報告品種：菜粕、菜籽

調(diào)研背景：

自商務(wù)部啟動對加拿大菜籽反傾銷調(diào)查以來，中國菜籽及菜粕進口產(chǎn)業(yè)主體出現(xiàn)一定擔(dān)憂情緒。雖然目前近端菜籽、菜粕供應(yīng)仍然充足，但市場對25年之后的進口預(yù)期稍顯悲觀。廣東地區(qū)是我國菜籽進口及壓榨和菜粕飼料消費的重點區(qū)域，2023年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量740萬噸，位居全國首位。為了了解目前菜系產(chǎn)業(yè)心態(tài)變化以及菜粕品種運行實際情況，我們來到廣州-東莞-陽江-茂名地區(qū)開展調(diào)研活動。

12月前廣東菜籽及菜粕品種供應(yīng)相對寬松。據(jù)了解，自9月啟動調(diào)查后，廣東菜系產(chǎn)業(yè)主體一方面對24年底及25年菜籽進口策略進行調(diào)整，目前以觀望心態(tài)為主，另一方面則加快9/10/11月菜籽裝運和菜粕壓榨。10月期間全國壓榨菜粕產(chǎn)量約28萬噸，大部分位于廣東地區(qū)，而目前菜籽庫存仍然居于高位，全國合計超過70萬噸。

高壓榨背景下廣東菜粕已經(jīng)連續(xù)2周去庫。雖然短期內(nèi)供應(yīng)仍然寬松，但廣東地區(qū)菜粕庫存已從5.9萬噸下降到3.9萬噸，近期提貨仍在加快。據(jù)產(chǎn)業(yè)主體反映，近期菜粕消費提振主要受到“菜粕一口價偏低，豆菜粕現(xiàn)貨價差超過750元/噸”、“擔(dān)憂后期進口成本上升，預(yù)防性采購”、“大豆通關(guān)擔(dān)憂”和“葵粕進口利潤倒掛，供應(yīng)預(yù)期偏弱”等因素影響。目前雜粕消費結(jié)構(gòu)當(dāng)中，菜粕占比迅速提升，預(yù)計葵粕的減少有望提振菜粕消費3-5個百分點。

目前加菜籽CNF參考價居于低位，理論菜籽進口利潤可觀，但實際上25年之后菜籽買船預(yù)期十分謹(jǐn)慎。據(jù)產(chǎn)業(yè)主體反映，部分原定菜籽進口或希望與產(chǎn)地進行協(xié)商，將其發(fā)運到美國等其他銷區(qū)。參照2018-2019年類似情況，產(chǎn)業(yè)均對25年菜籽進口持觀望態(tài)度，中國菜籽進口可能下降100萬噸以上，合計菜粕產(chǎn)量或超過60萬噸。

廣東產(chǎn)業(yè)主體對加拿大顆粒菜粕進口也有擔(dān)憂情緒。目前中國菜粕進口來源地中加拿大占比依然超過70%，若直接進口菜籽難度變高，產(chǎn)業(yè)可能通過進口顆粒粕進行補充。目前中國顆粒粕進口集中在華東，后期存在貿(mào)易流調(diào)整可能性。另一方面，產(chǎn)業(yè)對進口其他地區(qū)菜粕的意愿有一定上升，24年1-9月中國進口阿聯(lián)酋菜粕40.3萬噸，與22年持平，后期有增加的可能性，但目前報價性價比仍顯不足。參照2018-2019年情形，我們判斷加菜粕進口增量潛力或在20-30萬噸，對應(yīng)50-70萬噸的菜籽壓榨量。

依靠加拿大菜粕的直接進口仍難覆蓋菜籽減少的減量，產(chǎn)業(yè)關(guān)注焦點仍在澳大利亞菜籽、菜粕的進口可能性。由于目前澳大利亞菜籽仍有黑脛病和雜質(zhì)隱患，因此短期內(nèi)調(diào)整進口條件的難度比較高。從產(chǎn)量預(yù)估來看，AOF預(yù)計澳大利亞新季菜籽產(chǎn)量543.5萬噸，減產(chǎn)接近40萬噸，潛在出口潛力下降。從質(zhì)量上來看，產(chǎn)業(yè)反映澳大利亞菜粕蛋白含量略低于加菜粕1-2個百分點，可能接近36%蛋白的邊界線，質(zhì)量存在隱憂。

對于俄羅斯和烏克蘭菜粕、葵粕的潛在替代能力，產(chǎn)業(yè)主體保持一定謹(jǐn)慎。雖然俄羅斯本年度菜籽豐產(chǎn)，24年1-9月累計對華出口達到8.6萬噸，但總數(shù)仍然相對有限。產(chǎn)業(yè)主體反映，俄羅斯菜粕蛋白含量不穩(wěn)定，有可能低于加拿大菜粕5-6個百分點，在銷售方面存在難度。烏克蘭葵粕方面，受到年度級別葵籽減產(chǎn)影響，雖然1-9月累計進口數(shù)量同比偏高，但后期潛力也比較有限。

參照2018-2019年經(jīng)驗，預(yù)計中國菜粕表觀消費量有望下降。但2020-2023年期間，中國水產(chǎn)及禽料菜粕用量已經(jīng)整體抬升，雖然25年消費預(yù)期有可能走弱，但回落到2019年的概率偏低。悲觀情況下，25年中國菜粕表觀消費可能只有400萬噸。從季節(jié)性上看，25年水產(chǎn)養(yǎng)殖有望回暖，預(yù)計09合約需求改善較大，但需要注意頭部飼料廠可能下調(diào)菜粕飼料添比。

基于以上討論，我們做出以下推定（僅供參考）：

1、25年菜籽進口減少導(dǎo)致壓榨菜粕供應(yīng)下降60萬噸。

2、25年葵粕減少有望提振菜粕添比，需求上升20萬噸。

3、25年中國直接進口加拿大菜粕增量在25萬噸（若顆粒粕進口正常）。

4、25年中國直接進口阿聯(lián)酋菜粕企穩(wěn)。

5、25年進口澳菜籽困難，澳菜粕潛在進口潛力在6.5萬噸左右（2019年中國進口澳菜籽13萬噸左右）。

6、25年中國進口俄羅斯菜粕數(shù)量可能迅速增加，但總量級在20萬噸以內(nèi)（基于24年1-9月預(yù)估）。

7、25年中國國產(chǎn)菜籽及菜餅維持穩(wěn)定。

8、未決事項：俄羅斯菜籽對華出口潛力、阿聯(lián)酋壓榨出口潛力、歐盟進口潛力、飼料企業(yè)配方調(diào)整可能性。

總的來看，我們認(rèn)為25年菜粕存在一定缺口可能性，比例在5%-8%左右，但該比例的缺口可以通過下降菜粕添比，增加魚粉、麩皮、花生粕等比例進行消化，最終得到解決。但飼料添比的調(diào)整也需要一定時間，從盤面預(yù)期交易節(jié)奏來看，更看好05豆菜粕價差走縮，09合約目前仍有懸念。

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