今年以來，在多重因素影響下，全球市場波動幅度加大，黃金一枝獨秀屢創(chuàng)新高。這主要源于以下四方面因素的推動，即“美元信用弱化”“美聯(lián)儲降息預期”“疤痕效應”和“賺錢效應”。

首先，“美元信用弱化”是本輪金價大幅走高的長期基礎。經歷疫情后，美國大舉發(fā)債弱化了美元信用，俄烏沖突后西方國家對俄羅斯的制裁，使各國央行對黃金的價值進行重估。其次，“美聯(lián)儲降息預期”是年內黃金大漲的主導因素。長時間以來，黃金作為無息資產，金融屬性上視為實際利率的替代物，與美國十年期國債實際收益率呈現(xiàn)非常明顯的負相關關系。因此，正常情況下，美聯(lián)儲降息將會引導實際利率下行，進而推升金價。再次，“疤痕效應”是金價強勢上揚的重要支撐。疫情過后，投資者對安全資產的偏愛令黃金市場大放異彩。最后，“賺錢效應”強化了黃金對投資者的吸引力。近兩年，相對其他資產的優(yōu)異表現(xiàn)，黃金的賺錢效應進一步得到體現(xiàn)。而2024年金價漲勢屢創(chuàng)新高，明顯抑制了黃金的實物需求。高處不勝寒，消費市場慘淡，上市公司財報不理想，給金價回調埋下了伏筆。

11月份以來，“特朗普交易”主導市場，金價迎來一波較大幅度回調。雖然短期內黃金在俄烏沖突激化、亞太地緣形勢緊張支撐下有所反彈，但后市謹防階段性調整。首先，部分機構在年末存在獲利了結心理，料將增加黃金賣壓，這一點在COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉下降上已經有所體現(xiàn)。其次，美聯(lián)儲降息預期趨緩，美債實際利率抗跌將會壓制金價。美國新一屆政府即將上臺，市場對美國二次通脹預期升溫，2025年美聯(lián)儲降息的次數(shù)和幅度均明顯下降，這將打擊金價。再次，俄烏、中東地緣沖突問題有望超過市場預期更早更快結束，投資者在避險情緒上的配置需求逐漸消退。最后，比特幣受到美國投資者的青睞，這在一定程度上將使金價承壓。

“亂世儲黃金”，其意義在于經濟動蕩時期容易產生貨幣秩序的重塑，這時無論以往是銅錢還是銀兩，在世人眼中，都不如金子這般吸引人。長期而言，支撐金價的重要邏輯仍在，長期看漲黃金的觀點也還是主流。短期來看，地緣沖突的陰霾似乎在遠去，部分支撐金價大漲的因素出現(xiàn)了明顯弱化。對投資者來說，謹防黃金階段性大幅回調風險。