報(bào)告品種：豆粕

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【導(dǎo)語】3月山東豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格持續(xù)回落，在豆粕添加比例明顯下調(diào)及上游豆粕庫(kù)存累積的背景下，供需兩端均支撐不足。4月上旬，上下游博弈焦點(diǎn)在于雙方庫(kù)存情況，上游開工在原料供應(yīng)偏緊的影響下仍處低位且下游存在補(bǔ)庫(kù)需求，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格或有所企穩(wěn)。隨著大豆的集中到港，下半月市場(chǎng)供應(yīng)的恢復(fù)將給山東豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格帶來主要下行壓力。

豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格高位回調(diào)，需求端整體表現(xiàn)弱勢(shì)

3月以來山東豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，市場(chǎng)消息面擾動(dòng)減弱，供需兩端均未對(duì)豆粕價(jià)格形成有力支撐。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，日照地區(qū)豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格為M2505+270元/噸，較年后高點(diǎn)下跌510元/噸。山東豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)交投氛圍低迷，需求端受飼料中豆粕添加比例下滑的影響較大，整體表現(xiàn)不佳。隨著春節(jié)后豆粕價(jià)格的拉升，雜粕性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，飼料企業(yè)使用玉米蛋白粉、棉粕、花生粕等替代豆粕用量。其中，肉禽料豆粕添加比例降至18%-20%，較高位下滑5-10個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，處于飼料消費(fèi)淡季，且2月提前透支部分3月需求等因素，均使得豆粕需求端支撐不足，下游接貨偏謹(jǐn)慎觀望，消化庫(kù)存為主。

山東上游開工先降后增，4月下旬將基本恢復(fù)正常

3-4月山東市場(chǎng)大豆壓榨企業(yè)開工水平或整體呈現(xiàn)跌后回升走勢(shì)，3月底觸及階段性開工低點(diǎn)，4月下旬將基本恢復(fù)正常供應(yīng)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，山東大豆壓榨企業(yè)平均開工負(fù)荷率降至3月27日23.12%的階段性低點(diǎn)，隨后震蕩走高，或于4月21日升至68.02%。前期大豆采購(gòu)量較少，3月下旬開始山東上游企業(yè)受原料銜接問題的影響出現(xiàn)較為普遍的停機(jī)現(xiàn)象，月底膠東大豆壓榨企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)。4月上旬日照仍有較為集中的停機(jī)計(jì)劃，隨著中旬開始巴西大豆的集中到港，上游供應(yīng)將恢復(fù)正常水平，對(duì)山東現(xiàn)貨基差價(jià)格形成新一輪下行壓力。

上游原料及豆粕庫(kù)存走勢(shì)背離，供應(yīng)端傳導(dǎo)或相對(duì)不暢

山東市場(chǎng)供應(yīng)端存在“缺豆不缺粕”的特點(diǎn)，上游大豆與豆粕庫(kù)存走勢(shì)相悖，反映出上游企業(yè)出貨不暢的現(xiàn)狀。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月第3周，山東大豆壓榨企業(yè)大豆庫(kù)存為28.50萬噸，為兩年來低點(diǎn)；豆粕庫(kù)存為10.60萬噸，處于相對(duì)高位。雖整體大豆供應(yīng)偏緊，但豆粕庫(kù)存仍在累積，部分上游企業(yè)停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)后仍有庫(kù)存發(fā)貨?；诖饲闆r，需求端接貨情緒偏謹(jǐn)慎觀望，使得目前開工低位的客觀情況未能順暢反饋到對(duì)豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格的支撐上。

4月來看，上旬日照大豆壓榨企業(yè)開工水平仍處低位，且下游基本未建立4月頭寸，存在剛性補(bǔ)庫(kù)需求。但膠東上游企業(yè)開工的恢復(fù)對(duì)山東整體貨源供應(yīng)有所補(bǔ)充，且豆粕需求量短期難有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，下游采購(gòu)情緒偏隨用隨采以等待下旬供應(yīng)恢復(fù)。山東豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格拉高空間有限，在4月上旬階段性止跌的概率更高。下旬大豆集中到港預(yù)期較為充分，上游開工水平將提升，供應(yīng)壓力有所增強(qiáng)。同時(shí)上游企業(yè)銷售進(jìn)度偏慢，出貨需求也將給豆粕價(jià)格帶來壓力，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)4月下旬山東豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格或重啟下行通道。

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