9月24日央行超預期降準、降息后，債市波動加大，期債盤面整體出現一定幅度的調整。但對后市而言，行情難言反轉，風險與交易機會共存。

圖為30年期國債期貨主力合約日線

股債“蹺蹺板”疊加增量財政預期

受政策面和資金面驅動，近期權益市場表現較為強勢。一方面，隨著中美利差倒掛幅度的收窄，人民幣兌美元階段性升值，部分高能貨幣流入國內市場。另一方面，近期央行宣布創(chuàng)設證券基金、券商、保險公司互換便利工具以及股票回購增持專項再貸款，通過結構性貨幣政策工具支持權益市場。中央政治局會議也明確提出“要促進房地產市場止跌回穩(wěn)”和“努力提振資本市場”，這均提振了市場風險偏好，進而壓制避險資產表現。

而在流動性寬松利好兌現后，增量財政政策的規(guī)模和投向成為市場新的關注點?？紤]到年內財政收支存在一定缺口，“保持必要的財政支出強度”以及財政逆周期調節(jié)仍有必要性，這意味著四季度政府債券存在增發(fā)的可能。對比去年四季度3.59萬億元和今年三季度3.96萬億元的政府債券凈融資額，即便今年四季度額外增發(fā)2萬億元政府債券，合計約3.5萬億元的凈融資額對市場的影響也依然可控。但若實際增發(fā)規(guī)模超過2萬億元，則對債市的利空將較為明顯。

國家發(fā)展改革委強調政策落實

10月8日，國家發(fā)展改革委在國務院新聞辦新聞發(fā)布會上介紹“系統(tǒng)落實一攬子增量政策扎實推動經濟向上結構向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”有關情況。國家發(fā)展改革委明確，我國經濟發(fā)展基本面沒有改變，且隨著各項存量政策效應的釋放以及增量政策的出臺，近期市場預期明顯改善。增量信息方面，表示將在10月底提前下達明年1000億元“兩重”建設項目清單和1000億元中央預算內投資計劃，符合條件的可以盡快在年內形成實物工作量。此外，強調要加大“十四五”規(guī)劃102項重大工程的推進力度。

整體而言，本次新聞發(fā)布會上，國家發(fā)展改革委提及的一攬子增量政策主要是此前已經公布的內容，更多側重政策落實情況，而并未過多涉及市場較為關注的增量財政政策，僅表示“明年繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債，并優(yōu)化投向，加力支持‘兩重’建設”。受此影響，昨日盤中，債市情緒有所回暖，盤面一度由跌轉漲。

階段性調整可能進入尾聲

截至昨日收盤，主要期限國債收益率本輪反彈幅度在15~25個基點，和歷次收益率反彈幅度大體一致。在經濟溫和復蘇、財政加碼力度尚不明確的情況下，本輪調整大概率已經到位。從估值角度分析，目前，10年期國債與7天期逆回購的利差約為70個基點，也處于2016年以來的偏中性水平。從資產比價角度分析，調整后的10年期、30年期國債收益率分別觸及2.2%、2.4%附近，在此位置，部分機構配置盤買入較為積極。

不過，市場對10月財政政策加碼的預期較強，股債“蹺蹺板”效應以及隨之而來的債基贖回壓力對債市的影響也未完全消退。在此情況下，投資者需要對債市保持謹慎態(tài)度，操作上暫以中性偏多思路對待。機構配置盤可在建倉現券的同時，適度參與期債賣出套保。此外，債市波動加大，基差波動也將隨之放大，尤其是TL合約，建議關注期現套利機會。