當(dāng)前各期限國債收益率處于歷史低位，部分品種定價(jià)已經(jīng)隱含了央行下調(diào)政策利率的影響，但考慮到央行“以我為主”，貨幣政策保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)國債利率下行空間有限。

近期央行開展國債買賣操作，市場寬松預(yù)期增強(qiáng)，推動國債期貨價(jià)格持續(xù)上漲，各主力合約均突破歷史新高，對應(yīng)期限的債券收益率也降至歷史低位。

數(shù)據(jù)顯示，8月份，我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于臨界點(diǎn)下方，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和市場需求有所放緩。CPI同比上漲0.6%，高于前值但低于市場預(yù)期。受市場需求及部分國際大宗商品價(jià)格下行等因素影響，8月份PPI環(huán)比、同比均有所下降。

8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，社會消費(fèi)品零售同比增長2.1%。固定資產(chǎn)投資方面，1—8月份同比增長3.4%，其中，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.1%，基建投資累計(jì)同比增長7.87%。不過，從公布的房地產(chǎn)市場主要指標(biāo)看，在一系列政策措施作用下，部分房地產(chǎn)指標(biāo)降幅出現(xiàn)邊際收窄，其中，1—8月份商品房銷售面積降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售額降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開工面積降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。

1—8月份，社會融資規(guī)模增量累計(jì)為21.9萬億元，比上年同期減少3.32萬億元。8月末社會融資規(guī)模存量為398.56萬億元，同比增長8.1%。其中，居民新增貸款處于低位，企業(yè)短期貸款繼續(xù)為負(fù)，中長期貸款處于低位，同比大幅減少，但政府債券融資處于高位，企業(yè)票據(jù)融資同比也有所增加，帶動當(dāng)月社會融資規(guī)模維持在3萬億元上方，比上月大幅增加，不過比上年同期仍少增981億元，社融存量增速降至8.1%，環(huán)比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

8月末M2余額305.05萬億元，同比增長6.3%，M1余額63.02萬億元，同比下降7.3%。其中，居民和企業(yè)存款同比有所減少，財(cái)政和非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比顯著增加，推動新增人民幣存款同比增加9600億元，帶動M2增速維持在6.3%，與上月持平。不過M1余額同比增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大至7.3%，連續(xù)5個(gè)月處于負(fù)值。當(dāng)前居民購房信心仍未恢復(fù)，商品房銷售大幅回落，房地產(chǎn)企業(yè)回款不暢，企業(yè)活期存款不足，導(dǎo)致M1同比增速持續(xù)為負(fù)，市場融資活躍度降低。

海外陸續(xù)進(jìn)入降息周期，人民幣匯率壓力減弱，海外主要國家債券收益率普遍回落，中美利差有所收窄，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步加大。

9月19日，央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了5236億元逆回購操作，操作利率為1.70%，與前期持平，保持相對穩(wěn)健。此前，7月22日，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)公告，宣布即日起公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，同時(shí)操作利率由1.8%下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.7%，已在美聯(lián)儲降息之前下調(diào)政策利率10BP。

此外，8月底，央行公告稱，為貫徹落實(shí)中央金融工作會議相關(guān)要求，2024年8月央行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。央行在公開市場凈買入國債，與開展逆回購操作、MLF等操作效果類似，都可以向市場投放基礎(chǔ)貨幣，增加市場流動性，保持市場流動合理充裕，也進(jìn)一步豐富和完善了基礎(chǔ)貨幣的投放方式。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”，兼顧內(nèi)外部均衡，將密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策動向，實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，合理有效應(yīng)對外部挑戰(zhàn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

圖為美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢（單位：%）

當(dāng)前各期限國債收益率處于歷史低位，部分品種定價(jià)已經(jīng)隱含了央行下調(diào)政策利率的影響，但考慮到央行“以我為主”，貨幣政策保持穩(wěn)健，短期降息預(yù)期落空，且央行多次提示長期債券收益率風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)國債利率下行空間有限，加上國慶長假前市場情緒將逐步趨于謹(jǐn)慎，謹(jǐn)防高位回落。