突破震蕩市的核心推動因素是政策和流動性，短期內(nèi)仍需等待更寬松的政策和流動性。（1）歷史經(jīng)驗上，突破震蕩市走牛的核心推動因素是政策和外部事件、流動性。（2）當前來看，震蕩時間和回撤幅度接近歷史水平，但短期可能繼續(xù)震蕩。一是10月8日以來已震蕩34個交易日，上證綜指最大回撤幅度為9.2%，已接近歷史平均水平。二是短期內(nèi)政策方向和流動性依然積極，但仍需進一步才能突破當前的震蕩：首先，后續(xù)政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議可能是政策進一步積極的觀察窗口；其次，近期美元走強，但國內(nèi)年末降準等流動性進一步寬松的政策可能出臺。

科技行情結(jié)束的核心因素是外部事件和政策偏空、自身產(chǎn)業(yè)趨勢轉(zhuǎn)弱、流動性收緊、估值情緒過高。（1）外部事件和政策偏空是導致科技行情結(jié)束的核心因素，如2010年歐債危機、2016年供給側(cè)改革、2021年醫(yī)?？刭M和新能源補貼退坡等。（2）自身產(chǎn)業(yè)趨勢轉(zhuǎn)弱也是行情結(jié)束的重要因素，如2021年一季度醫(yī)藥利潤見頂、2021年三季度半導體周期見頂、2022年二季度新能源車滲透率見頂。（3）流動性收緊對科技行情結(jié)束也會有重要影響。（4）估值情緒過高也會導致科技行情見頂：一是估值上，TMT的PS最高值值為7-10倍左右；二是成交額占比最高在20%左右。

當前來看，政策、產(chǎn)業(yè)趨勢、流動性和估值都指向科技成長行業(yè)仍有上漲空間。（1）短期內(nèi)外部風險有限，國內(nèi)政策維持寬松。（2）科技相關(guān)的產(chǎn)業(yè)趨勢仍在上升。一是國內(nèi)外AI相關(guān)的技術(shù)革新推動TMT行業(yè)趨勢上行；二是國內(nèi)半導體國產(chǎn)化、數(shù)據(jù)要素、軟件和網(wǎng)絡(luò)安全等需求不斷上升；三是醫(yī)藥反腐告一段落、電新行業(yè)產(chǎn)能出清已較充分。（3）短期內(nèi)海外流動性寬松預期可能有擾動，但國內(nèi)流動性難收緊。（4）估值和情緒還未到極高水平。一是TMT中PS最高的是3.7倍，離7-10倍的高位仍有空間。二是電子和計算機的成交額占比已接近20%的高水平。

短期進一步調(diào)整空間有限，A股可能延續(xù)震蕩偏強趨勢。（1）分子端：經(jīng)濟延續(xù)弱修復趨勢。一是高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)低位有所回升。二是盈利繼續(xù)處于回升周期中。（2）流動性：國內(nèi)維持寬松，股市資金仍較充裕。一是年底國內(nèi)流動性可能維持寬松。二是股市資金流入仍可能維持一定水平。（3）風險偏好：海外風險有所擾動，但國內(nèi)政策依然有支撐。一是美元上漲、朝韓等地緣風險對短期市場情緒有壓制；二是國內(nèi)政策預期依然偏寬松，尤其是臨近年底政治家會議和中央經(jīng)濟工作會議。

短期調(diào)整后繼續(xù)逢低布局科技成長、低估值國企和部分核心資產(chǎn)。（1）短期調(diào)整后科技成長依然可能繼續(xù)占優(yōu)。一是歷史經(jīng)驗上，短期調(diào)整企穩(wěn)后，政策導向和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當前政策和產(chǎn)業(yè)趨勢指向科技，此外低估值國企也可能受益于政策支持。（2）短期科技和核心資產(chǎn)仍有配置機會：一是對比歷史經(jīng)驗，科技仍有上漲空間；二是基本面低位可能改善且估值相對偏低導致電新、醫(yī)藥面臨中期較好的配置機會。（3）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的傳媒（游戲、AI應用）、電子（消費電子、半導體）、計算機（國產(chǎn)軟件、數(shù)據(jù)要素）、通信（商業(yè)航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心資產(chǎn)（電新、醫(yī)藥）、汽車等；三是有色、建材、建筑等周期行業(yè)中的低估值國企。

風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用、政策超預期變化、經(jīng)濟修復不及預期。