一、4月市場(chǎng)風(fēng)格或如何演繹？

三月后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步公布。從基本面來(lái)看，近期公布的金融數(shù)據(jù)與出口數(shù)據(jù)均未能展現(xiàn)出“旺季”特征，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力。進(jìn)出口方面，按美元計(jì)價(jià)，2025年1-2月，我國(guó)進(jìn)出口總值9093.7億美元，下降2.4%。其中，出口5399.4億美元，增長(zhǎng)2.3%；進(jìn)口3694.3億美元，下降8.4%。出口同比增速較去年同期大幅收窄，低于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)下半年新低。在美國(guó)新一輪關(guān)稅政策背景下，1-2月本應(yīng)是企業(yè)“搶出口”的高峰期，但出口數(shù)據(jù)并未展現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)，顯示外需仍然疲弱。

金融數(shù)據(jù)方面，春節(jié)后通常是信貸投放的高峰期，但M1增速較弱，居民與企業(yè)信貸需求低迷市場(chǎng)融資意愿不足。同時(shí)，CPI和PPI數(shù)據(jù)持續(xù)承壓，通縮壓力仍在強(qiáng)化，企業(yè)盈利壓力或持續(xù)。因此，本輪順周期板塊的反彈更多是杠桿資金和活躍資金借助地方生育政策等消息進(jìn)行的“高低切換”，其本質(zhì)仍是避險(xiǎn)行為，而非基于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯。在此背景下，已經(jīng)經(jīng)歷一輪調(diào)整的債市迎來(lái)了較好的配置機(jī)會(huì)。

盡管市場(chǎng)對(duì)政策驅(qū)動(dòng)因素有所期待，但實(shí)際上，本輪順周期反彈或更多是部分活躍資金借助局部主題進(jìn)行的交易。以地方生育政策為例，呼和浩特的生育刺激政策是消費(fèi)股短期上漲的直接催化劑，但兩會(huì)已明確整體政策方向，市場(chǎng)對(duì)生育刺激政策的預(yù)期差并不大。當(dāng)前影響生育率的核心問(wèn)題或是年輕人結(jié)婚率和頭胎占比下降，僅靠地方性的補(bǔ)貼政策難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。因此，相關(guān)板塊的炒作更多是短期行為。

此外，近期債市的大幅調(diào)整核心在于資金面趨緊，即政府債集中發(fā)行過(guò)程中，央行并未采取降準(zhǔn)或流動(dòng)性釋放對(duì)沖，使得市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期發(fā)生變化?？傮w來(lái)看，當(dāng)前政策的核心仍是推動(dòng)以科技為代表的高質(zhì)量發(fā)展，后續(xù)政策的重心更多是“應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)”，而非大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激。

本輪順周期板塊的強(qiáng)勢(shì)，除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高低切換邏輯外，也受到歐洲軍工和制造業(yè)擴(kuò)張的影響。近期德國(guó)大幅增加軍備和制造業(yè)投資，帶動(dòng)全球黃金、有色金屬以及歐洲軍工股價(jià)格上漲。3月4日德國(guó)總理候選人默茨逆轉(zhuǎn)長(zhǎng)期以來(lái)的財(cái)政審慎立場(chǎng)，推動(dòng)德國(guó)財(cái)政大幅擴(kuò)張。三項(xiàng)措施完全落地預(yù)計(jì)未來(lái)十年額外增加德國(guó)財(cái)政支出1萬(wàn)億歐元（占GDP的23%） ，平均每年約為GDP的2%。本周五隨著代表地方政府的德國(guó)聯(lián)邦參議院以超過(guò)三分之二的贊成票批準(zhǔn)修改憲法修正案，全球第三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)，正式從過(guò)去十幾年的財(cái)政緊縮，轉(zhuǎn)入積極擴(kuò)張財(cái)政支出的全新歷史周期。

二、投資建議

對(duì)于股市而言，兩會(huì)后市場(chǎng)的核心矛盾在于這一輪高低切換是否已被市場(chǎng)充分預(yù)期，以及資金的持續(xù)性如何。在短期博弈加劇的情況下，市場(chǎng)或?qū)⒃诟呶粚挿鹗?，行業(yè)輪動(dòng)速度加快后再進(jìn)入調(diào)整。

因此，當(dāng)前的投資策略仍然建議維持“高低切換”的思路，適當(dāng)回避由高杠桿和高估值推動(dòng)的中小市值科技股，關(guān)注歐洲制造業(yè)擴(kuò)張所帶來(lái)的有色、軍工、核電等安全類(lèi)資產(chǎn)，以及紅利股和債券等防御類(lèi)資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場(chǎng)博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。