一、 需求僵持，彈性釋放要看政策預期和冬儲

從螺紋和鐵水產(chǎn)量來看，錳硅消耗需求基本見頂，但短期可能也沒有顯著的下降空間。上周螺紋周產(chǎn)243萬噸，環(huán)比下降略不到8萬噸；鐵水日產(chǎn)235.47萬噸，環(huán)比下降0.22萬噸；9月以來鋼廠持續(xù)提產(chǎn)被打斷。鋼廠生產(chǎn)利潤繼續(xù)收縮，螺紋噸鋼利潤幾十元，鋼廠盈利比例在6成，鋼廠仍有微利。此外，從鋼材需求和庫存角度來看：螺紋需求走弱，鋼廠和社會庫存小增，但下游資金好轉支撐下，需求稍顯韌性；板材需求維持高位，鋼廠和社會庫存持續(xù)下降，且下游制造業(yè)和出口需求不錯，鋼廠接單壓力不大。綜合預判，短期鋼廠明顯減產(chǎn)的風險不大，錳硅消耗需求進入僵持階段。

未來需求彈性的來源主要有：政策變動帶來的投機需求波動、下游冬儲需求的釋放。投機需求方面，需要重點關注本周國內(nèi)會議和12月份中央經(jīng)濟工作會議是否有明顯利好政策釋放。按照9月24日以來，一系列部門召開的發(fā)布會來看，財政政策落地的概率比較大。四季度宏觀政策對投機需求的提振作用仍然難以忽略，但政策釋放的節(jié)奏也會影響情緒波動的節(jié)奏。冬儲需求方面，鋼廠雖然對原材料仍維持低庫存策略，但是春節(jié)前合理的補庫仍然是必要的。鋼廠現(xiàn)在庫存可用天數(shù)略低于15天，預計12月份開啟補庫周期，補庫幅度大概在3天左右。

二、 供給緩慢爬升，上游庫存增加

10月份錳硅月度產(chǎn)量重回80萬噸以上的水平，而周產(chǎn)也回到19萬噸以上的高位。目前各主產(chǎn)區(qū)利潤來看，虧損情況較三季度明顯好轉，但盈利能力仍受到限制，內(nèi)蒙微利、寧夏微虧、廣西貴州虧損較多，這種盈利狀況不足以導致工廠大幅增產(chǎn)。此外，硅錳工廠庫存重回20萬噸以上，而10月份錳硅倉單集中注銷，估計釋放了近40萬噸的現(xiàn)貨流動性，上游庫存壓力依然偏大。結合生產(chǎn)利潤和上游庫存情況來看，周產(chǎn)20萬噸可能就是潛在的高度。

三、 成本端弱穩(wěn)為主，彈性也不大

錳礦方面：天津港Mn45%加蓬塊37.5元/噸度、Mn32%南非產(chǎn)半碳酸價格28.8元/噸度、兩者價差8.7元/噸度，基本上回到了近幾年的低位水平，絕對價格下跌的空間已經(jīng)不大。并且，12月份礦山對華報價基本持平，下方成本支撐有一定力度。當然，錳礦供給依然充足，錳礦港口庫存600萬噸以上，10月份進口273萬噸，6月份以來進口持續(xù)放量，港口庫存持續(xù)累積，也會限制錳礦價格高度。

焦炭方面：內(nèi)蒙二級冶金焦1550元/噸左右，日照港準一1790元/噸，價格較前期高點分別下降了150元/噸和210元/噸，已經(jīng)部分反饋了焦炭偏弱的格局。雖然近期仍有提降預期，但未來有政策預期和冬季補庫的支撐，焦炭價格跌幅可能也比較有限，當然向上的空間也一般。

主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙成本5950-6000元/噸附近、寧夏成本6150-6200元/噸附近，四季度成本端的變動空間預計在200元/噸以內(nèi)，折算盤面主要運行空間在6050-6700元/噸。

四、結論

錳硅供需兩端整體彈性均不大。消耗需求基本見頂，未來的宏觀政策變動以及冬儲需求或階段性的釋放需求，但在消耗需求沒有進一步增長的前提下，需要謹慎對待需求釋放的量級。供給端緩慢爬升，但利潤受限和工廠持續(xù)累庫的雙重約束下，增產(chǎn)高度也比較有限。而成本端，無論是錳礦和焦炭，價格均不高，但原料價格彈性也受到各自高供給的約束。年底前，錳硅供需成本彈性或一般，價格主要波動空間預計在6050-6700元/噸。本周重要會議，宏觀政策支撐下，預計錳硅偏強運行為主，策略上可關注波動做多機會。