事件回顧：某上市紙企11月停產(chǎn)約71.7%產(chǎn)能，同時(shí)下游近期多發(fā)漲價(jià)函提價(jià)。

上周某上市紙企一條公告引發(fā)市場(chǎng)廣泛討論，公告提到：三季度以來，公司主要產(chǎn)品價(jià)格特別是白卡紙價(jià)格持續(xù)走低，公司經(jīng)營虧損嚴(yán)重，疊加部分金融機(jī)構(gòu)壓縮公司貸款規(guī)模，導(dǎo)致公司流動(dòng)資金緊張。為減少虧損，11月份以來公司對(duì)部分生產(chǎn)基地進(jìn)行了限產(chǎn)、停產(chǎn)。涉及1條白卡紙生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條銅版紙生產(chǎn)線、湛江基地化學(xué)漿生產(chǎn)線、1條文化紙生產(chǎn)線和1條白卡紙生產(chǎn)線、江西基地及吉林基地臨時(shí)停產(chǎn)，停機(jī)漿、紙產(chǎn)能703萬噸，占總產(chǎn)能的71.7%，影響月度漿紙產(chǎn)量約58萬噸、紙銷量約35萬噸。

同時(shí)，進(jìn)入11月以來紙漿下游瓦楞紙、箱板紙、白卡紙、再生紙等紙品多發(fā)漲價(jià)函提價(jià)，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒小幅回暖。

影響分析：

1、停產(chǎn)及紙價(jià)提漲本質(zhì)是低利潤格局下的產(chǎn)業(yè)自救，并不意味著需求的實(shí)際好轉(zhuǎn)，且實(shí)際落地尚需觀察。

本次某上市紙企產(chǎn)線降負(fù)荷只是行業(yè)整體的一個(gè)縮影，從公告中我們得知，之所以停產(chǎn)停機(jī)主要是因?yàn)榧埰穬r(jià)格持續(xù)走低造成虧損，企業(yè)為減少虧損而不得不采取自救行為。能夠成為上市公司，至少已經(jīng)說明其處于行業(yè)頭部位置，企業(yè)實(shí)力相對(duì)雄厚，如果連頭部企業(yè)都已經(jīng)開始降負(fù)自救，那么其他中小企業(yè)的處境可想而知。但船大難掉頭，頭部企業(yè)一旦決策失誤，進(jìn)一步糾偏的成本也是相對(duì)高的。與此相比，部分中游企業(yè)的經(jīng)營策略反而更為靈活。在此情況下，趁著同行降負(fù)的契機(jī)進(jìn)行提價(jià)以求喘息之機(jī)也就不足為奇。

但我們也要看到，今年下游紙品漲價(jià)函發(fā)布的頻率似乎較往年更高，但實(shí)際落地情況并不理想。原因也不難理解，其漲價(jià)的邏輯是挺價(jià)自救，而非下游需求的實(shí)際提振，因此在終端利潤并不豐厚的市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)于原材料價(jià)格提漲的接受度自然不會(huì)很高。本輪漲價(jià)也有相似之處，不同的是近期下游開機(jī)率有繼續(xù)邊際降低的傾向，或可為紙品價(jià)格企穩(wěn)形成一定支撐。但價(jià)格一旦給出企業(yè)利潤，開機(jī)率勢(shì)必回升，供應(yīng)增加將再度壓制價(jià)格，因此價(jià)格上方也將受限。

2、紙價(jià)提漲或無法成為漿價(jià)上漲的邏輯支撐。

那么下游漲價(jià)是否就意味著紙漿價(jià)格要漲了呢？初窺之下，下游漲價(jià)帶動(dòng)原料漲價(jià)似乎是天經(jīng)地義的事，但深究其邏輯卻并不通順。漲價(jià)的傳導(dǎo)只有在需求實(shí)際增加，企業(yè)有較高利潤或至少對(duì)未來利潤有較高期待的情況下才會(huì)發(fā)生。那么當(dāng)前下游企業(yè)有很高的利潤嗎？企業(yè)對(duì)短期利潤提振有很高的預(yù)期嗎？這兩個(gè)問題的答案對(duì)于很多企業(yè)主來看可能都是否定的，進(jìn)而至少在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來看，其對(duì)漿價(jià)的提振作用是相對(duì)有限的。如果從供需的角度講，下游開機(jī)負(fù)荷降低，甚至?xí)档蛯?duì)紙漿原料的需求。當(dāng)然，對(duì)于上述發(fā)公告停機(jī)產(chǎn)能中也有部分紙漿產(chǎn)能，但首先其中并不包含針葉漿產(chǎn)能，另外其產(chǎn)能主要是上下游一體化布局，停機(jī)產(chǎn)能主要是為本企業(yè)下游產(chǎn)能提供原料，而在市場(chǎng)中流通數(shù)量較為有限，因此實(shí)際影響也不大。

3、行業(yè)處在產(chǎn)能淘汰出清的結(jié)構(gòu)化調(diào)整階段，非一朝一夕之功。

回想過去幾年，造紙利潤曾一度十分豐厚，比如2021年的白卡紙利潤大幅上漲，幾家以白卡紙為主要經(jīng)營品種的企業(yè)經(jīng)營蒸蒸日上。因此，為進(jìn)一步擴(kuò)大利潤，開啟了產(chǎn)能投放新周期。與此同時(shí)，企業(yè)為降低原料成本，新產(chǎn)能多為“漿紙一體化”項(xiàng)目，國內(nèi)紙漿新增產(chǎn)能也大量上馬。新產(chǎn)能的建設(shè)是需要時(shí)間的，因此供需在時(shí)間窗口上難免有所錯(cuò)配。隨著時(shí)間逐漸來到23/24年，新增產(chǎn)能逐漸建設(shè)完成形成了實(shí)際供給，但受困于宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等諸多因素，需求增速卻趨于緊縮。這就導(dǎo)致供應(yīng)短期大量增加，而需求實(shí)際承接不足，產(chǎn)業(yè)局部陷入供應(yīng)過剩的窘境，這不可避免地加劇了競(jìng)爭(zhēng)格局，企業(yè)利潤受到擠壓，產(chǎn)業(yè)面臨淘汰出清，但這并非一朝一夕即可完成的，在需求形成實(shí)際支撐之前，價(jià)格的向上彈性或都將面臨一定壓力。具體到紙漿期貨上，因其交易標(biāo)的漂白針葉漿供應(yīng)主要在海外，因此上方壓力相對(duì)較小，但依然難免受到拖累。