一、現(xiàn)貨價(jià)格：國內(nèi)外價(jià)格均表現(xiàn)強(qiáng)勢

從現(xiàn)貨價(jià)格來看，今年以來，國內(nèi)外氧化鋁價(jià)格均表現(xiàn)強(qiáng)勢。國內(nèi)方面，河南地區(qū)氧化鋁近期成交2000噸，成交價(jià)格4300元/噸；貴州地區(qū)氧化鋁成交5000噸，成交價(jià)格4160元/噸；廣西地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨成交5000噸，成交價(jià)格4225元/噸。海外方面，10月11日澳大利亞FOB氧化鋁價(jià)格錄得575美元，較年初上漲65.7%。

從國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格升貼水來看，自9月中下旬開始，現(xiàn)貨持續(xù)處于貼水狀態(tài)，且近期貼水走擴(kuò)至228元/噸，貼水盤面的幅度達(dá)到5%，貼水幅度較大。

二、進(jìn)口通道關(guān)閉：海外價(jià)格表現(xiàn)更強(qiáng)

從國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口盈虧數(shù)據(jù)來看，自今年4月份以來，國內(nèi)氧化鋁持續(xù)處于進(jìn)口虧損狀態(tài)，進(jìn)口通道持續(xù)關(guān)閉。從最近數(shù)據(jù)來看，當(dāng)下國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口虧損在500元/噸附近，海外氧化鋁偏緊漲狀態(tài)更為明顯，價(jià)格表現(xiàn)更強(qiáng)。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至今年8月，國內(nèi)氧化鋁凈進(jìn)口總量為16.2萬噸，同比去年減少13.78萬噸，減少幅度較大。單月來看，自4月份以來，持續(xù)5個月處于凈出口格局，且8月份凈出口量為13.37萬噸，環(huán)比大幅增加，預(yù)計(jì)將持續(xù)維持凈出口格局。

三、電解鋁產(chǎn)能：在產(chǎn)產(chǎn)能處于歷史高位

對于國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能方面，據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)9月電解鋁總產(chǎn)能為4499.7萬噸，環(huán)比無變化，接近產(chǎn)能紅線4500萬噸，上方空間有限；9月在產(chǎn)產(chǎn)能為4352.9萬噸，同比增長1.16%，環(huán)比增加1.5萬噸；9月產(chǎn)能利用率為96.87%，同比增加0.21%，環(huán)比減少0.18%。結(jié)合西南水電冶煉產(chǎn)能已基本完成復(fù)產(chǎn)，因此當(dāng)下國內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能處于年內(nèi)相對高點(diǎn)，再結(jié)合電解鋁冶煉工藝暫停到重啟的成本較高，即對氧化鋁需求相對剛性的特點(diǎn)，我們認(rèn)為國內(nèi)當(dāng)下對氧化鋁的需求也處于年內(nèi)相對高點(diǎn)。

四、氧化鋁港口庫存：極低

從國內(nèi)氧化鋁港口庫存數(shù)據(jù)來看，自今年5月份以來，港口庫存持續(xù)去化，4月底還在20萬噸以上，至8月底回落至3.2萬噸，9月份才開始有所反彈。當(dāng)下最近港口庫存為5.21萬噸，周度環(huán)比去庫0.1萬噸，較9月底去庫0.2萬噸，從季節(jié)圖來看，當(dāng)下港口庫存水平仍處于歷史同期極低位置。

五、總結(jié)：2024年合約基本面維持偏強(qiáng)，但短期資金情緒化嚴(yán)重

綜合來看，我們認(rèn)為對于當(dāng)下國內(nèi)氧化鋁基本面來說，2024年內(nèi)的合約均維持偏強(qiáng)格局，氧化鋁現(xiàn)貨偏緊狀態(tài)不變?，F(xiàn)貨價(jià)格，國內(nèi)外均穩(wěn)中有升，表現(xiàn)強(qiáng)勢，且海外更為明顯，進(jìn)口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，進(jìn)口通道關(guān)閉，維持凈出口格局不變；下游需求，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能處于歷史高位，短期將維持高位，受冶煉工藝關(guān)停成本較高的影響，加上冶煉利潤可觀，對于氧化鋁的需求維持剛性；港口庫存，持續(xù)處于歷史同期極低維持，雖然近期出現(xiàn)微幅累庫，但幅度較小，影響不大，不改低庫存格局；鋁土礦供給，國內(nèi)鋁土礦維持偏緊，年內(nèi)難以解決，國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)難，進(jìn)口依賴較大，短期彌補(bǔ)有限。

就盤面來看，節(jié)后資金瘋狂涌入，持倉量大幅增加，資金效應(yīng)明顯，近月逼倉概率加大。從盤面趨勢角度來看，當(dāng)下多頭趨勢明顯，資金氛圍較濃，但漲幅已較大，追漲風(fēng)險(xiǎn)較大，結(jié)合近月基本面維持偏強(qiáng)的特點(diǎn)，可等回調(diào)接多的機(jī)會；考慮到當(dāng)下現(xiàn)貨貼水盤面近5%，幅度較大，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮擇機(jī)入場賣保；結(jié)合近遠(yuǎn)月基本面差異，近月鋁土礦偏緊，遠(yuǎn)月受印尼礦出口禁令解除以及國內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響，緩解的概率較大，因此可考慮入場正套價(jià)差；結(jié)合期權(quán)市場隱波大幅拉升，當(dāng)下處于歷史高位，可考慮做空波動率策略。