近期，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂觀，受此拖累，油價(jià)下跌幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)化工品也呈現(xiàn)出明顯的跟跌態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，后連塑仍將延續(xù)跌勢(shì)。

從宏觀面看，外盤原油的這波下跌主要是因?yàn)槊罋W經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟表現(xiàn)，尤其是美國(guó)的房地產(chǎn)和就業(yè)數(shù)據(jù)。最近值得特別關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松政策。短期來看，政策效應(yīng)是利空，因?yàn)橥瞥龅谋尘爸饕浅晌蒌N售、工業(yè)需求和消費(fèi)類數(shù)據(jù)走弱，就業(yè)數(shù)據(jù)也不甚樂觀，說明短期經(jīng)濟(jì)上漲遭遇較大壓力，同時(shí)避險(xiǎn)需求有所抬升，美元還將會(huì)走強(qiáng)?？傮w來說，短期內(nèi)宏觀面因素對(duì)原油市場(chǎng)是利空的，所以近期原油價(jià)格還將較為疲軟。長(zhǎng)期來看，寬松貨幣政策如果能夠帶動(dòng)基本面改變，工業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖，那對(duì)原油價(jià)格長(zhǎng)期來講將是利好，但是如果不能取得預(yù)期效果，且政策重歸流動(dòng)性陷阱，那么長(zhǎng)期看依然無法推動(dòng)原油市場(chǎng)走強(qiáng)。

從基本面看，今年旺季原油市場(chǎng)表現(xiàn)也令人失望。從目前原油消費(fèi)旺季的特征看，盡管下游汽油需求量有所增長(zhǎng)，但是供應(yīng)量擴(kuò)張更甚，這也導(dǎo)致了今年旺季汽油裂解價(jià)差表現(xiàn)不理想，與往年汽油的裂解價(jià)差季節(jié)性走強(qiáng)相悖。

原油數(shù)據(jù)方面，近期呈現(xiàn)明顯弱勢(shì)。周三美國(guó)EIA公布，截至上周五的一周庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備外原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存較上周增890萬桶至11.4億桶，高于去年同期水平且與去年同期的下降走勢(shì)背離。其中，原油庫(kù)存增加410萬桶；汽油庫(kù)存增加230萬桶，餾分油庫(kù)存增加180萬桶。最近一個(gè)月以來，汽油庫(kù)存持續(xù)增加，與往年的下降趨勢(shì)相比呈現(xiàn)出明顯的背離，餾分油增幅也明顯高于往年同期。美國(guó)煉廠開工率下降2.3%至87.7%，是駕車高峰期以來的最低點(diǎn)；原油加工量下降35萬桶/日至1489萬桶/日，為4月下旬來最低點(diǎn)。隨著駕車高峰的結(jié)束，汽油需求將會(huì)在9月出現(xiàn)明顯的下滑，餾分油需求在9月上半月也會(huì)有明顯的下降，總需求在9月份將較8月出現(xiàn)明顯的季節(jié)性的下降。

就LLDPE的上游原料石腦油而言，雖然短期內(nèi)石腦油裂解價(jià)差出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但是我們認(rèn)為，這只是化工旺季的階段性表現(xiàn)，后市裂解價(jià)差仍將再次走弱，這將促使化工品相對(duì)原油價(jià)格再次走弱。近期，日本石腦油的月差逐步由正價(jià)差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換成倒價(jià)差結(jié)構(gòu)，我們從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，近期石腦油庫(kù)存逐步下滑，而其需求有所擴(kuò)張，究其原因，主要是亞洲區(qū)域特別是中國(guó)的化工需求呈現(xiàn)階段性旺季對(duì)石腦油的拉動(dòng)效應(yīng)。但是，我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象只是階段性表現(xiàn)，因?yàn)闊拸S開工率仍然處于高位，石腦油供應(yīng)仍將較為充足。此外，進(jìn)入9月份后，隨著化工需求的萎縮，特別是9月下旬開始，隨著中國(guó)節(jié)日高峰的來臨，下游陸續(xù)停工，石腦油需求將大幅下滑，屆時(shí)石腦油裂解價(jià)差也將再次走弱。這也符合石腦油裂解價(jià)差的季節(jié)性規(guī)律走勢(shì)，最終的結(jié)果便是LLDPE的生產(chǎn)成本下行。

著眼LLDPE的供需面，后市仍不容樂觀。近期，雖然在期現(xiàn)價(jià)差的大幅拉升下，注冊(cè)倉(cāng)單需求消化了大部分的LLDPE的可流通現(xiàn)貨量，但后市隨著期現(xiàn)價(jià)差的收縮，注冊(cè)倉(cāng)單需求將陸續(xù)消退，且9月初開始，8月進(jìn)行檢修的產(chǎn)能將陸續(xù)投放，加上進(jìn)口盈利狀況改善后進(jìn)口量抬升，9月份的LLDPE供應(yīng)壓力還是非常大的。此外，9月下旬下游的停工將加劇需求的弱勢(shì)。

總體來看，我們看弱LLDPE后市，預(yù)計(jì)接下來在原油走弱、石腦油裂解價(jià)差再次下行的背景下，LLDPE的生產(chǎn)利潤(rùn)也將因供過于求的壓力而下行。再結(jié)合需求端的表現(xiàn)，我們認(rèn)為，9月下旬連塑將下跌至9000附近一線。近期，化工品種仍處于振蕩格局，在10500—11000區(qū)間內(nèi)空單持有。目前，LLDPE社會(huì)庫(kù)存壓力不大，下游旺季需求較好，終端庫(kù)存仍處于偏低狀況，所以LLDPE近期仍有反彈動(dòng)力，至10500一線投資者仍有加倉(cāng)機(jī)會(huì)。