報告品種：棉花

9月11日晚，調(diào)研團一行抵達烏魯木齊，并參加于9月12日由上海國際棉花交易中心、廣州金控期貨及中國人保財險上海市分公司共同主辦的“2024棉花產(chǎn)業(yè)與價格風險管理論壇”暨調(diào)研閉門研討會，了解最新棉花供需形勢、產(chǎn)業(yè)政策、風控策略等情況，與參會企業(yè)交流探討棉花市場行情。

調(diào)研日期：9月12日

調(diào)研地點：烏魯木齊

調(diào)研紀要：

一、新年度棉花市場供需形勢分析及新疆棉花調(diào)研情況

（一）2024秋季新疆棉花調(diào)研情況

產(chǎn)量面積：全疆植棉面積持穩(wěn)略增，南疆增幅略高，產(chǎn)量預(yù)期590-600萬噸左右，但可能因鈴重輕、僵瓣棉多、頂桃少等原因?qū)е伦罱K產(chǎn)量低于預(yù)期；

收購預(yù)期：產(chǎn)業(yè)鏈各方普遍持謹慎觀望態(tài)度，北疆預(yù)期開秤范圍5-5.5元/公斤，南疆5.5-6元/公斤，預(yù)期偏低主要因為期貨盤面價格低導致后市信心不足、棉籽價格跌至近六年低點使得籽棉價格承壓、軋花廠連年虧損搶購預(yù)期不強。

庫存：全疆棉花庫存約在110-120萬噸，相對去年偏高，但相對往年正常水平偏中性。

疆內(nèi)棉紡企業(yè)經(jīng)營情況：雖有壓力，但整體仍在正常經(jīng)營，上半年多數(shù)企業(yè)盈利同比下降，8月中下旬訂單普遍回升，但回升力度偏弱、持續(xù)性仍需關(guān)注。棉紡企業(yè)希望棉價能穩(wěn)定，因為價格波動會給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大不確定性。

（二）新年度棉花市場供需形勢分析

國內(nèi)方面：國內(nèi)棉花豐產(chǎn)不一定就會出現(xiàn)供需寬松格局，還要綜合看收拋儲政策及進口配額政策等因素；內(nèi)需市場面臨較大壓力，但在漸進式修復(fù)，今年紡服出口的數(shù)量在小幅增長。市場感受的需求缺失不是終端實質(zhì)性消費的缺失，而是投機性需求的缺失，這和市場信心密切相關(guān)。

國際方面：從宏觀和外盤市場供需情況來看，最壞的時候已經(jīng)過去了，后續(xù)USDA產(chǎn)量預(yù)測很難達到7月報告的水平，今年的產(chǎn)量可能沒有預(yù)期的那么高，印度是影響供需的最大不確定因素。消費方面關(guān)注美國一些政策變化帶來的影響。

二、24/25棉花年度棉價驅(qū)動要素展望

宏觀驅(qū)動：當周期性或系統(tǒng)性驅(qū)動來臨時（比如：全球尤其美國貨幣周期啟動/強化過程中），宏觀驅(qū)動對包括棉花在內(nèi)大宗商品價格的影響權(quán)重不斷增加，價格對消費端變化彈性大幅增加。產(chǎn)業(yè)鏈條靜態(tài)情況并不能有效預(yù)測未來消費端變化，需在宏觀系統(tǒng)性考量中進行前瞻。美國經(jīng)濟下行壓力是本次大宗商品下跌的主要因素。未來棉花市場走勢依然是數(shù)據(jù)依賴，一方面是美國經(jīng)濟衰退相關(guān)的數(shù)據(jù)，另一方面是美國就業(yè)數(shù)據(jù)。

消費端驅(qū)動：美國紡服消費弱化正在進行中，對全球紡織企業(yè)利潤將有持續(xù)壓制；在終端有效需求不足的背景下，中國棉紡產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題負反饋比其他行業(yè)可能更大，供應(yīng)端擾動帶來的原料上行不具備持續(xù)性；歐洲經(jīng)濟依然低速，對全球紡服拉動有限。

庫存周期驅(qū)動：進入旺季，產(chǎn)業(yè)鏈條有一定的季節(jié)性補庫動能，但是力度有限，更多是來自棉價走低和季節(jié)性補庫，并非終端消費實質(zhì)性好轉(zhuǎn)；今年以及可預(yù)見未來，美國及中國的補庫動能偏弱，難以對棉價產(chǎn)生積極作用，旺季不旺持續(xù)。

美棉對鄭棉影響評估：美國棉花供需排行表整體寬松，美棉缺乏持續(xù)上行動能，出口狀況對美棉定價權(quán)重大，但各紡織大國市場化買入美棉動能弱化，一方面由于巴西棉對美棉替代，另一方面全球用棉需求弱化。

美國大選對中國紡織產(chǎn)業(yè)的影響：從貿(mào)易環(huán)節(jié)來看，無論哪一方當選都不是什么太大的利好，都會把中國尤其是新疆的民族問題等作為主要抓手來打，其邏輯是來自“修昔底德陷阱”，認為新崛起的大國和現(xiàn)存大國之間存在博弈；從經(jīng)濟層面考慮，哈里斯當選可能相對有利，特朗普的施政綱領(lǐng)很明確對內(nèi)減關(guān)稅、對外加關(guān)稅，一如既往會對我們的產(chǎn)業(yè)造成打壓；從盤面上考慮，無論誰當選，客觀上應(yīng)該是利好的，因為美國經(jīng)濟是在下行的，誰當選都會積極應(yīng)對并采取刺激政策。

如何看待新棉價格：不宜看的過低。一方面棉農(nóng)可能惜售，因為當前棉價低會吸引相當一部分軋花廠進場；另一方面，期貨市場上可套保的時間不會太長。在這種情況下，企業(yè)為規(guī)避風險，一是控量少收，二是期貨逢高進行少量無利潤的波段性的套保，最后靠累計利潤來完成。

三、新疆棉花與棉紗國際競爭力比較

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，新疆棉紡產(chǎn)品偏向于中高檔，新疆棉紡產(chǎn)品在同類產(chǎn)品的市場競爭中具有較強競爭力；新疆紡紗產(chǎn)能在快速增長，疆內(nèi)棉花消費量也在不斷增長；與其他主要紡織生產(chǎn)國相比，我國新疆地區(qū)電費成本相對較低；未來新疆棉紡織產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，要著眼于整個中亞大市場，將新疆資源性優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力優(yōu)勢，并不斷完善新疆棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈。

四、產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)助力涉棉企業(yè)發(fā)展——棉交中心上棉指數(shù)開發(fā)應(yīng)用情況

上棉指數(shù)由棉交中心編制，是真實反映國內(nèi)大宗紡織原料價格變化的重要指標。自2022年9月首次發(fā)布至今，已基本形成覆蓋新疆籽棉收購--加工成本--皮棉銷售基差的完整棉系產(chǎn)品指數(shù)系列產(chǎn)品，為涉棉企業(yè)經(jīng)營決策提供重要參考。

上棉指數(shù)填補多項國內(nèi)大宗紡織原料價格指數(shù)空白，實現(xiàn)了數(shù)據(jù)采報、加工、發(fā)布全流程“智能化”，并多渠道豐富數(shù)據(jù)體系，以創(chuàng)新驅(qū)動打造涉棉產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。在實踐中產(chǎn)生廣泛影響，被期貨日報、發(fā)改委價格監(jiān)測中心、WIND終端收錄。

未來按照期貨與現(xiàn)貨相結(jié)合、“延鏈”與“擴鏈”相結(jié)合的思路，做好棉系指數(shù)產(chǎn)品的延伸以及化纖指數(shù)產(chǎn)品的布局，構(gòu)建成為國內(nèi)領(lǐng)先的、完整的、獨具特色的重要大宗紡織原料價格指數(shù)體系，服務(wù)政府宏觀決策，高效賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力棉交中心平臺發(fā)展實現(xiàn)“質(zhì)變”

五、棉交中心服務(wù)涉棉產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新模式

軋花廠的痛點往往是缺資金、怕風險。棉交中心為軋花廠提供倉單融資、套保無憂等服務(wù)，為軋花廠排憂解難。

在幫助棉花企業(yè)解決交易方法和交易策略的問題方面，棉交中心主要有四種模式、十個方法：一是期現(xiàn)套利模式，其中包括期現(xiàn)套利標準模式、代理期現(xiàn)套利模式、期現(xiàn)套利平倉或延期模式；二是期現(xiàn)套利點價模式，其中包括期現(xiàn)套利點價模式、期現(xiàn)套利雙點價模式、現(xiàn)現(xiàn)套利點價轉(zhuǎn)銷售模式；三是期現(xiàn)套利融資模式，其中包括期現(xiàn)套利融資模式、期現(xiàn)套利融資轉(zhuǎn)銷售模式；四是期期套利模式，其中包括期期正向套利模式、期期反向套利轉(zhuǎn)交割模式。

六、保險在棉花產(chǎn)業(yè)風險管理中的應(yīng)用

保險+期貨最早于2016年在中央一號文件提出，在此政策背景下，保險+期貨業(yè)務(wù)快速發(fā)展，為更多農(nóng)戶提供更多風險保障，保費結(jié)構(gòu)逐步多元化，服務(wù)三農(nóng)呈持續(xù)性表現(xiàn)。普惠金融作為2023年中央金融工作會議提出的重點之一，也體現(xiàn)了金融堅持以人民為中心的價值取向。

保險+期貨”模式主要是價格保險產(chǎn)品、場內(nèi)期貨與場外期權(quán)的結(jié)合。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中主要有五大風險：自然災(zāi)害、生物災(zāi)害、技術(shù)風險、市場風險和社會風險（價格）。保險+期貨作為創(chuàng)新型的產(chǎn)品價格風險管理業(yè)務(wù)，通過風險轉(zhuǎn)移機制，保障農(nóng)業(yè)經(jīng)營者和涉農(nóng)企業(yè)的收益。保險+期貨賠付率高，風險保障方面效果顯著。

當前保險+期貨還沒有大面積應(yīng)用，一方面是農(nóng)戶對這個模式的意識比較薄弱，另一方面政府和媒體需要進一步加大宣傳力度。此外，近兩年新疆開始實施棉花收入保險，主要用于保障種植產(chǎn)量的風險，還不能完全覆蓋整個生產(chǎn)過程中的一些價格保障，后續(xù)還需優(yōu)化方案，也需要政府更多的扶持和產(chǎn)業(yè)共同參與。

七、新年度棉花市場行情、金融衍生品交易策略

新年度棉花市場行情：棉花市場受海外需求影響大，大漲行情可能不會在春節(jié)前出現(xiàn)，明年的種植關(guān)鍵期和棉花去庫到一定程度的時候可能會有一波上漲行情。未來去庫模式預(yù)估先美國/巴西逐步去庫，其次越南，最后中國去庫，在這種情況下，高基差可能是市場將長期見到的格局。

策略：今年棉花收購市場可能面臨高基差，產(chǎn)量如果不及預(yù)期會引發(fā)惜售情緒，在現(xiàn)貨高期貨低的情況下建議企業(yè)可以考慮期現(xiàn)反套，結(jié)合期權(quán)去規(guī)避價格下跌風險。

八、產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)的原因、彩棉市場的發(fā)展

產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)原因：今年前期氣溫很好，北疆沒有霜凍和倒春寒，所以五月份左右市場預(yù)測是個豐收年。七月份以后，天氣開始有反轉(zhuǎn)，和2015年的減產(chǎn)情況很相似。今年前期天氣好的時候伏前桃比往年多，七月份高溫導致單鈴重受影響、很多棉籽不飽滿，八月份南北疆降雨以后，雨水進入棉鈴、僵瓣花增多，且蟲害嚴重。品質(zhì)方面，有許多沒成熟的棉鈴裂開，而不成熟棉鈴里面會有不孕籽，采棉機沒法去篩選，最終對棉紡企業(yè)用棉的質(zhì)量也會有很大影響。

彩棉市場發(fā)展：響應(yīng)綠色中國的號召，目前在莎車種植彩棉，主要是深棕色、棕色和淺棕色的彩棉，今年有1000畝的彩棉訂單，下游在使用時將不同顏色配比，避免了印染造成的污染。五六百年前我國的彩棉已經(jīng)通過絲綢之路走到歐洲，隨著我們經(jīng)濟的發(fā)展，我們也要對生活品質(zhì)進行提升，用上純天然無污染的棉質(zhì)產(chǎn)品。今年在莎車種的彩棉已經(jīng)有吐絮的了，而且結(jié)鈴性特別好，相信彩棉市場會發(fā)展的越來越好。

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