一、現(xiàn)貨價(jià)格：國(guó)內(nèi)外價(jià)格均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

從現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)格均表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，河南地區(qū)氧化鋁近期成交2000噸，成交價(jià)格4300元/噸；貴州地區(qū)氧化鋁成交5000噸，成交價(jià)格4160元/噸；廣西地區(qū)氧化鋁現(xiàn)貨成交5000噸，成交價(jià)格4225元/噸。海外方面，10月11日澳大利亞FOB氧化鋁價(jià)格錄得575美元，較年初上漲65.7%。

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格升貼水來(lái)看，自9月中下旬開(kāi)始，現(xiàn)貨持續(xù)處于貼水狀態(tài)，且近期貼水走擴(kuò)至228元/噸，貼水盤(pán)面的幅度達(dá)到5%，貼水幅度較大。

二、進(jìn)口通道關(guān)閉：海外價(jià)格表現(xiàn)更強(qiáng)

從國(guó)內(nèi)氧化鋁進(jìn)口盈虧數(shù)據(jù)來(lái)看，自今年4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁持續(xù)處于進(jìn)口虧損狀態(tài)，進(jìn)口通道持續(xù)關(guān)閉。從最近數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)下國(guó)內(nèi)氧化鋁進(jìn)口虧損在500元/噸附近，海外氧化鋁偏緊漲狀態(tài)更為明顯，價(jià)格表現(xiàn)更強(qiáng)。

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，截至今年8月，國(guó)內(nèi)氧化鋁凈進(jìn)口總量為16.2萬(wàn)噸，同比去年減少13.78萬(wàn)噸，減少幅度較大。單月來(lái)看，自4月份以來(lái)，持續(xù)5個(gè)月處于凈出口格局，且8月份凈出口量為13.37萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增加，預(yù)計(jì)將持續(xù)維持凈出口格局。

三、電解鋁產(chǎn)能：在產(chǎn)產(chǎn)能處于歷史高位

對(duì)于國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能方面，據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)9月電解鋁總產(chǎn)能為4499.7萬(wàn)噸，環(huán)比無(wú)變化，接近產(chǎn)能紅線4500萬(wàn)噸，上方空間有限；9月在產(chǎn)產(chǎn)能為4352.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.16%，環(huán)比增加1.5萬(wàn)噸；9月產(chǎn)能利用率為96.87%，同比增加0.21%，環(huán)比減少0.18%。結(jié)合西南水電冶煉產(chǎn)能已基本完成復(fù)產(chǎn)，因此當(dāng)下國(guó)內(nèi)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能處于年內(nèi)相對(duì)高點(diǎn)，再結(jié)合電解鋁冶煉工藝暫停到重啟的成本較高，即對(duì)氧化鋁需求相對(duì)剛性的特點(diǎn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)當(dāng)下對(duì)氧化鋁的需求也處于年內(nèi)相對(duì)高點(diǎn)。

四、氧化鋁港口庫(kù)存：極低

從國(guó)內(nèi)氧化鋁港口庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，自今年5月份以來(lái)，港口庫(kù)存持續(xù)去化，4月底還在20萬(wàn)噸以上，至8月底回落至3.2萬(wàn)噸，9月份才開(kāi)始有所反彈。當(dāng)下最近港口庫(kù)存為5.21萬(wàn)噸，周度環(huán)比去庫(kù)0.1萬(wàn)噸，較9月底去庫(kù)0.2萬(wàn)噸，從季節(jié)圖來(lái)看，當(dāng)下港口庫(kù)存水平仍處于歷史同期極低位置。

五、總結(jié)：2024年合約基本面維持偏強(qiáng)，但短期資金情緒化嚴(yán)重

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為對(duì)于當(dāng)下國(guó)內(nèi)氧化鋁基本面來(lái)說(shuō)，2024年內(nèi)的合約均維持偏強(qiáng)格局，氧化鋁現(xiàn)貨偏緊狀態(tài)不變?，F(xiàn)貨價(jià)格，國(guó)內(nèi)外均穩(wěn)中有升，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，且海外更為明顯，進(jìn)口持續(xù)處于虧損狀態(tài)，進(jìn)口通道關(guān)閉，維持凈出口格局不變；下游需求，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能處于歷史高位，短期將維持高位，受冶煉工藝關(guān)停成本較高的影響，加上冶煉利潤(rùn)可觀，對(duì)于氧化鋁的需求維持剛性；港口庫(kù)存，持續(xù)處于歷史同期極低維持，雖然近期出現(xiàn)微幅累庫(kù)，但幅度較小，影響不大，不改低庫(kù)存格局；鋁土礦供給，國(guó)內(nèi)鋁土礦維持偏緊，年內(nèi)難以解決，國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)難，進(jìn)口依賴較大，短期彌補(bǔ)有限。

就盤(pán)面來(lái)看，節(jié)后資金瘋狂涌入，持倉(cāng)量大幅增加，資金效應(yīng)明顯，近月逼倉(cāng)概率加大。從盤(pán)面趨勢(shì)角度來(lái)看，當(dāng)下多頭趨勢(shì)明顯，資金氛圍較濃，但漲幅已較大，追漲風(fēng)險(xiǎn)較大，結(jié)合近月基本面維持偏強(qiáng)的特點(diǎn)，可等回調(diào)接多的機(jī)會(huì)；考慮到當(dāng)下現(xiàn)貨貼水盤(pán)面近5%，幅度較大，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮擇機(jī)入場(chǎng)賣(mài)保；結(jié)合近遠(yuǎn)月基本面差異，近月鋁土礦偏緊，遠(yuǎn)月受印尼礦出口禁令解除以及國(guó)內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期影響，緩解的概率較大，因此可考慮入場(chǎng)正套價(jià)差；結(jié)合期權(quán)市場(chǎng)隱波大幅拉升，當(dāng)下處于歷史高位，可考慮做空波動(dòng)率策略。