娜現(xiàn)象可能在今年晚些時候出現(xiàn)。2024年7月至9月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性為60%；8月至11月出現(xiàn)拉尼娜的可能性為70%。拉尼娜現(xiàn)象對東南亞產(chǎn)區(qū)而言整體帶來降雨增多，有助于緩解前期厄爾尼諾導(dǎo)致的干旱影響。但通過對比拉尼娜年份單產(chǎn)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泰國在拉尼娜事件當年容易出現(xiàn)單產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑；次年無論是產(chǎn)能還是產(chǎn)量都會出現(xiàn)回升，主要是因為物候條件修復(fù)，前期高價刺激產(chǎn)能釋放。橡膠樹作為典型的熱帶雨林樹種，在雨季具有耐澇的特性，一般性洪水不太容易造成樹木大面積死亡。拉尼娜帶來的降水補充，有利于橡膠林蓄水保墑，加速后續(xù)產(chǎn)能釋放，但連續(xù)性降雨和洪澇災(zāi)害會影響即期可割膠天數(shù)，更多影響的還是產(chǎn)能釋放節(jié)奏。

眾所周知，泰國天膠供應(yīng)主要集中在雨季以及涼季，6—10月屬于雨季，11月到次年2月屬于涼季，其中涼季是泰國南部最主要的供應(yīng)旺季。從歷史拉尼娜表現(xiàn)來看，發(fā)生時間點主要集中在秋冬季節(jié)，拉尼娜會帶來東南亞降雨量增加，極端天氣出現(xiàn)的可能性增強，進而影響割膠工作，甚至造成產(chǎn)量下滑。拉尼娜現(xiàn)象容易引發(fā)臺風(fēng)洪澇等問題，影響市場對天膠供應(yīng)端的預(yù)期，助推膠價快速走強。在長周期供應(yīng)過剩格局中，隨著生產(chǎn)恢復(fù)后產(chǎn)業(yè)企業(yè)的介入，弱預(yù)期壓制膠價常態(tài)化趨弱。當前市場處于產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵階段，可以確定的是新增面積持續(xù)見底，未來新增產(chǎn)能有限。一旦供應(yīng)過剩出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，供應(yīng)端在產(chǎn)能剛性約束下，天氣因素影響很難通過后續(xù)割膠積極性改善而回補，這將迫使橡膠價格上漲。

周期判斷仍是市場博弈焦點

總結(jié)當下市場，各方對橡膠自身所處的產(chǎn)能周期的判斷可謂觀點迥異。部分認為，天然橡膠產(chǎn)能周期拐點已經(jīng)出現(xiàn)，供需缺口在本年度將進一步擴大，疊加EUDR分流、海外補庫周期等驅(qū)動，天膠底部價格將不斷抬升。同時，由于其低估值且相對易于存儲等特點，天膠成為相對更抗跌的工業(yè)品，在傳統(tǒng)空頭套保力量偏弱情況下，其上方空間容易打開。

后續(xù)我們需要著重評估兩個方面對供應(yīng)端的影響：一是天氣端的影響，拉尼娜事件大概率發(fā)生在泰國旺產(chǎn)期，極端天氣出現(xiàn)概率較高，易對膠農(nóng)割膠工作形成阻礙，對原料釋放節(jié)奏造成沖擊。二是高價對膠農(nóng)的刺激，原料價格持續(xù)維持高位，能否刺激出超額的割膠積極性。泰國產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能增長周期下，天氣端影響或難以出現(xiàn)明顯增量。由于供應(yīng)端數(shù)據(jù)的模糊性以及天氣的強不確定性，我們無法直接對今年的產(chǎn)量下定論，仍需等待高價原料去進一步測試天然橡膠的產(chǎn)能周期。

國內(nèi)港口庫存壓力不大

海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年7月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計61.3萬噸，較去年同期的63.3萬噸下降3.2%。1—7月，中國進口天然及合成橡膠共計389.7萬噸，較去年同期的463.9萬噸下降16%。期貨庫存方面，上期所全乳膠RU期貨倉單庫存總量為23.14萬噸，環(huán)比增加0.188萬噸；20號膠倉單庫存為13.7591萬噸，環(huán)比減少0.3528萬噸。青島地區(qū)天然橡膠總庫存小漲。截至8月末，天然橡膠總庫存為34.45 萬噸，其中保稅區(qū)內(nèi)庫存為7.48萬噸，一般貿(mào)易庫存為26.97萬噸，環(huán)比增加0.11萬噸，增幅為0.41%。雖然天然橡膠到港量增加，總庫存亦小幅上漲，但仍處于傳統(tǒng)低庫存區(qū)間。

圖為天膠期貨庫存情況

下游開工逐步回暖

下游輪胎方面，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年7月中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為9108萬條，同比增加7.6%。1—7月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增加10.3%至6.15682億條。2024年前7個月中國橡膠輪胎出口量達534萬噸，同比增長4.9%；出口金額941億元，同比增長5.5%。其中，新充氣橡膠輪胎出口量達515萬噸，同比增長4.6%；出口金額為906億元，同比增長5.5%。而按條數(shù)計算，出口量達39150萬條，同比增長9.9%。1—7月汽車輪胎出口量為457萬噸，同比增長4.9%；出口金額781億元，同比增長6.7%。8月全鋼胎企業(yè)開工率持續(xù)回升，山東輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為58.29%，半鋼胎開工負荷為78.66%，較去年同期走高6.1%。半鋼輪胎出口訂單目前仍存一定韌性，對開工形成支撐。國內(nèi)市場銷量略有恢復(fù)，可排產(chǎn)指標較前期增多。當前輪胎庫存儲備水平相對合理，對開工存在相應(yīng)支撐。

總體來看，隨著國內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)開割推進，天氣不利仍導(dǎo)致部分割膠受到影響，原料價格偏強將帶動膠價抬升。后期隨著新膠產(chǎn)量的持續(xù)釋放，雖然原料端價格存在壓力，但考慮到歐盟EUDR政策分流影響，預(yù)計價格整體仍好于去年。國內(nèi)保稅區(qū)庫存持續(xù)緩慢去化，亦對價格形成底部支撐。基于“金九銀十”旺季預(yù)期臨近，輪胎開工率轉(zhuǎn)暖，膠價階段走勢有望震蕩偏強，投資者可謹慎樂觀看待。