報(bào)告品種：錫

調(diào)研時(shí)間：2024年8月28日-8月30日

調(diào)研地點(diǎn)：江西省贛州市、南昌市等

摘要：

江西是我國(guó)錫錠冶煉的重要生產(chǎn)地，在錫產(chǎn)業(yè)鏈中有著重要的影響力。近期錫價(jià)格波動(dòng)較大，加工費(fèi)出現(xiàn)下調(diào)，礦端的緊張程度似乎有向錠端傳遞的趨勢(shì)。為了解近期錫錠的生產(chǎn)、出貨情況以及企業(yè)的情緒看法，8月28日-8月30日，我們走訪交流江西省多家冶煉企業(yè)和知名產(chǎn)業(yè)人員，主要關(guān)注原料（中游原料，包括原礦和二次物料）供應(yīng)的緊張程度。內(nèi)容概述如下：

1、云南地區(qū)原料供應(yīng)偏緊，江西地區(qū)原料供應(yīng)則較為寬松。

2、江西目前原料寬松是因?yàn)榉侵薜V供應(yīng)增量疊加再生錫增產(chǎn)。但進(jìn)入7月，受高溫、價(jià)格波動(dòng)和政策影響，再生錫產(chǎn)量有一定下滑。各地回收廠對(duì)公平再生政策的落實(shí)程度也正在觀望，后續(xù)產(chǎn)量存在不確定性。

3、8月底的價(jià)格略高于樣本企業(yè)的心理價(jià)位，企業(yè)反映下游接單情緒冷淡，但若錫價(jià)有小幅下滑，出貨情況或大幅改善。

4、總結(jié)：目前，市場(chǎng)對(duì)礦緊對(duì)錠減的傳導(dǎo)速度存在一定的分歧。從本次調(diào)研企業(yè)的反映情況來(lái)看，江西地區(qū)的原料供應(yīng)緊張程度有限，冶煉利潤(rùn)猶存，中短期內(nèi)江西錫錠產(chǎn)量維持穩(wěn)定?？紤]到云南正在季節(jié)性檢修、或能進(jìn)行一定原料端的備貨，短期來(lái)說錫錠減產(chǎn)概率較低。

消費(fèi)端，下游接單意愿取決于錫價(jià)的相對(duì)高低而非絕對(duì)價(jià)格。下游目前以消化原料庫(kù)存為主，對(duì)金九銀十可能抱有一定的期望，因此在相對(duì)高價(jià)下維持觀望，在相對(duì)低價(jià)下增加接單。結(jié)合再生錫的利潤(rùn)區(qū)間和中游庫(kù)存情況，短期來(lái)說，供給面沒有明顯的利好，價(jià)格大幅上行存在阻力，突破27.5萬(wàn)元/噸需要消費(fèi)端有更強(qiáng)勁的表現(xiàn)。?正文：

表1：調(diào)研情況

礦端：贛滇原料松緊不一

1、佤邦進(jìn)礦量下滑，云南原料偏緊

現(xiàn)狀：8月佤邦錫礦進(jìn)口大量減少，基本只有零散的錫粉進(jìn)來(lái)，且品位不斷在下滑。個(gè)舊部分地區(qū)已開始反應(yīng)二次料緊張（云南廢料主要來(lái)自于冶煉的廢渣、而非下游廢錫），并開始向江西地區(qū)購(gòu)礦，并關(guān)注非洲剛果的手工礦源。

佤邦復(fù)產(chǎn)情況：佤邦今年復(fù)產(chǎn)概率較低，一方面，佤邦境內(nèi)還有一系列政治遺留問題要解決，上半年盜采行為似乎指向了當(dāng)?shù)夭糠止賳T的腐敗和派系糾紛；另一方面，佤邦政府和云南等地的礦商對(duì)資金和生產(chǎn)規(guī)模等問題沒有談妥。

冶煉庫(kù)存：云南個(gè)舊部分錫工廠前期出貨的心理價(jià)位在27萬(wàn)左右，有囤貨行為，目前冶煉庫(kù)存偏高。

總結(jié)：云南礦緊已成定局，錫礦庫(kù)存較少。但由于云錫剛好進(jìn)入傳統(tǒng)的檢修期，可以有約一個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行原料采購(gòu)，短期錠產(chǎn)量較難出現(xiàn)反常規(guī)的下滑，中長(zhǎng)期存在可能。

2、非洲和再生錫增量明顯，江西原料較足

供應(yīng)來(lái)源：江西多數(shù)冶煉廠的原料供應(yīng)主要來(lái)自非洲進(jìn)口礦（50-60度）和湖南、江西部分中高品位原礦（30-40度），部分冶煉廠原料供應(yīng)以廢料再生為主。

非洲進(jìn)口礦概況：非洲礦產(chǎn)量見增，礦選企業(yè)A表示，來(lái)自非洲的錫礦月進(jìn)口量最高可以達(dá)到約2500實(shí)物噸左右，且非洲礦占總供應(yīng)的比例在不斷上升。非洲錫礦成本很低，部分礦山的成本不足國(guó)內(nèi)礦的一半。主要阻礙在于運(yùn)輸和當(dāng)?shù)卣蝿?dòng)亂，今年二季度曾因?yàn)閯偣吘硲?zhàn)亂提高了運(yùn)輸成本，延長(zhǎng)船期（通常是50天左右，因?yàn)樘厥庠蛴谐瑑蓚€(gè)月以上過）。非洲礦的點(diǎn)價(jià)方式主要是通過參照匯率和錫價(jià)，調(diào)整好礦系數(shù)，再根據(jù)LME給定價(jià)格。目前非洲礦以現(xiàn)點(diǎn)價(jià)為主，國(guó)內(nèi)多家礦商正在籌備常駐非洲進(jìn)行錫礦采選貿(mào)易。

國(guó)產(chǎn)礦概況：贛州多數(shù)冶煉企業(yè)早期同時(shí)經(jīng)營(yíng)鎢和錫業(yè)務(wù)，因此鎢和錫產(chǎn)業(yè)交互頻繁。鎢生產(chǎn)企業(yè)M今年錫礦產(chǎn)量有一定提升，每月能生產(chǎn)100-200實(shí)物噸；其他湖南和江西地區(qū)，6-7月有一定減產(chǎn)，預(yù)計(jì)8月底9月初會(huì)部分復(fù)產(chǎn)。

運(yùn)料庫(kù)存：江西冶煉廠的原料供應(yīng)相較充足，礦選企業(yè)A留有較少的原料庫(kù)存，部分銷售至云南個(gè)舊

錠端：贛錫產(chǎn)量穩(wěn)定，企業(yè)觀點(diǎn)偏空

1、江西生產(chǎn)維穩(wěn)，庫(kù)存表現(xiàn)不一

產(chǎn)量：江西多數(shù)冶煉廠產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，由于原料偏松，冶煉利潤(rùn)維持在500元以上，沒有明顯下滑。以原生礦為供應(yīng)源的企業(yè)產(chǎn)量基本不變，以再生錫為供應(yīng)源的企業(yè)小幅下滑，但屬于季節(jié)性下滑。樣本企業(yè)的月產(chǎn)量較為穩(wěn)定，分別可以達(dá)到400噸、750噸、1800噸以上。加工費(fèi)方面，市場(chǎng)存在較多地以低于協(xié)定加工費(fèi)的價(jià)格成交，并收取其他的利潤(rùn)分成。

庫(kù)存：以原生礦為供應(yīng)源的企業(yè)普遍庫(kù)存不高，兩周以下；以再生錫為供應(yīng)源的企業(yè)有一定的錫錠庫(kù)存，有企業(yè)長(zhǎng)期看多，從5月起進(jìn)行囤貨，目前存量較多。

貿(mào)易：基本以現(xiàn)點(diǎn)價(jià)為主。錫價(jià)在26萬(wàn)/噸以上時(shí)下游訂單冷清，平水也較難出貨，被進(jìn)口錫錠擠壓較為嚴(yán)重。下游接單體現(xiàn)出如下的變化：在6月錫價(jià)處于28萬(wàn)元/噸高位時(shí)，價(jià)格回落到27萬(wàn)元/噸接單都有改善；在7月錫價(jià)回落到24萬(wàn)元/噸后，25萬(wàn)元/噸的價(jià)格出貨較難；價(jià)格回到26萬(wàn)元/噸區(qū)間時(shí)，價(jià)格下調(diào)5000元/噸左右，出貨會(huì)改善許多。國(guó)內(nèi)下游對(duì)錫錠品牌沒有什么很明顯的偏好，通常會(huì)選擇價(jià)格低的。但用于海外下游的錫制品，如用于日本家電的，會(huì)指定特定品牌。

2、再生錫增產(chǎn)明顯，后續(xù)或受政策壓制

再生錫供應(yīng)源與成本：江西至少有兩家中大型冶煉廠以再生錫為主要原料，比例超一半以上。再生錫的來(lái)源主要是廣東的廢電子回收和湖南、安徽的廢料。由于再生錫重熔對(duì)電的需求大，且目前沒有明顯的技術(shù)性突破，再生錫的冶煉成本比原礦高，在高溫天氣會(huì)出現(xiàn)一定的季節(jié)性下滑。今年7-8月出現(xiàn)了微小的下調(diào)。廢錫計(jì)價(jià)系數(shù)是階梯式的，在25萬(wàn)元/噸以上能穩(wěn)定保持利潤(rùn)，但上半年一些看漲的廠商做個(gè)人投資，有囤較多的廢料庫(kù)存。

影響再生錫產(chǎn)量的因素：再生錫產(chǎn)量變化主要受錫價(jià)和政策驅(qū)動(dòng)。24年以來(lái)廢料再生的企業(yè)變多，原來(lái)做其他金屬回收的企業(yè)發(fā)現(xiàn)回收錫價(jià)高、利潤(rùn)大后也提高了廢錫回收的參與度，導(dǎo)致上半年再生錫產(chǎn)量增加較多。政策方面，近期主要體現(xiàn)為公平再生政策的影響。江西再生廠對(duì)政策比較普遍的反應(yīng)是在政策公布前到出臺(tái)的一兩個(gè)月（即7-8月）選擇部分減產(chǎn)，觀望政策的后續(xù)變化。上饒等地在月初，再生銅廠有一定的關(guān)停，但再生錫減產(chǎn)不多；湖南再生錫有一定下滑，但廣東等地目前受政策影響較小，預(yù)計(jì)下半年再生錫同比還有提升，但環(huán)比會(huì)出現(xiàn)一定的減量。

3、企業(yè)對(duì)行情的看法：震蕩偏空，謹(jǐn)慎看待

江西的錫產(chǎn)業(yè)企業(yè)普遍認(rèn)為8月底的錫價(jià)估值偏高，近期可能下滑，對(duì)長(zhǎng)期持有不確定態(tài)度。企業(yè)A表示，云錫減產(chǎn)利多出盡后價(jià)格可能會(huì)小跌；企業(yè)B則認(rèn)為，25-25.5萬(wàn)元/噸是錫價(jià)較為合理的位置；企業(yè)C認(rèn)為，目前下游消費(fèi)偏弱，只有在價(jià)格下滑明顯時(shí)才會(huì)大量接單，缺乏剛需，因此錫價(jià)上行空間很小。

總結(jié)

目前，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端的關(guān)注點(diǎn)是錫錠何時(shí)能大規(guī)模減產(chǎn)，并對(duì)于礦緊對(duì)錠減的傳導(dǎo)速度存在不同的觀點(diǎn)。從本次調(diào)研企業(yè)的反映情況來(lái)看，江西地區(qū)的原料供應(yīng)緊張程度有限，冶煉利潤(rùn)猶存，中短期內(nèi)江西錫錠產(chǎn)量維持穩(wěn)定。考慮到云南正在季節(jié)性檢修、或能進(jìn)行一定原料端的備貨，短期來(lái)說錫錠大規(guī)模減產(chǎn)概率較低，利多有限。

消費(fèi)端，需要關(guān)注9月下游的隱性庫(kù)存去化速度。從中游貿(mào)易的反饋來(lái)看，下游接單意愿取決于錫價(jià)的相對(duì)高低而非絕對(duì)價(jià)格。下游目前以消化原料庫(kù)存為主，對(duì)金九銀十可能抱有一定的期望，因此在相對(duì)高價(jià)下維持觀望，在相對(duì)低價(jià)下增加接單。結(jié)合再生錫的利潤(rùn)區(qū)間和中游庫(kù)存情況，短期來(lái)說，基本面沒有明顯的利好，價(jià)格大幅上行存在阻力。

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