作為國內(nèi)首個金融期貨品種，滬深300股指期貨的上市大大加速了期貨市場與其他金融市場的融合。從近期的市場表現(xiàn)來看，股指期貨、標(biāo)的指數(shù)以及商品期貨市場之間關(guān)聯(lián)的緊密程度超過我們的預(yù)期。

一、滬深300期、現(xiàn)指數(shù)聯(lián)動性

據(jù)統(tǒng)計(jì)，期指上市以來，近月合約與現(xiàn)指的相關(guān)系數(shù)穩(wěn)居99%上，并且二者之間的聯(lián)動程度仍有增無減。經(jīng)過市場四個多月時間的運(yùn)行，目前期現(xiàn)套利機(jī)會已經(jīng)很難把握。另外，我們還通過實(shí)證分析檢驗(yàn)了二者之間的相互引導(dǎo)關(guān)系?？紤]到股指期貨上市初期市場的理性程度不高，我們選取了從8月19日至23日的719個分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，通過檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)，期貨走勢顯著領(lǐng)先現(xiàn)貨4分鐘，而現(xiàn)貨對期貨的引導(dǎo)作用不顯著。

不過，這種引導(dǎo)關(guān)系并不等同于股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因?yàn)殡m然價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨的基本功能之一，但是作為金融期貨的一個分支，股指期貨的標(biāo)的是純粹的金融指標(biāo)，其市場參與者的廣泛程度和專業(yè)程度與期貨市場相比有過之而無不及，因而對市場信息的反應(yīng)速度理應(yīng)更快。對于股指期貨走勢領(lǐng)先現(xiàn)貨的原因，我們認(rèn)為大致有以下兩點(diǎn)：一是與滬深300指數(shù)反映一攬子股票的綜合變化情況相比，股指期貨作為單個交易對象，對信息的反應(yīng)能夠更快地在走勢上體現(xiàn)出來；二是目前我國股指期貨市場規(guī)模還非常小，雖然交投活躍，但是深度不足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前股指期貨市場保證金日均總量僅為150億元左右，與A股市場近15萬億元的流通市值、約1.5萬億元的存量資金以及日均約2000億元的交易資金相比，市場容量實(shí)在太小，因此同等規(guī)模的資金對股指期貨的影響要遠(yuǎn)超現(xiàn)貨市場。據(jù)測算，即使是對于最活躍的期指合約，目前一筆300萬元資金規(guī)模的交易也可導(dǎo)致其價(jià)格變動0.8至1個點(diǎn)，而300萬元資金對A股市場而言卻如同滴水入海，不會引起任何波瀾，這也會導(dǎo)致期指早于現(xiàn)指反應(yīng)。

二、股指期貨與商品期貨的聯(lián)動

不少投資者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，股指期貨與商品期貨的聯(lián)動性越來越強(qiáng)，如近期螺紋鋼期貨與期指之間的聯(lián)動性備受關(guān)注。這種強(qiáng)聯(lián)動性主要源于同時關(guān)注股指期貨與商品期貨的投資者群體在逐漸壯大。第一，股指期貨市場嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度導(dǎo)致首批投資者中有很大一部分來自商品期貨市場，因此股指期貨投資者中的很大一部分會同時關(guān)注商品期貨和股指期貨兩個市場。第二，經(jīng)過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)中與商品期貨品種有直接關(guān)聯(lián)的股票總權(quán)重超過10%，因此，商品期貨價(jià)格走勢會對投資者操作股指期貨起到一定的指引作用，反之，也會有部分投資者參照股市相應(yīng)板塊的走勢操作商品期貨。第三，在證券公司和基金公司的研究中，大宗商品研究的比重日益增加，這種專業(yè)力量的引導(dǎo)也使得商品期貨與股市的融合程度越來越高。

綜上所述，股指期貨的上市對于我國金融市場而言并非只是多了一個投資與避險(xiǎn)的工具，還給我國金融市場帶來了很多新氣象。作為股市與期市的結(jié)合體，股指期貨使投資者少了一些利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易的盲目性，多了一些耐心觀察和尋找市場運(yùn)行規(guī)律的理性，從而使交易更加有章可循。投資者既可以利用期市和股市之間以及不同期貨交易品種之間的互動規(guī)律，準(zhǔn)確把握趨勢交易的出入場機(jī)會，又可以利用它們之間的相關(guān)性，制定相應(yīng)的替代、對沖策略，以獲取穩(wěn)定收益，比如以購買商品期貨合約替代購買相關(guān)上市公司的股票，通過商品期貨和股指期貨的投資組合進(jìn)行跨品種套利等。