產(chǎn)能處于擴張周期

受益于2021年至2023年光伏玻璃產(chǎn)能快速擴張帶來重堿需求高速增長，純堿行業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)3年的高景氣周期，行業(yè)毛利一度超過2000元/噸，純堿企業(yè)擴產(chǎn)意愿顯著增強，新建、擴建項目紛紛上馬，上市純堿企業(yè)資本性支出連續(xù)創(chuàng)出歷史紀錄。2023年起，純堿企業(yè)新建、擴建項目陸續(xù)投產(chǎn)，包括遠興能源一期500萬噸的天然堿產(chǎn)能、金山化工五期200萬噸的聯(lián)堿產(chǎn)能等。截至2024年8月底，純堿在產(chǎn)產(chǎn)能達到3970萬噸，較2023年年初增加約790萬噸。2024年年內(nèi)還有連云港堿業(yè)110萬噸的聯(lián)堿產(chǎn)能、江蘇德邦60萬噸的擴建產(chǎn)能、中天堿業(yè)30萬噸的天然堿產(chǎn)能、阜豐集團30萬噸的自用聯(lián)堿產(chǎn)能等待投產(chǎn)。2025年至2026 年，雪天鹽堿60萬噸的聯(lián)堿產(chǎn)能和遠興能源二期280萬噸的天然堿產(chǎn)能計劃投產(chǎn)。如果上述純堿新增項目如期投產(chǎn)，那么2026年國內(nèi)純堿在產(chǎn)產(chǎn)能將達到4460萬噸。?

2024年年內(nèi)純堿在產(chǎn)裝置的實際產(chǎn)量偏高。在青海發(fā)投、昆侖堿業(yè)兩大堿廠長期降負以及部分堿廠裝置檢修的情況下，2024年7月，純堿月度產(chǎn)量依然達到324.11萬噸，較重堿剛需、輕堿表需以及純堿凈出口之和高出近17萬噸。

2024年9月上旬，山東海天、五彩堿業(yè)、湖北雙環(huán)、河南金山、遠興能源等大型堿廠進行檢修。據(jù)隆眾口徑，純堿周度綜合產(chǎn)能利用率一度降至74.78%，周度產(chǎn)量低至 62.33萬噸。但9月中旬起，上述大型堿廠陸續(xù)恢復生產(chǎn)，未來僅重慶和友1家中小型堿廠有檢修計劃，預計純堿產(chǎn)量將逐周回升。即使不考慮待投產(chǎn)裝置，10月純堿月度產(chǎn)量也有望回到329萬噸。

圖為2024年至2026年純堿新增項目（單位：萬噸）

下游需求整體下滑

浮法玻璃產(chǎn)能出清勢在必行

房地產(chǎn)新開工面積增速與期房銷售面積增速是房地產(chǎn)竣工周期的領(lǐng)先指標，各自領(lǐng)先房屋竣工面積33個月和3年。根據(jù)領(lǐng)先指標的趨勢，2024年起，房地產(chǎn)竣工面積逐漸收縮。房地產(chǎn)新建項目消耗四成浮法玻璃產(chǎn)量，竣工面積的減少勢必拖累浮法玻璃需求。

二手房裝修、政府重點工程、汽車相關(guān)玻璃需求增長放緩，難以對沖房地產(chǎn)竣工面積減少的影響。居民部門購房意愿下降，2024年以來商品房銷售表現(xiàn)不佳，其中22個重點城市二手房成交面積同比增幅較2023年有所收窄。

2024年前8個月，政府債券發(fā)行進度較慢，財政支出低于年初預期，導致老舊小區(qū)改造、城中村改造等房地產(chǎn)相關(guān)重點工程推進速度偏慢。其中2024年前6個月，城鎮(zhèn)新開工老舊小區(qū)改造數(shù)量為3.3萬個，時序進度為62%，較2023年同期慢23個百分點。

國內(nèi)新能源汽車滲透率突破50%，技術(shù)升級帶來的更新需求放緩，再加上汽車外貿(mào)環(huán)境穩(wěn)定性下降，國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速也逐步放緩，2024年7月和8月汽車產(chǎn)量連續(xù)兩個月負增長。整體估算，2024年浮法玻璃需求將減少5.4%。

隨著需求的減少，浮法玻璃庫存被動累積。截至2024年9月20日，玻璃廠原片庫存達到7478.9萬重箱，超過2022年同期規(guī)模。2024年5月下旬開始，浮法玻璃天然氣工藝陷入虧損窘境，虧損幅度最大至 333.29 元/噸。目前，煤炭工藝也由盈利轉(zhuǎn)為小幅虧損。浮法玻璃裝置冷修驅(qū)動增強。截至2024年9月20日，浮法玻璃運行產(chǎn)能降為16.61萬噸/天，較年內(nèi)峰值下降10065噸/天。綜合考慮浮法玻璃需求減量預期以及玻璃原片高庫存現(xiàn)實，預計2024年至2025年浮法玻璃運行產(chǎn)能低點會比2023年一季度的低點更低。

光伏玻璃企業(yè)加快冷修進度

2024年前7個月，國內(nèi)累計新增光伏裝機規(guī)模123.53GW，同比增長27.1%。新增光伏裝機增速放緩，分布式裝機在政策落地后難言起色，集中式項目并網(wǎng)收益率偏低，且年內(nèi)暫無大型風光基地項目的明確時間，2024年8月組件中標量環(huán)比回落，并低于近3年同期水平，9月和10月組件排產(chǎn)量環(huán)比僅小幅增加。

海外新增裝機需求增速同樣放緩。隨著傳統(tǒng)能源價格的回落，歐洲光伏項目裝機，尤其是戶用分布式裝機需求走弱。此外，部分地區(qū)也存在電站審批進度緩慢的情形。據(jù)SMM統(tǒng)計，2024年7月底，歐洲市場組件庫銷比提高至4到5個月。美國大選年，新一屆政府對光伏行業(yè)的態(tài)度尚不明朗，光伏項目審批流程較慢。同時，美國關(guān)稅政策對我國光伏企業(yè)組件出口形成拖累。2024年6月6日起，美國對東南亞四國的光伏產(chǎn)品執(zhí)行雙反關(guān)稅。2024年4月，印度ALMM清單開始執(zhí)行，該清單將中國組件廠家排除在外，導致后續(xù)我國光伏組件出口至印度的阻力增大。

光伏組件和終端裝機需求增速放緩，而光伏玻璃產(chǎn)能快速擴張，光伏玻璃庫存被動增加。截至2024年9月20日，光伏玻璃企業(yè)庫存攀升至 38.10天。2024年7月，光伏玻璃行業(yè)毛利轉(zhuǎn)負。8月底，天然氣工藝毛利降至-159.38元/噸，企業(yè)減產(chǎn)意愿增強。近期有消息稱，十大光伏玻璃生產(chǎn)商召開緊急會議，并達成一致協(xié)議，決定實施封爐減產(chǎn)計劃，減產(chǎn)幅度高達30%。高頻數(shù)據(jù)亦顯示，光伏玻璃企業(yè)正在加速減產(chǎn)，截至2024年9月20日，運行產(chǎn)能降至98513噸/天，較7月初的峰值116540噸/天下降18027噸/天，降幅為15.5%。

新興行業(yè)輕堿消費增速放緩

傳統(tǒng)輕堿下游消費較為分散，主要包括日用玻璃、無機鹽（泡花堿、小蘇打、硝酸鈉、亞硫酸鈉、焦亞硫酸鈉、三聚磷酸鈉等）、味精、氧化鋁等，多數(shù)細分行業(yè)在輕堿消費中的占比不超過10%。這些行業(yè)均靠近消費端，需求屬于慢變量，并兼具季節(jié)性和持續(xù)性的特征，使得傳統(tǒng)輕堿消費也具有相似特征。根據(jù)2020年以來的數(shù)據(jù)，每年國內(nèi)輕堿表觀消費量同比增長幅度在3%以內(nèi)。

生產(chǎn)1噸碳酸鋰需要消耗兩噸輕堿，近年來，鋰電行業(yè)鏈產(chǎn)能快速擴張，其已成為輕堿消費的新興增長點。不過，碳酸鋰價格一路跌至8萬/噸以下，高成本碳酸鋰企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，減產(chǎn)、停產(chǎn)的驅(qū)動增強。假設(shè)傳統(tǒng)輕堿消費維持2%的平均增速，碳酸鋰對輕堿的消費同比增長42.9%，則2024年全年輕堿消費增長5.8%。

價格下行驅(qū)動明確

供給端，純堿行業(yè)重回產(chǎn)能擴張周期。2023年新增純堿產(chǎn)能520萬噸，2024年至2026年，純堿計劃新增產(chǎn)能分別為330萬噸、80萬噸和280萬噸。如果新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)，那么2026年純堿產(chǎn)能將攀升至4460萬噸。2023年至2026年，純堿產(chǎn)能年化復合增長率達到8.2%。

2024年至今，純堿月度正常產(chǎn)量為324萬噸。9月中旬起，裝置夏季檢修將逐步結(jié)束，若新裝置順利投產(chǎn)，則2024年四季度純堿月度產(chǎn)量將升至340萬到355萬噸。

需求端，房地產(chǎn)竣工面積收縮，政府重點工程推進偏慢，汽車景氣度邊際下滑，光伏需求增速放緩，浮法玻璃和光伏玻璃雙雙陷入生產(chǎn)虧損的境地。二季度浮法玻璃企業(yè)啟動冷修，8月光伏玻璃企業(yè)也展開冷修，玻璃運行產(chǎn)能降至26.72萬噸/天，年底預計進一步降至25.83萬噸/天。傳統(tǒng)輕堿消費彈性偏低，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，四季度碳酸鋰產(chǎn)量增長速度將放緩。

總體看，純堿市場供需錯配，行業(yè)持續(xù)累庫，且累庫速度將隨著新裝置的投放進一步加快。即使不考慮新裝置的影響，到2024年年末，純堿庫存也會增加至340萬噸。純堿價格重心長期下移，行業(yè)產(chǎn)能出清的驅(qū)動仍在顯效。