大勢研判：短期行情震蕩輪動，股指方向決斷在年末。11月3日國君策略提出“不歇腳松勁”，并判斷大盤股將反彈。本周滬指上漲5.51%，創(chuàng)業(yè)板指反彈9.32%，股市表現(xiàn)總體貼合。本輪行情的關(guān)鍵在于決策層對于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場的態(tài)度轉(zhuǎn)變，這是逐步重塑長期預(yù)期、股市底部抬高與走出中線N型走勢的基石，市場也看到了一系列增量政策的出臺。同時，特朗普當選美國總統(tǒng)隱含的潛在地緣沖突風險下降，經(jīng)貿(mào)科技沖突上升的風險，國內(nèi)政策緊縮既無必要且不現(xiàn)實，內(nèi)需政策的預(yù)期空間打開。因此我們認為，在人大會后政策分歧減小，但年底經(jīng)濟工作會議給予對于2025年的增量政策指引前，市場仍會博弈增量政策預(yù)期，推動行情震蕩和輪動，行情仍會有上上下下的反復(fù)。方向性的決斷在年末。政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進是行情可否再度推升的關(guān)鍵。

化解債務(wù)緊縮為市場重塑長期增長預(yù)期和重啟信用擴張創(chuàng)造條件。從“高速度發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，過去三年地方政府和房地產(chǎn)過快和過早的信用收縮在客觀上產(chǎn)生了一定程度的金融抑制和風偏下降，市場對于經(jīng)濟增長不確定性的評價升高。因此，大規(guī)模的化債舉措為經(jīng)濟走出債務(wù)緊縮打響了第一槍。本輪“化債”方案，我們的看法是：1）“6+4”萬億的化債安排，前三年每年約為2.8萬億，約占GDP總額的2.1%，相較以往財政刺激和化債規(guī)?？傮w適中。2）但此舉能夠切實減少債務(wù)主體的利息支出，也緩解了地方政府“砸鍋賣鐵”償還債務(wù)本金的現(xiàn)實壓力，騰挪出更多資源用于經(jīng)濟建設(shè)和民生保障。此外，地方債務(wù)風險的釋放能夠為政府舉債、特別是中央政府舉債創(chuàng)造空間。對于股市而言，松綁和減負有利于消減市場關(guān)于債務(wù)緊縮與資產(chǎn)負債表衰退的疑慮，為重塑長期增長預(yù)期創(chuàng)造有利條件，需要時間也有賴于政策進一步發(fā)力。

行業(yè)比較：把握大盤相對收益，圍繞化債內(nèi)需與自主可控積極布局。政策分歧減小，題材分化降溫換手減速；決斷在年末，短期震蕩和輪動仍會繼續(xù)，更看好大盤股：1）海外靴子落地，國內(nèi)財政發(fā)力，下階段增量政策方向明確，利好化債與擴內(nèi)需等主線。化債優(yōu)化公司資產(chǎn)質(zhì)量，推薦：建筑/環(huán)保/信創(chuàng)。擴內(nèi)需推薦：零售/港股互聯(lián)網(wǎng)。2）既然“政策底”已現(xiàn)，具有長期競爭力同時在2025年增長有望逐步觸底和加快行業(yè)尾部淘汰的行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機，也是市場在震蕩調(diào)整過程中可布局的方向：電子/汽車/工程機械/新能源。3）流動性寬松，前期股價表現(xiàn)平平的電信運營商/鐵路公路有望反彈。

主題推薦：1、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。受益美國電動化率提升和智能駕駛監(jiān)管放松預(yù)期，看好汽零/機器人/智駕供應(yīng)鏈。2、地方化債。方案落地緩解地方支出壓力，看好依賴財政支付應(yīng)收款壓力大的市政工程和信創(chuàng)等新質(zhì)力領(lǐng)域投資。3、珠海航展。重磅新型裝備首發(fā)，看好總裝和無人化/智能化裝備產(chǎn)業(yè)鏈。4、冰雪經(jīng)濟。國辦印發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展意見，普及發(fā)展下冰雪場館設(shè)計施工/冰雪裝備/冰雪旅游受益。

風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期、全球地緣政治的不確定性。