報告品種：螺紋鋼

冬季的大宗商品市場總有一個繞不開的話題：冬儲。

冬儲通常指的是在冬季來臨之前或入冬后，市場參與者為了應(yīng)對冬季可能出現(xiàn)的市場供應(yīng)短缺或價格波動，提前進(jìn)行的大量儲備行為。這種行為不僅涉及實物商品，還包括期貨合約。

黑色商品和化工類商品是熱門冬儲商品，因此，螺紋鋼、熱卷、雙焦、尿素、玻璃、瀝青、塑料等品種經(jīng)常會迎來一波“冬儲行情”。期貨日報記者采訪了業(yè)內(nèi)人士，詳細(xì)分析了今年相關(guān)行業(yè)的冬儲情況，為市場參與者提供一定的操作思路。

上周，東北地區(qū)共有兩家鋼廠發(fā)布2025年冬儲政策，這也意味著今年的鋼材冬儲正式拉開序幕。這兩家鋼廠報出的基礎(chǔ)規(guī)格螺紋鋼單價分別是3500元/噸和3800元/噸。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，由于春節(jié)時間相對靠前，今年冬儲時間也適度提前，最近幾周螺紋鋼庫存已經(jīng)開始累積，不過累庫幅度較為有限，整體庫存仍處于較低水平。和往年同期相比，當(dāng)前低庫存意味著未來潛在的增長空間較大，有利于冬儲。

“目前鋼材市場仍呈現(xiàn)強預(yù)期、弱現(xiàn)實的格局，9月底以來利好政策逐步落地，鋼價運行中樞抬升，但供需格局改善幅度不大。明年鋼價走勢仍難言樂觀，貿(mào)易商的心態(tài)較為謹(jǐn)慎，冬儲積極性不太高，實際冬儲力度有待觀察。”國投期貨高級分析師何建輝說。

一德期貨黑色分析師馬琳告訴記者，截至11月26日，只有零星幾家鋼廠公布了今年的冬儲政策，往年冬儲政策普遍在12月以后陸續(xù)公布。今年仍是西北地區(qū)鋼廠最早出政策，因西北地區(qū)建筑鋼材需求最早進(jìn)入淡季。新疆鋼廠以一口價鎖價的形式，計劃在3050~3150元/噸的價位出貨，調(diào)研顯示接單情況尚可。隨后東北部分鋼廠公布了冬儲政策，以后結(jié)算的方式給予7‰月息返息，同往年政策基本一致，但由于基礎(chǔ)價格偏高，對貿(mào)易商缺乏吸引力。

“目前的冬儲價格還是高于貿(mào)易商的心理預(yù)期，畢竟當(dāng)前的鋼材產(chǎn)量和庫存都不高。就今年的情況看，市場主體心態(tài)偏謹(jǐn)慎，冬儲與否一是看鋼廠給的價格是否合適，二是看12月的重磅會議能否出臺更多利好政策。”華東地區(qū)的鋼貿(mào)商告訴記者。

何建輝也告訴記者，當(dāng)前的冬儲報價高于貿(mào)易商心理價位，貿(mào)易商的心理價位在3200元/噸左右。由于鐵礦石價格相對堅挺，目前噸鋼利潤微薄，成本較高導(dǎo)致鋼廠難以報出低價，而冬儲價格適當(dāng)高于市場價格，也能一定程度上提高市場預(yù)期，向市場傳遞積極信號。但從貿(mào)易商的角度看，近年來鋼材需求低迷，鋼價表現(xiàn)疲弱，運行中樞下移。在強預(yù)期、弱現(xiàn)實的市場格局下，春節(jié)前后鋼材價格通常沖高回落，冬儲收益欠佳，這也導(dǎo)致貿(mào)易商對冬儲高報價的接受程度明顯下降，預(yù)計今年仍以被動冬儲為主，投機性冬儲規(guī)模相對有限。

“目前華北貿(mào)易商的冬儲心理價位在3100元/噸左右，華東在3200元/噸以下。但截至目前我們調(diào)研了解到，多數(shù)貿(mào)易商尚未確定冬儲計劃，部分有冬儲意愿的貿(mào)易商也表示，價格合適才會冬儲，甚至有貿(mào)易商表示，即使價格合適，由于今年企業(yè)的整體資金情況不好，冬儲量也大概率下降。”馬琳說。

同往年一樣，今年東北鋼廠率先公布冬儲方案，主要因為當(dāng)?shù)匦枨笙陆禃r間最早。據(jù)悉，目前當(dāng)?shù)匦枨笠呀抵恋臀唬菁y鋼庫存水平也不高，鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)顯示，東北地區(qū)庫存量為16.47萬噸，低于去年同期，庫存壓力低于往年。

寶城期貨黑色系研究員涂偉華介紹，鋼廠通過一些政策來吸引貿(mào)易商進(jìn)行冬儲，進(jìn)而達(dá)到貨權(quán)轉(zhuǎn)移和持續(xù)生產(chǎn)的目的。不過，當(dāng)前部分鋼廠公布的冬儲價格相對偏高，與貿(mào)易商心理預(yù)期相差較大，在需求下行的大背景下，貿(mào)易商主動囤貨意愿預(yù)計不強。與此同時，東北鋼廠同樣在加大“北材南運”力度，從鋼聯(lián)最新調(diào)研情況來看，12月東北鋼廠南下發(fā)運量將繼續(xù)增加，其中螺紋鋼計劃發(fā)運量為57.9萬噸，較上月微增0.3萬噸，盤線12月計劃發(fā)運32.5萬噸，環(huán)比上升近10%。

鋼廠和貿(mào)易商冬儲意愿差別較大。鋼聯(lián)調(diào)研報告顯示，53.25%的貿(mào)易商有冬儲意愿，63.16%的鋼廠冬儲意愿較弱。此外，93.62%的鋼廠尚未和貿(mào)易商簽訂協(xié)議，僅6.38%的鋼廠和貿(mào)易商已簽訂協(xié)議。按照往年經(jīng)驗，一般12月底才是協(xié)議的集中簽訂時間，85.11%的鋼廠計劃和貿(mào)易商簽訂協(xié)議。

涂偉華認(rèn)為，對于今年的冬儲價格，貿(mào)易商和鋼廠的心理價位都隨著市場價格的下降而下降，貿(mào)易商的心理價位在3100元/噸以下，鋼廠的心理價位在3200元/噸以下，鋼廠的心理價位依舊高于貿(mào)易商的心理價位，但兩者心理價位的差距正在縮小，目前相差100元/噸左右。約42.67%的貿(mào)易商心理價位在3100元/噸以下，相比上次調(diào)研增加6.67%；約25.33%的貿(mào)易商心理價位在3200~3300元/噸，相比上次調(diào)研增加2.67%；心理價位在3300元/噸以上的貿(mào)易商數(shù)量則環(huán)比下降。由此可見，多數(shù)貿(mào)易商依舊認(rèn)為當(dāng)前冬儲價格較高，近一半的貿(mào)易商希望價格跌到3100元/噸以下。

“鋼廠方面，由于廠庫壓力不大，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，今年的綜合利潤有所好轉(zhuǎn)，因此具備一定的自儲條件。鋼廠對黑色商品長期行情仍偏悲觀，基本上沒有主動補庫的意愿，預(yù)計今年仍以被動冬儲為主，且自儲量不會大。結(jié)合當(dāng)下的供需狀況以及調(diào)研反饋，按往年螺紋鋼的冬季累庫規(guī)律推演，預(yù)計今年螺紋鋼的累庫周期將持續(xù)到3月上旬，約133天。但由于庫存基數(shù)低，所以總累庫量會低于去年，約760萬噸，但累庫幅度約175%，高于去年。”馬琳說。

展望后市，何建輝認(rèn)為，市場逐漸回歸基本面驅(qū)動，但宏觀政策預(yù)期對盤面影響依然較大。在淡季需求承壓、供應(yīng)相對偏高的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈面臨負(fù)反饋壓力，盤面短期依然承壓。不過，市場總體庫存水平不高，在冬儲及后續(xù)潛在利好政策支撐下，鋼價下方空間也相對有限，后期仍有走強動能，節(jié)奏上鋼價先抑后揚的可能性較大。

“目前國內(nèi)處于政策真空期，螺紋鋼供需平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)矛盾有限，但淡季需求將走弱，因此螺紋鋼基本面走弱預(yù)期未退，價格易承壓，預(yù)計螺紋鋼延續(xù)震蕩運行態(tài)勢，市場靜待政策利好落地。”涂偉華說。

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