美國(guó)1月通脹這盆“冷水”，終于讓市場(chǎng)喘了一口。1月以來在特朗普政策的各種預(yù)期，以及美國(guó)就業(yè)等韌性數(shù)據(jù)連續(xù)“轟炸”下，美元指數(shù)一度站上110，而美債收益率則沖著4.80%“義無反顧”。受此影響非美市場(chǎng)承受了較大壓力，英國(guó)債匯雙殺，印度等新興市場(chǎng)則股匯雙殺。

美國(guó)核心CPI不及預(yù)期的這盆“冷水”，雖然尚不足以扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，但卻讓我們看到了，如果特朗普政策的“通脹屬性”不及預(yù)期，誰(shuí)的“喘息之機(jī)”會(huì)更大？

從數(shù)據(jù)本身來看，最大的驚喜是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心通脹（Supercore CPI）終于降溫了，環(huán)比增速降至去年7月以來的最低。娛樂、醫(yī)療等服務(wù)價(jià)格下降是重要原因，其次是住所服務(wù)“按部就班”的回落，不過從環(huán)比上看降溫主要來自于酒店價(jià)格。

當(dāng)然值得關(guān)注的、也是支撐CPI整體符合預(yù)期的最大因素是能源價(jià)格的上漲，以及核心商品的企穩(wěn)。12月美國(guó)天然氣價(jià)格相較11月上漲超過4%，而近期原油價(jià)格的大漲也預(yù)示著1月能源價(jià)格會(huì)繼續(xù)顯著上漲。此外，像家具、汽車等耐用品消費(fèi)價(jià)格在同比上的改善，背后對(duì)應(yīng)的是美聯(lián)儲(chǔ)去年連續(xù)降息對(duì)耐用品消費(fèi)的刺激在逐步釋放。

非美市場(chǎng)無疑是喘了一口大氣。年初以來貶值壓力比較大的英鎊、印度盧比都出現(xiàn)比較明顯的反彈。日元的強(qiáng)勢(shì)除了美元的原因外，還有其獨(dú)樹一幟的“加息”預(yù)期。從歷史上看，美元大幅異常升值往往導(dǎo)致非美經(jīng)濟(jì)體或者市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)性事件，美國(guó)通脹這盆“恰到好處”的冷水帶來美元走弱，讓警報(bào)暫時(shí)性解除，此前壓力大的市場(chǎng)，短期內(nèi)可能有更好的反彈。

美債多頭也高興了。自12月底以來，美債收益率上漲背后的通脹“含量”不小，甚至開始定價(jià)再通脹擔(dān)憂下的加息風(fēng)險(xiǎn)。通脹數(shù)據(jù)的這盆冷水至少暫時(shí)可以打消市場(chǎng)對(duì)于加息的擔(dān)憂。

從微觀上，10年美債收益率單日的跌幅非常夸張，幾乎和2024年8月初相當(dāng)。而當(dāng)時(shí)因?yàn)榉寝r(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，帶來套息交易（carry trade）大規(guī)模爆倉(cāng)，使得美股和以日股為代表的非美股市均出現(xiàn)大跌。

這一次可能更多是此前押注10年美債收益率漲破5%的期權(quán)期貨交易平倉(cāng)（美債期貨看跌期權(quán)大量平倉(cāng)）帶來的大幅波動(dòng)。不過值得注意的是，美債期權(quán)市場(chǎng)的情緒是從看空變成中性，暫時(shí)還沒出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

美股也“乘勝追擊”，單日就收復(fù)了今年所有的跌幅。這也側(cè)面反映出，今年美股的特點(diǎn)在于，對(duì)特朗普新政的“親商”特質(zhì)是比較認(rèn)可的，而主要的擔(dān)心是高估值下，高利率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而這個(gè)警報(bào)可能并沒有解除，因?yàn)閱慰?個(gè)月的數(shù)據(jù)并不能改變美聯(lián)儲(chǔ)12月奠定的謹(jǐn)慎立場(chǎng)。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也該“慶幸”，至少短期內(nèi)加息的可能性下降。至少不用在去9月剛大幅開啟降息后，不到1年的時(shí)間就轉(zhuǎn)向加息，這在1990s美聯(lián)儲(chǔ)重回利率目標(biāo)之后的歷史上是比較少見的。

不過，美元明顯是更有韌性的。美元的上漲趨勢(shì)還沒有被破壞，最終可能還是需要特朗普來“一錘定音”。美元的底層邏輯除了自身的貨幣政策松緊之外，很重要的一點(diǎn)是即將到來的特朗普新政“美國(guó)例外”的預(yù)期，該預(yù)期最終的實(shí)現(xiàn)情況依賴于特朗普后續(xù)政策動(dòng)向，而這至少需要等到1月20日之后，很可能會(huì)出現(xiàn)“買預(yù)期、賣事實(shí)”的時(shí)間窗口——控通脹可能是“百日新政”最重要的任務(wù)之一。