歷史上短期調(diào)整時悲觀情緒出現(xiàn)改善主要受政策和外部事件、流動性等影響。（1）歷史牛市期間或快速上漲后市場出現(xiàn)短期回調(diào)時，全A換手率下降幅度在0.6-2.4pcts左右。（2）短期回調(diào)時悲觀情緒出現(xiàn)改善主要受積極的政策和外部事件、寬松的流動性、基本面改善等驅(qū)動。一是積極的政策和外部事件是導致情緒回升的核心因素，如2019/11/12中美一階段協(xié)議達成、2020/11/3拜登勝選、2024/4/12“新國九條”發(fā)布、2024/12/9政治局會議定調(diào)積極等。二是流動性寬松也會推動情緒改善，如2015/2/4央行降準且2015/3/1降息、2016/3/1央行降準、2019/8/1美聯(lián)儲降息、2021年12月央行降準降息等。三是基本面的改善對春季行情期間的情緒改善有一定的影響，如2016/2/24-2016/3/11和2019/2/26-2019/3/28期間制造業(yè)PMI、地產(chǎn)銷售和社零增速均有回升，調(diào)整時的悲觀情緒得到一定的改善。

政策依然偏積極、海外風險事件擾動有限、流動性仍偏寬松，短期市場情緒可能改善。（1）春節(jié)前后積極的政策仍可能進一步出臺和實施：以舊換新和設(shè)備更新政策持續(xù)落地，赤字率和國債發(fā)行規(guī)模提升等兩會相關(guān)的政策預期短期也不斷上升。（2）短期外部風險擾動有限。首先，中美關(guān)系短期可能邊際改善；其次，短期內(nèi)特朗普加征關(guān)稅仍存在不確定性，對國內(nèi)影響有限。（3）短期流動性偏寬松。一是海外流動性仍維持寬松：美國12月核心通脹有所回落，短期海外仍處降息周期中。二是國內(nèi)流動性短期可能進一步寬松：首先，歷史經(jīng)驗上年初降準多實施在春節(jié)前；其次，今年春節(jié)前也可能降準。（4）基本面可能出現(xiàn)邊際改善。一是政策刺激疊加消費旺季可能推動社零增速邊際回升。二是地產(chǎn)銷售增速可能繼續(xù)企穩(wěn)有所回升。

春季行情短期可能開啟。（1）分子端：經(jīng)濟和盈利繼續(xù)改善。一是經(jīng)濟繼續(xù)低位有所修復：首先，12月社融存量規(guī)模增速回升，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善；其次，12月出口、社零同比增速回升，制造業(yè)和基建投資增速維持高位。二是企業(yè)盈利繼續(xù)處于回升周期中：年報預告顯示A股盈利回升趨勢延續(xù)。（2）流動性：短期維持寬松。一是美國12月核心CPI同比增速下降，海外對國內(nèi)流動性寬松的掣肘減弱；二是國內(nèi)春節(jié)前可能降準；三是春節(jié)前后外資多流入，融資節(jié)前可能流出但在節(jié)后可能回流。（3）風險偏好：市場情緒短期可能有所改善。一是短期對外部風險的擔憂可能釋放；二是國內(nèi)政策積極和海外流動性預期寬松短期可能提振市場情緒。

短期繼續(xù)科技、部分消費和周期等行業(yè)。（1）短期科技和消費可能仍是配置主線。一是歷史經(jīng)驗上，短期調(diào)整后高景氣和政策導向的行業(yè)相對占優(yōu)；二是當前來看，若調(diào)整結(jié)束，則AI相關(guān)的科技行業(yè)和提振內(nèi)需政策導向的消費行業(yè)表現(xiàn)可能相對占優(yōu)。（2）當前農(nóng)林牧漁、石油石化等周期行業(yè)已披露的年報預告盈利增速相對較高。（3）國防軍工、汽車、電新等成長行業(yè)當前預期營收增速較高、情緒及估值中性偏低，值得關(guān)注。（4）短期建議逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的電子（消費電子、半導體）、通信（算力）、傳媒（AI應用）、計算機（自動駕駛、數(shù)據(jù)要素）、機械（機器人）、軍工；二是可能受益于政策和旺季的食品、商貿(mào)零售、社服、紡服等；三是年報業(yè)績可能較好的化工、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、交運等行業(yè)。

風險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預期變化，經(jīng)濟修復不及預期。