報(bào)告品種：螺紋鋼

冬季的大宗商品市場(chǎng)總有一個(gè)繞不開(kāi)的話題：冬儲(chǔ)。

冬儲(chǔ)通常指的是在冬季來(lái)臨之前或入冬后，市場(chǎng)參與者為了應(yīng)對(duì)冬季可能出現(xiàn)的市場(chǎng)供應(yīng)短缺或價(jià)格波動(dòng)，提前進(jìn)行的大量?jī)?chǔ)備行為。這種行為不僅涉及實(shí)物商品，還包括期貨合約。

黑色商品和化工類商品是熱門(mén)冬儲(chǔ)商品，因此，螺紋鋼、熱卷、雙焦、尿素、玻璃、瀝青、塑料等品種經(jīng)常會(huì)迎來(lái)一波“冬儲(chǔ)行情”。期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)人士，詳細(xì)分析了今年相關(guān)行業(yè)的冬儲(chǔ)情況，為市場(chǎng)參與者提供一定的操作思路。

上周，東北地區(qū)共有兩家鋼廠發(fā)布2025年冬儲(chǔ)政策，這也意味著今年的鋼材冬儲(chǔ)正式拉開(kāi)序幕。這兩家鋼廠報(bào)出的基礎(chǔ)規(guī)格螺紋鋼單價(jià)分別是3500元/噸和3800元/噸。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，由于春節(jié)時(shí)間相對(duì)靠前，今年冬儲(chǔ)時(shí)間也適度提前，最近幾周螺紋鋼庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始累積，不過(guò)累庫(kù)幅度較為有限，整體庫(kù)存仍處于較低水平。和往年同期相比，當(dāng)前低庫(kù)存意味著未來(lái)潛在的增長(zhǎng)空間較大，有利于冬儲(chǔ)。

“目前鋼材市場(chǎng)仍呈現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的格局，9月底以來(lái)利好政策逐步落地，鋼價(jià)運(yùn)行中樞抬升，但供需格局改善幅度不大。明年鋼價(jià)走勢(shì)仍難言樂(lè)觀，貿(mào)易商的心態(tài)較為謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)積極性不太高，實(shí)際冬儲(chǔ)力度有待觀察。”國(guó)投期貨高級(jí)分析師何建輝說(shuō)。

一德期貨黑色分析師馬琳告訴記者，截至11月26日，只有零星幾家鋼廠公布了今年的冬儲(chǔ)政策，往年冬儲(chǔ)政策普遍在12月以后陸續(xù)公布。今年仍是西北地區(qū)鋼廠最早出政策，因西北地區(qū)建筑鋼材需求最早進(jìn)入淡季。新疆鋼廠以一口價(jià)鎖價(jià)的形式，計(jì)劃在3050~3150元/噸的價(jià)位出貨，調(diào)研顯示接單情況尚可。隨后東北部分鋼廠公布了冬儲(chǔ)政策，以后結(jié)算的方式給予7‰月息返息，同往年政策基本一致，但由于基礎(chǔ)價(jià)格偏高，對(duì)貿(mào)易商缺乏吸引力。

“目前的冬儲(chǔ)價(jià)格還是高于貿(mào)易商的心理預(yù)期，畢竟當(dāng)前的鋼材產(chǎn)量和庫(kù)存都不高。就今年的情況看，市場(chǎng)主體心態(tài)偏謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)與否一是看鋼廠給的價(jià)格是否合適，二是看12月的重磅會(huì)議能否出臺(tái)更多利好政策。”華東地區(qū)的鋼貿(mào)商告訴記者。

何建輝也告訴記者，當(dāng)前的冬儲(chǔ)報(bào)價(jià)高于貿(mào)易商心理價(jià)位，貿(mào)易商的心理價(jià)位在3200元/噸左右。由于鐵礦石價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，目前噸鋼利潤(rùn)微薄，成本較高導(dǎo)致鋼廠難以報(bào)出低價(jià)，而冬儲(chǔ)價(jià)格適當(dāng)高于市場(chǎng)價(jià)格，也能一定程度上提高市場(chǎng)預(yù)期，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。但從貿(mào)易商的角度看，近年來(lái)鋼材需求低迷，鋼價(jià)表現(xiàn)疲弱，運(yùn)行中樞下移。在強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)格局下，春節(jié)前后鋼材價(jià)格通常沖高回落，冬儲(chǔ)收益欠佳，這也導(dǎo)致貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)高報(bào)價(jià)的接受程度明顯下降，預(yù)計(jì)今年仍以被動(dòng)冬儲(chǔ)為主，投機(jī)性冬儲(chǔ)規(guī)模相對(duì)有限。

“目前華北貿(mào)易商的冬儲(chǔ)心理價(jià)位在3100元/噸左右，華東在3200元/噸以下。但截至目前我們調(diào)研了解到，多數(shù)貿(mào)易商尚未確定冬儲(chǔ)計(jì)劃，部分有冬儲(chǔ)意愿的貿(mào)易商也表示，價(jià)格合適才會(huì)冬儲(chǔ)，甚至有貿(mào)易商表示，即使價(jià)格合適，由于今年企業(yè)的整體資金情況不好，冬儲(chǔ)量也大概率下降。”馬琳說(shuō)。

同往年一樣，今年?yáng)|北鋼廠率先公布冬儲(chǔ)方案，主要因?yàn)楫?dāng)?shù)匦枨笙陆禃r(shí)間最早。據(jù)悉，目前當(dāng)?shù)匦枨笠呀抵恋臀唬菁y鋼庫(kù)存水平也不高，鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)顯示，東北地區(qū)庫(kù)存量為16.47萬(wàn)噸，低于去年同期，庫(kù)存壓力低于往年。

寶城期貨黑色系研究員涂偉華介紹，鋼廠通過(guò)一些政策來(lái)吸引貿(mào)易商進(jìn)行冬儲(chǔ)，進(jìn)而達(dá)到貨權(quán)轉(zhuǎn)移和持續(xù)生產(chǎn)的目的。不過(guò)，當(dāng)前部分鋼廠公布的冬儲(chǔ)價(jià)格相對(duì)偏高，與貿(mào)易商心理預(yù)期相差較大，在需求下行的大背景下，貿(mào)易商主動(dòng)囤貨意愿預(yù)計(jì)不強(qiáng)。與此同時(shí)，東北鋼廠同樣在加大“北材南運(yùn)”力度，從鋼聯(lián)最新調(diào)研情況來(lái)看，12月東北鋼廠南下發(fā)運(yùn)量將繼續(xù)增加，其中螺紋鋼計(jì)劃發(fā)運(yùn)量為57.9萬(wàn)噸，較上月微增0.3萬(wàn)噸，盤(pán)線12月計(jì)劃發(fā)運(yùn)32.5萬(wàn)噸，環(huán)比上升近10%。

鋼廠和貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿差別較大。鋼聯(lián)調(diào)研報(bào)告顯示，53.25%的貿(mào)易商有冬儲(chǔ)意愿，63.16%的鋼廠冬儲(chǔ)意愿較弱。此外，93.62%的鋼廠尚未和貿(mào)易商簽訂協(xié)議，僅6.38%的鋼廠和貿(mào)易商已簽訂協(xié)議。按照往年經(jīng)驗(yàn)，一般12月底才是協(xié)議的集中簽訂時(shí)間，85.11%的鋼廠計(jì)劃和貿(mào)易商簽訂協(xié)議。

涂偉華認(rèn)為，對(duì)于今年的冬儲(chǔ)價(jià)格，貿(mào)易商和鋼廠的心理價(jià)位都隨著市場(chǎng)價(jià)格的下降而下降，貿(mào)易商的心理價(jià)位在3100元/噸以下，鋼廠的心理價(jià)位在3200元/噸以下，鋼廠的心理價(jià)位依舊高于貿(mào)易商的心理價(jià)位，但兩者心理價(jià)位的差距正在縮小，目前相差100元/噸左右。約42.67%的貿(mào)易商心理價(jià)位在3100元/噸以下，相比上次調(diào)研增加6.67%；約25.33%的貿(mào)易商心理價(jià)位在3200~3300元/噸，相比上次調(diào)研增加2.67%；心理價(jià)位在3300元/噸以上的貿(mào)易商數(shù)量則環(huán)比下降。由此可見(jiàn)，多數(shù)貿(mào)易商依舊認(rèn)為當(dāng)前冬儲(chǔ)價(jià)格較高，近一半的貿(mào)易商希望價(jià)格跌到3100元/噸以下。

“鋼廠方面，由于廠庫(kù)壓力不大，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，今年的綜合利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，因此具備一定的自儲(chǔ)條件。鋼廠對(duì)黑色商品長(zhǎng)期行情仍偏悲觀，基本上沒(méi)有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的意愿，預(yù)計(jì)今年仍以被動(dòng)冬儲(chǔ)為主，且自儲(chǔ)量不會(huì)大。結(jié)合當(dāng)下的供需狀況以及調(diào)研反饋，按往年螺紋鋼的冬季累庫(kù)規(guī)律推演，預(yù)計(jì)今年螺紋鋼的累庫(kù)周期將持續(xù)到3月上旬，約133天。但由于庫(kù)存基數(shù)低，所以總累庫(kù)量會(huì)低于去年，約760萬(wàn)噸，但累庫(kù)幅度約175%，高于去年。”馬琳說(shuō)。

展望后市，何建輝認(rèn)為，市場(chǎng)逐漸回歸基本面驅(qū)動(dòng)，但宏觀政策預(yù)期對(duì)盤(pán)面影響依然較大。在淡季需求承壓、供應(yīng)相對(duì)偏高的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈面臨負(fù)反饋壓力，盤(pán)面短期依然承壓。不過(guò)，市場(chǎng)總體庫(kù)存水平不高，在冬儲(chǔ)及后續(xù)潛在利好政策支撐下，鋼價(jià)下方空間也相對(duì)有限，后期仍有走強(qiáng)動(dòng)能，節(jié)奏上鋼價(jià)先抑后揚(yáng)的可能性較大。

“目前國(guó)內(nèi)處于政策真空期，螺紋鋼供需平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)矛盾有限，但淡季需求將走弱，因此螺紋鋼基本面走弱預(yù)期未退，價(jià)格易承壓，預(yù)計(jì)螺紋鋼延續(xù)震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)靜待政策利好落地。”涂偉華說(shuō)。

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