棕櫚油：庫存回升幅度有限

短期來看，無論是產(chǎn)地還是國內(nèi)的棕櫚油供需都不是特別寬裕，未能在9—10月的傳統(tǒng)增產(chǎn)季大幅累庫：馬來西亞8月庫存188萬噸僅是歷史中位水平，而印度尼西亞6月庫存282萬噸為近5年最低，而且目前的高頻數(shù)據(jù)也不支持馬來西亞9月大幅累庫的預期。

供應端，受惡劣天氣影響，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示9月1日—20日馬來西亞產(chǎn)量環(huán)比下降7%，而且天氣預報顯示9月下旬該國北部四州有暴雨，繼續(xù)阻礙棕櫚油生產(chǎn)，因此存在該國產(chǎn)量已經(jīng)在8月見頂?shù)目赡堋Ｐ枨蠖?，印度將食用油進口稅從5%大幅提升至20%的影響有限，9月1日—20日馬來西亞棕櫚油出口量仍是環(huán)比增加6.83%~10.08%。不過印度尼西亞宣布降低出口稅，可能對馬來西亞棕櫚油的出口份額有所擠占。產(chǎn)量下降而出口強勁，9月馬來西亞棕櫚油的累庫幅度將非常有限，甚至出現(xiàn)去庫。印度尼西亞方面，印度尼西亞棕櫚油協(xié)會9月20日稱2024年該國產(chǎn)量為5380萬噸，低于之前預估的5440萬噸，也提振了看漲的氣氛。國內(nèi)方面，棕櫚油近月進口利潤較差嚴重限制買船，9—11月到港預計僅有30萬噸、30萬噸和26萬噸。雖然下游消費也不振，但棕櫚油在9—10月預計仍將去庫。綜上所述，宏觀利好疊加馬來西亞累庫幅度偏小、我國持續(xù)去庫，使得棕櫚油短期偏強運行。

長期來看，雖然10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量仍存在回升的可能，但9月該國累庫幅度本就非常有限，因此10月的庫存還是難以大幅增長。之后從11月開始便是棕櫚油的傳統(tǒng)減產(chǎn)季，加上印度尼西亞宣布在2025年1月實施B40生柴計劃，利好棕櫚油的工業(yè)需求。低庫存配合減產(chǎn)季和生柴題材發(fā)酵，預計對遠期的棕櫚油價格有強支撐。國內(nèi)雖然在降溫后進入棕櫚油消費淡季，但供應仍難以大幅增加，因此棕櫚油庫存回升幅度有限，四季度供需維持緊平衡。

豆油：持續(xù)關注天氣變化

豆油方面，短期市場高度關注2024/2025年度美豆的收割情況以及巴西2024/2025年度大豆的播種。目前巴西全國都處于近25年以來的最嚴重干旱中，嚴重阻礙新作大豆的播種。咨詢機構(gòu)Safras & Mercado表示，截至9月20日巴西豆僅播種0.5%，低于去年同期的1.6%和5年均值1.5%。加上美豆出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)以及市場對中美貿(mào)易摩擦或令未來美豆進口生變的擔憂，都提振了盤面做多豆油的情緒。

但是我們同時也需要注意到目前只是巴西大豆的播種初期，歷史上9月期間巴西大豆播種進度一般在5%以下，因此現(xiàn)有的干旱對播種影響非常有限。除非10月巴西大豆播種進入高峰時干旱仍未緩解，才會產(chǎn)生較大影響。但天氣預報顯示巴西雨季仍會在10月準時到來，10月中旬有望恢復規(guī)律性降雨。目前市場維持該國2024/2025年度大豆產(chǎn)量1.64億~1.7億噸的樂觀預估，遠高于上一年度的1.53億噸。另外，美國農(nóng)業(yè)部9月報告仍維持2024/2025年度美豆53.2蒲式耳的高單產(chǎn)預期，且進入10月后該國收割加速，季節(jié)性壓力龐大。

國內(nèi)方面， 9—11月大豆到港量預計僅有868萬噸、680萬噸和700萬噸，和8月的1214萬噸相比下降趨勢明顯。同時國內(nèi)豆棕價差處于歷史低位，豆油消費強勁。供弱需強下，短期豆油延續(xù)去庫?？傊m然巴西天氣交易、美豆出口好轉(zhuǎn)和國內(nèi)豆油去庫對國內(nèi)豆油價格有支撐，但巴西天氣轉(zhuǎn)好預期和美豆季節(jié)性壓力仍存，限制漲幅，整體區(qū)間震蕩。

長期來看，2024/2025年度美豆將于11月完成收割，收割壓力釋放完畢。雖然目前天氣預報預測10月后巴西降水好轉(zhuǎn)，但拉尼娜現(xiàn)象仍可能干擾南美2024/2025年度大豆的播種和生長。國內(nèi)11—12月大豆到港量回升，但未來中美關系仍存在一定的不確定性，以上因素均支撐美豆及國內(nèi)豆油價格偏強運行。

菜油：國內(nèi)外供需或轉(zhuǎn)緊

短期來看，2024/2025年度加拿大菜籽收割進度接近30%，季節(jié)性壓力對菜油價格有一定的壓制。但是大部分菜籽主產(chǎn)國2024/2025年度菜籽均是同比減產(chǎn)，其中加拿大預計減產(chǎn)1.1%至1898萬噸，澳大利亞預計減產(chǎn)6%至543萬噸，歐盟預計減產(chǎn)9.51%至1800萬噸，中國預計減產(chǎn)4.42%到1560萬噸。而且歐盟在禁止中國產(chǎn)生柴的進口后，有很大一部分的生柴原料缺口必須由本國菜籽來彌補，加劇其供需緊張程度。

近期菜系市場的另一個重要影響因素是中國商務部對加拿大菜籽展開反傾銷調(diào)查。加拿大是我國進口油菜籽的主要貿(mào)易來源國，加拿大油菜籽占我國油菜籽總進口量的90%以上，如果最終中國確定對加拿大菜籽征收反傾銷稅，或?qū)е聡鴥?nèi)菜籽供應嚴重收緊。按照反傾銷調(diào)查持續(xù)時間一年計算，本次調(diào)查結(jié)果將在2025年公布，影響2025年菜籽采買。此外，企業(yè)因為擔心風險，也可能洗掉部分四季度已經(jīng)購買的菜籽買船，因此對菜油價格有長期的支撐作用，但反傾銷調(diào)查仍存在不確定性，俄羅斯菜油也即將大量流入國內(nèi)補充供應，后續(xù)需要繼續(xù)關注。

長期來看，11月后加拿大2024/2025年度菜籽收割完畢，市場開始交易2024/2025年度全球菜籽供需收緊以及歐盟生柴禁令的利多影響。且受到加拿大菜籽反傾銷調(diào)查的影響，國內(nèi)2024年四季度和2025年的菜籽進口有著非常大的不確定性，整體供需從寬松向緊縮轉(zhuǎn)移。因此長期來看國際和國內(nèi)菜油價格都有支撐。

綜上所述，美聯(lián)儲降息50個基點，宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)利好短期包括油脂在內(nèi)的大宗商品上漲。品種上，9月迄今為止馬來西亞棕櫚油出口仍強而產(chǎn)量下降，市場擔心累庫中斷，加上國內(nèi)棕櫚油去庫存帶來的偏緊格局，使得國內(nèi)棕櫚油在中秋節(jié)后強勢反彈。不過后續(xù)馬來西亞出口需求存在不確定性，反彈高度謹慎看待。豆油方面，雖然巴西干旱和美豆出口轉(zhuǎn)好提供支撐，但10月巴西有望迎來規(guī)律性降雨，且2024/2025年度美豆收割壓力涌現(xiàn)，均限制其漲幅，整體走勢高位震蕩。菜油方面，受國內(nèi)反傾銷調(diào)查、國內(nèi)菜籽洗船消息和2024/2025年度加拿大菜籽產(chǎn)量下調(diào)等的影響，短期菜油仍有強支撐。但是國內(nèi)反傾銷調(diào)查存在不確定性，且有消息稱國內(nèi)增加歐洲及澳大利亞菜油買船，所以菜油整體走勢也高位震蕩。整體來看，短期國內(nèi)三大油脂整體高位波動加劇，建議節(jié)前謹慎操作，控制倉位。