大勢(shì)研判：短期行情震蕩輪動(dòng)，股指方向決斷在年末。11月3日國(guó)君策略提出“不歇腳松勁”，并判斷大盤股將反彈。本周滬指上漲5.51%，創(chuàng)業(yè)板指反彈9.32%，股市表現(xiàn)總體貼合。本輪行情的關(guān)鍵在于決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，這是逐步重塑長(zhǎng)期預(yù)期、股市底部抬高與走出中線N型走勢(shì)的基石，市場(chǎng)也看到了一系列增量政策的出臺(tái)。同時(shí)，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)隱含的潛在地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)下降，經(jīng)貿(mào)科技沖突上升的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策緊縮既無必要且不現(xiàn)實(shí)，內(nèi)需政策的預(yù)期空間打開。因此我們認(rèn)為，在人大會(huì)后政策分歧減小，但年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給予對(duì)于2025年的增量政策指引前，市場(chǎng)仍會(huì)博弈增量政策預(yù)期，推動(dòng)行情震蕩和輪動(dòng)，行情仍會(huì)有上上下下的反復(fù)。方向性的決斷在年末。政策取向能否從“擴(kuò)貨幣”向“擴(kuò)信用”邁進(jìn)是行情可否再度推升的關(guān)鍵。

化解債務(wù)緊縮為市場(chǎng)重塑長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期和重啟信用擴(kuò)張創(chuàng)造條件。從“高速度發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，過去三年地方政府和房地產(chǎn)過快和過早的信用收縮在客觀上產(chǎn)生了一定程度的金融抑制和風(fēng)偏下降，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性的評(píng)價(jià)升高。因此，大規(guī)模的化債舉措為經(jīng)濟(jì)走出債務(wù)緊縮打響了第一槍。本輪“化債”方案，我們的看法是：1）“6+4”萬億的化債安排，前三年每年約為2.8萬億，約占GDP總額的2.1%，相較以往財(cái)政刺激和化債規(guī)?？傮w適中。2）但此舉能夠切實(shí)減少債務(wù)主體的利息支出，也緩解了地方政府“砸鍋賣鐵”償還債務(wù)本金的現(xiàn)實(shí)壓力，騰挪出更多資源用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)和民生保障。此外，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的釋放能夠?yàn)檎e債、特別是中央政府舉債創(chuàng)造空間。對(duì)于股市而言，松綁和減負(fù)有利于消減市場(chǎng)關(guān)于債務(wù)緊縮與資產(chǎn)負(fù)債表衰退的疑慮，為重塑長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期創(chuàng)造有利條件，需要時(shí)間也有賴于政策進(jìn)一步發(fā)力。

行業(yè)比較：把握大盤相對(duì)收益，圍繞化債內(nèi)需與自主可控積極布局。政策分歧減小，題材分化降溫?fù)Q手減速；決斷在年末，短期震蕩和輪動(dòng)仍會(huì)繼續(xù)，更看好大盤股：1）海外靴子落地，國(guó)內(nèi)財(cái)政發(fā)力，下階段增量政策方向明確，利好化債與擴(kuò)內(nèi)需等主線?；瘋鶅?yōu)化公司資產(chǎn)質(zhì)量，推薦：建筑/環(huán)保/信創(chuàng)。擴(kuò)內(nèi)需推薦：零售/港股互聯(lián)網(wǎng)。2）既然“政策底”已現(xiàn)，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)在2025年增長(zhǎng)有望逐步觸底和加快行業(yè)尾部淘汰的行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，也是市場(chǎng)在震蕩調(diào)整過程中可布局的方向：電子/汽車/工程機(jī)械/新能源。3）流動(dòng)性寬松，前期股價(jià)表現(xiàn)平平的電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路有望反彈。

主題推薦：1、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。受益美國(guó)電動(dòng)化率提升和智能駕駛監(jiān)管放松預(yù)期，看好汽零/機(jī)器人/智駕供應(yīng)鏈。2、地方化債。方案落地緩解地方支出壓力，看好依賴財(cái)政支付應(yīng)收款壓力大的市政工程和信創(chuàng)等新質(zhì)力領(lǐng)域投資。3、珠海航展。重磅新型裝備首發(fā)，看好總裝和無人化/智能化裝備產(chǎn)業(yè)鏈。4、冰雪經(jīng)濟(jì)。國(guó)辦印發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見，普及發(fā)展下冰雪場(chǎng)館設(shè)計(jì)施工/冰雪裝備/冰雪旅游受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、全球地緣政治的不確定性。