產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向難以100%確定

橡膠產(chǎn)能周期是否已經(jīng)由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，非常重要。第一，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張是過(guò)去十年橡膠多數(shù)情況下維持熊市的根本原因。過(guò)去十多年，橡膠并不是下跌動(dòng)力有多么強(qiáng)，而是上漲的阻力非常強(qiáng)。每當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，高產(chǎn)能+高利潤(rùn)=供應(yīng)增加+價(jià)格下跌，這一公式就能發(fā)揮強(qiáng)大的影響力，從而使得橡膠易跌難漲。產(chǎn)能周期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，則將徹底動(dòng)搖熊市的根基。第二，由于橡膠無(wú)法快速增加新產(chǎn)能，而需求通常會(huì)逐年或多或少增長(zhǎng)一些，意味著未來(lái)遲早會(huì)出現(xiàn)供不足需。而且出現(xiàn)供不足需之后，受到橡膠樹(shù)種植七年后才能開(kāi)割的限制，供需缺口將多年無(wú)法解決。

產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向如此重要，但是卻難以給出確定的答案。第一，橡膠行業(yè)不存在USDA那樣權(quán)威的機(jī)構(gòu)。第二，橡膠產(chǎn)區(qū)太過(guò)分散，很難通過(guò)全面的調(diào)研了解到產(chǎn)能的情況。調(diào)研的結(jié)論與樣本的選擇高度相關(guān)，不同樣本的差異很大，從而導(dǎo)致調(diào)研容易片面。

側(cè)面證據(jù)可以提供重要支持

正面證據(jù)無(wú)法給出確定答案，但是幾個(gè)反?，F(xiàn)象可以證明產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向。

第一，牛市與昔日空頭主力握手言和。牛市與非標(biāo)套利資金在過(guò)去八年一直是水火不容。期現(xiàn)套存在的基石其實(shí)是橡膠處于熊市，一旦遇到牛市，套利就容易虧損。今年3月、5月的橡膠大漲，并沒(méi)有導(dǎo)致套利盤大虧，反而還有盈利。這是很罕見(jiàn)的現(xiàn)象。主力空頭在牛市中過(guò)得不錯(cuò)，意味著現(xiàn)貨對(duì)期貨的跟漲非常及時(shí)，也意味著主力空頭加倉(cāng)阻止價(jià)格上漲的動(dòng)力不足。

第二，高價(jià)+天氣沒(méi)大問(wèn)題≠高產(chǎn)量。泰國(guó)南部產(chǎn)量占整個(gè)泰國(guó)產(chǎn)量的60%以上，泰國(guó)南部產(chǎn)能的改變可能會(huì)抵消科特迪瓦等地區(qū)產(chǎn)能的增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致全球產(chǎn)能從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。8月雖然泰國(guó)其他產(chǎn)區(qū)降雨較多，但是泰國(guó)南部降雨并不多。而當(dāng)時(shí)原料價(jià)格還在高位，天氣、高利潤(rùn)都已具備，但是產(chǎn)量還是上不來(lái)，說(shuō)明產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題。

第三，同樣的高原料價(jià)格，不同的期貨價(jià)格反應(yīng)。2021年3月-2022年8月，泰國(guó)原料價(jià)格一直處于高位，該階段內(nèi)橡膠明顯比其他工業(yè)品弱勢(shì)，價(jià)格跌多漲少。與之形成鮮明對(duì)照的是，2023年8月之后的行情，當(dāng)時(shí)泰國(guó)原料價(jià)格迅速上漲，但滬膠變得明顯強(qiáng)勢(shì)。對(duì)比上述兩個(gè)階段的行情，同樣的高原料價(jià)格，期貨價(jià)格卻是一弱一強(qiáng)。高原料價(jià)格意味著上游高利潤(rùn)，高利潤(rùn)利潤(rùn)之下，產(chǎn)量沒(méi)有增加，期貨價(jià)格沒(méi)有下跌，倒推來(lái)看，顯然是產(chǎn)能環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題。

法官判定殺人的邏輯

絕大多數(shù)情況下，法官判定任何嫌疑人是殺人兇手，都不是自己親眼所見(jiàn)，都是基于一系列小概率事件發(fā)生，偶然中存在必然。例如，張三有犯罪動(dòng)機(jī)；兇器上有張三的指紋；有人看到張三殺人，雖然也不能完全證明證人沒(méi)說(shuō)謊。同時(shí)具備多個(gè)小概率條件時(shí)，張三殺人就是大概率。

期貨研究也是同樣的道理。我們無(wú)法親眼看遍全球的產(chǎn)區(qū)，沒(méi)有最直接最全面的證據(jù)，但是一系列小概率的反常現(xiàn)象，都說(shuō)明有一個(gè)強(qiáng)大的利多因素存在：第一，空頭主力與牛市和諧相處，說(shuō)明有重大因素變化，導(dǎo)致時(shí)代出現(xiàn)了變遷；第二，產(chǎn)量該增不增，說(shuō)明出現(xiàn)了新的重要因素，導(dǎo)致過(guò)去十幾年的增產(chǎn)模式出現(xiàn)了變化；第三，同樣的高原料價(jià)格，期貨價(jià)格反應(yīng)不同，說(shuō)明出現(xiàn)了新的重要因素，改變過(guò)去的定價(jià)模式。

梳理基本面可以得出，現(xiàn)階段可能存在的重大改變就在于產(chǎn)能周期的轉(zhuǎn)向。側(cè)面證據(jù)指向產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向，而正面證據(jù)無(wú)法確定產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向，且產(chǎn)能是否轉(zhuǎn)向極具爭(zhēng)議。具備以上特點(diǎn)的因素是期貨市場(chǎng)絕佳的核心因素。

總結(jié)

表面證據(jù)利空，一系列反?，F(xiàn)象利多，基本面上存在重要變化可以同時(shí)解釋一系列反?，F(xiàn)象，滿足上述三個(gè)條件時(shí)，你不需要知道全部的真相，你只需要跟隨反常現(xiàn)象。逆向思維才是王道。