近期，似有“筑底”趨勢的原油價格，以及紡織品原料——滌綸短纖和長絲銷售旺季的到來，都為PTA期貨價格提供了強力支撐。與此同時，國際棉價的進一步走高，使作為棉花原料的替代品——滌綸短纖和長絲價格也水漲船高。對于PTA相關企業(yè)尤其是紡織企業(yè)來說，合理利用期貨市場，可以在一定程度上規(guī)避原料價格上漲帶來的風險，從而穩(wěn)定企業(yè)經營。
　　
　　未來PTA價格總體趨向偏強
　　
　　從歷史規(guī)律看，PTA期貨價格受其上游原油價格波動影響較為明顯。但是，今年8月份開始，PTA與原油價格的聯(lián)動性似乎在逐漸減弱，更多的是跟隨國內A股市場跌宕起伏。換句話說，近期的A股市場可以看作PTA期貨價格走勢的晴雨表。

A股市場維持振蕩，PTA價格走勢或強于股市

為考察金融市場整體氛圍對PTA價格的影響，分析PTA價格走勢與A股市場走勢的關系非常重要。國內A股市場對PTA價格走勢的影響主要體現(xiàn)在以下三方面：

首先，股市是一國經濟的晴雨表，中長期來看，至少能反映出投資者對宏觀經濟的預期。由于宏觀經濟涉及面較廣，如果沒有特殊政策或突發(fā)事件干擾，PTA及其上下游整個產業(yè)鏈在中長期趨勢上會與股市保持一致。

其次，股市作為最為重要、影響最為廣泛的金融市場之一，漲跌基本上代表了整個金融市場的氛圍，其走勢也會對PTA市場產生影響。

再次，在相對特殊的經濟背景下，股市成交量與期市成交量、持倉量之間的變化關系，可從側面反映投機資金跨市場流動情況，必然會使兩個市場的走勢相關聯(lián)，但這并不意味著走勢趨同。

從上證綜指和PTA指數(shù)自2008國際金融危機以來的的走勢看，自2008年11月開始一直到2009年7月末8月初的那一輪上漲行情，二者在趨勢上保持一致，區(qū)別在于PTA價格提前出現(xiàn)了一波明顯的調整，之后又在金融市場的良好氛圍帶動下再次上行。此后，兩者均出現(xiàn)了振蕩行情，不同的是上證綜指振蕩偏下，PTA指數(shù)振蕩偏上。不過，在振蕩期內，二者重要拐點在時間上依然較為一致。

自2008年國際金融危機以來，我國除進行4萬億元投資外，對宏觀經濟影響較大的是適度寬松的貨幣政策。簡單地說，相對寬松的貨幣政策向經濟領域中注入了大量流動性，為的是提振市場信心和解決緊縮問題，這直接導致了基礎產品如大宗商品價格的上漲，但由于我國經濟結構本身存在一些問題，且市場相對低效，不能較快地反應到企業(yè)的實際利潤中。所以，我們看到了二者相對背離的情況：商品市場受到充裕流動性支撐，高企的價格得以維持，甚至振蕩偏上；股市因企業(yè)利潤增速相對較慢，只能振蕩偏下。

如果只看某一時段，PTA價格和A股走勢的關系并不明顯。但若將時間長度放大到中長期，其實大部分時間里二者的走勢較為一致。對于未來A股市場走勢，我們需要關注經濟基本面和市場資金面的情況。

從近兩個月公布的經濟數(shù)據(jù)看，雖然我國在經濟復蘇進程中出現(xiàn)一些波折，但總體狀況良好，尤其是我國政府在政策上對宏觀經濟的調控和把握力度非常小心謹慎，每走一步都會考慮對經濟產生的負面影響。在這樣的情況下，經濟增速大幅回落的可能性很小。而且，前幾個月似有愈演愈烈之勢的歐債危機在歐盟和IMF等國際組織的合力下，不斷向好的方向發(fā)展。由此來看，對年內A股市場趨勢不必過于悲觀。從市場資金面看，今年春節(jié)以來，A股市場總體成交量較之前有明顯萎縮。這種縮量若只是短期的，也無大礙，往往是配合行情走出的。可是，如此長時間的縮量，更多反映了市場資金參與度不高，或者說有相當一部分資金已經撤出。這種資金的撤離反映出A股市場上兩個重要信息：一是已有相當一部分人不看好A股后期走勢，當然不看好并不意味著下跌，只不過在一定時間內上行空間不大；二是若沒有資金推動A股大幅上揚難以實現(xiàn)，在部分資金撤離A股市場的情況下，更為其上揚增添了難度。通過以上兩方面的考量，我們發(fā)現(xiàn)，一方面資金面不支持A股市場大幅上行，另一方面，經濟基本面不允許A股市場大幅下挫。因此，A股市場走出長期振蕩行情在所難免。

當A股總體為振蕩行情的時候，PTA價格與A股走勢的差異性在于資金供給。目前，在這種不悲觀也不樂觀的經濟環(huán)境下，政府收緊流動性需要慎重考慮，加之上半年我國對房地產市場的調控，以及多重自然災害，客觀上要求流動性不僅不能收縮，還要維持寬松狀態(tài)。這樣的形勢有利于大宗商品市場，即PTA價格走勢會較A股市場好，或者說PTA價格將繼續(xù)維持振蕩偏上格局。

PTA上下游產品價格上漲概率大

在大宗商品價格的影響因素中，季節(jié)性因素決定了商品價格的大體趨勢特征。比如，農產品有一年一度的播種、生長和收獲季節(jié)性周期，工業(yè)品需求有季節(jié)性的淡季和旺季之分。這些季節(jié)性因素使商品價格波動在每年的一些特定時期內同向運動的趨勢十分明顯。尤其是在商品基本面影響因素不十分樂觀的時候，季節(jié)性因素對商品價格的指導性作用更強。作為原油產業(yè)鏈中化工品之一，PTA價格同時受到上游原料價格和下游產品價格波動的影響。

上游原料——原油價格趨勢性明顯

PTA的最上游生產原料是原油。從原油走勢圖看，其價格的趨勢性較為明顯，季節(jié)性變化并不明顯。由此可以推斷，原油價格并不是造成PTA價格季節(jié)性變化的主要因素。但是，我們仍可看到原油價格與PTA價格之間存在著一定的相關性，其對PTA價格的引導作用明顯。

由于氣溫的季節(jié)性變化，原油消費也具有季節(jié)性。夏季是旅游旺季，每年第三季度（7—9月）對汽油的需求較大，每年的10—11月則為汽油需求淡季。取暖油需求旺季在每年11月到次年2月，需求淡季在每年7—9月。每年的冬季和夏季是用油高峰期，庫存傾向于減少，而春、秋兩個季度為用油相對較少的季節(jié)，此時的庫存處在增加周期中。一般上，10月份原油庫存見底，然后逐漸增加，直至次年一季度出現(xiàn)季節(jié)性高點。在汽油和取暖油兩個用油高峰期之間，不可避免地會呈現(xiàn)原油需求的空檔期，這可以很好地解釋原油月度價格均值在9月份會出現(xiàn)明顯斷裂，之后價格逐漸上漲但總體顯著低于前三個季度的現(xiàn)象。

針對這種季節(jié)性需求特性，大多數(shù)煉油廠通常在汽油和取暖油的需求淡季即每年第二季度進行整修。對于石油制品需求強化的主要因素是天氣。如果夏季呈現(xiàn)酷暑或持續(xù)晴天，就會強化汽油的旺季需求，反之則削減需求。如果冬季呈現(xiàn)嚴冬或接連暴風雪天氣，就會強化取暖油需求，反之則弱化。

每年的7—11月是颶風多發(fā)期。美國主要石油生產和加工區(qū)域集中在墨西哥灣，此地恰恰是全球颶風頻發(fā)地帶之一。最近幾年，每年夏季該地區(qū)都會不斷遭受颶風襲擊，直接導致石油設施受損，使其產能下降。今年，正是颶風季節(jié)為油價刷新國際金融危機以來新高提供了契機。
　　在接下來的第四季度，汽油需求將逐步回落，但取暖油需求會逐漸增加。從歷史上看，如果美國東北部冬季天氣寒冷，一般取暖油的消費旺季要持續(xù)到次年二月底。取暖油的季節(jié)性需求或許會提振未來的原油價格。

下游產品——需求淡旺季分明

作為PTA的下游產品，纖維級聚酯切片用于制造滌綸短纖和長絲，其中長絲約占62%，短纖約占38%。長絲是滌綸纖維企業(yè)加工纖維及相關產品的原料，并為紡織企業(yè)大量使用，短纖一般與棉花混紡。另外，滌綸和棉紗在紡織業(yè)中存在著一定的競爭性，其中棉紗占紡織原料的60%，滌綸占30%—35%。

下游化纖價格繼續(xù)看漲。從滌綸長絲、滌綸短纖的價格走勢看，2004年到2008年上半年，兩者的價格重心基本保持平穩(wěn)，2004和2006年年末有兩波較為明顯的上漲行情。2008年下半年即國際金融危機爆發(fā)以來，滌綸價格經歷了一波快速下跌和緩慢回暖時期，在此過程中，價格的季節(jié)性變化較為模糊。到2009年，滌綸短纖及長絲的價格雖然出現(xiàn)了較大幅度上漲，但與2006年的高點相比仍有一定的上漲空間。與同期的PTA價格相比，聚酯價格較為堅挺，波動率較PTA小，這是因為下游紡織企業(yè)在聚酯價格議價上話語權較弱。

從以往的數(shù)據(jù)看，聚酯和布匹的生產活動季節(jié)性變化明顯，每年幾乎都有兩個生產高峰期：一個是每年年初的農歷春節(jié)生產旺季，一個是每年年中的秋季生產高峰。聚酯及滌綸纖維的生產高峰期較布匹略微提前，但每年提前的時間都不一致。由此來看，PTA價格呈現(xiàn)季節(jié)性漲跌變化的內因在于下游產品的季節(jié)性需求。一般而言，紡織面料——布匹達到需求高峰的同時，會對PTA價格有一定提振作用，其原因是下游提前備貨使終端需求向上傳導。

價格高企的棉花使滌綸纖維替代作用增強。自2008年國際金融危機以來，國際棉價從40多美分漲到目前的80美分一線，幾乎翻番。近段時間，棉花價格再次飆升，主要原因是：第一，國際棉花庫存減少，棉花產量逐年下降；第二，紡織服裝出口和內銷持續(xù)高漲，進一步帶動了棉花價格上漲。棉花價格的持續(xù)走高，以及紡織品出口旺季的到來，將對PTA下游產品——滌綸短纖和長絲價格起到一定帶動作用，滌綸纖維的替代效應也會不斷增強，從而將帶動PTA價格的強力上漲。
　　
　　建議相關企業(yè)利用期市避險
　　
　　現(xiàn)貨價格有波動，企業(yè)經營就會有風險，企業(yè)在生產、經營或貿易中很有必要對風險進行管理。同時，企業(yè)的經營模式也決定了企業(yè)在競爭中是否有優(yōu)勢，是否能夠抓住主動權。PTA生產、貿易和消費企業(yè)如果能及時抓住PTA價格變化的主動權，就能很好地規(guī)避現(xiàn)貨經營風險。想要抓住主動權，首先思想上要有主動性，主動尋找有利于抓住價格變化的先機，時時考慮避險。其次，在戰(zhàn)略上，企業(yè)要學會現(xiàn)貨和期貨兩手都要抓。如果現(xiàn)貨市場形勢好，就專心經營現(xiàn)貨；若PTA價格波動大，現(xiàn)貨市場形勢不好，就要積極主動利用好期貨工具，以規(guī)避價格波動風險。企業(yè)參與PTA期貨套期保值，要以套保為目的，切勿將持有的期貨部位淪落為投機持倉，這是套期保值的大忌。套期保值的準則是穩(wěn)并保值，從而保證企業(yè)生產經營成本維持在一個理想或預期的水平上。

PTA生產企業(yè)

PTA生產企業(yè)經營中的風險點主要有三方面：一是原料采購；二是銷售；三是庫存。

原料采購方面，PTA生產企業(yè)的主要生產原料是PX，按摩爾比律及企業(yè)裝置消耗水平，每噸PTA一般PX的使用量在0.66噸，其成本在PTA成本中占到80%以上。因此，企業(yè)在采購環(huán)節(jié)的主要風險源在于PX價格的上漲險。銷售方面，以前PTA生產企業(yè)絕大部分采用合同貨銷售方式，即通過與下游需求企業(yè)簽訂一年期供貨合同，定價采用公司報結價制度，企業(yè)在定價方面具有一定自主權。但國內企業(yè)信用程度普遍較低，很少有企業(yè)嚴格按合同要求進行采購，往往是在貨源緊張的情況下爭先采購，一旦行情轉弱采購就會減少，導致企業(yè)銷售出現(xiàn)很大波動，難以在生產上及時做出調整。其中，有可能因銷售沒有達到計劃要求，增加庫存，使存貨面臨縮水風險，這時企業(yè)需要通過賣出套保鎖定利潤。一般來說，PTA生產企業(yè)都會有庫存，不管是原料(PX)庫存還是成品(PTA)庫存都會面臨價格下跌的縮水風險。

PTA生產企業(yè)的套保策略將由傳統(tǒng)意義的產品庫存保值轉變成為針對PX原料庫存的保值。從PTA市場供需結構和PX市場供需結構看，當前PTA生產企業(yè)仍舊處于價格的主動地位，企業(yè)采用的兩種方式——降低原料和產品庫存、增加PX和PTA合同貨采購和銷售比重，可以對沖掉部分價格風險。因此，對于PTA生產企業(yè)參與期貨市場套期保值，將不是傳統(tǒng)意義上的對庫存產品的保值，而是逐步側重對于原料PX的保值。PX與PTA兩個產品價格的高度相關性（2008年兩者相關性0.98，2009年相關系數(shù)0.97）使得PTA生產企業(yè)可以嘗試增加PX原料庫存，開展企業(yè)產能和產量的擴充和調整計劃。對于增加PX原料所面臨的價格風險，企業(yè)可以通過在PTA期貨市場賣出保值進行對沖。這樣，企業(yè)既可以先行一步搶占先機，又可以對沖計劃失敗隱含的價格風險和合同貨未能對沖掉的價格風險。

聚酯產品企業(yè)

作為PTA下游的分支產品，PET聚酯瓶具有質量輕、價格低、飲用方便、瓶壁透明、顏色亮麗、安全性高、環(huán)保節(jié)能等優(yōu)點，正逐漸替代玻璃瓶、馬口鐵罐及鋁罐等容器。近年來，軟飲料市場的快速增長使PET聚酯瓶的消費年增長率也在逐年提高，已占據(jù)了塑料食品包裝的首位。

目前，我國有PET包裝容器及配套產品生產企業(yè)一百多家，其中一部分為飲料企業(yè)自用配套。普通PET瓶產品的市場競爭十分激烈，PET瓶生產企業(yè)利潤也越來越微薄。為了適應飲料市場格局不斷發(fā)生的巨大變化，提高企業(yè)的盈利水平，很多企業(yè)千方百計節(jié)約成本，但成本下降難度較大。PET瓶的原料PET瓶片為PTA下游產品，該原料成本占PET瓶成本的75%左右。PET瓶包裝業(yè)的產業(yè)鏈地位低下，對于上游和下游均沒有議價能力，幾乎完全承擔著原料價格上漲的風險。從歷史上看，PET瓶片價格在6700—13300元/噸之間大幅波動，給PET瓶生產企業(yè)帶來了更多的經營風險。

由于PET瓶片價格與PTA價格之間存在著極強的正向相關性，PET瓶企業(yè)完全可以借助PTA期貨市場為企業(yè)生產經營保駕護航，使聚酯產品價格風險鎖定在可控制、可預測、可承受范圍內。

紡織企業(yè)

PTA生產企業(yè)可以利用PTA期貨市場提前鎖定經營利潤。同樣，PTA消費企業(yè)（聚酯切片生產企業(yè)）也可以利用PTA期貨市場提前鎖定原材料成本。未來隨著PTA及下游產品滌綸短纖和長絲消費旺季的到來，更多的下游紡織企業(yè)會擔心這些紡織原料價格會進一步上漲，降低或鎖定原料成本的需求很大。

去年4月份以來，隨著全球經濟的逐步復蘇，我國紡織業(yè)逐漸回暖，棉花、化纖等紡織原料價格水漲船高。截至今年5月初，328級棉花各地平均到廠價共計上漲4742元/噸，漲幅40.4%; 粘膠短纖共計上漲7000元/噸，漲幅達54.7%; 滌綸短纖共計上漲2650元/噸，漲幅33.5%。眾所周知，作為勞動密集型產業(yè)，紡織業(yè)的利潤一直都在相對較低水平，加之目前我國紡織業(yè)并未完成產業(yè)升級，生產技術較為落后，產能利用率較低，紡織企業(yè)面對原材料價格的上漲，卻不能通過大幅提高紡織品價格把成本轉嫁給消費者。對于國外客戶，如果我國紡織品沒有價格優(yōu)勢，他們就會選擇越南、印尼等更具有價格優(yōu)勢的紡織品進行采購；對于國內客戶，由于紡織行業(yè)競爭非常激烈，大幅提高價格就意味著失去市場。這樣一來，紡織業(yè)的利潤將會被進一步壓縮。目前，我國紡織企業(yè)不得不在“保利潤”和“?？蛻簟敝g做出選擇，一旦客戶大量流失，企業(yè)最終必然會倒閉，因此更多企業(yè)不得不選擇犧牲利潤來保住客戶。

我國紡織企業(yè)面臨的主要風險是原材料市場的風險，即棉花及其替代品滌綸纖維的價格波動風險。受自然條件和政策因素影響，近年來國內棉花市場價格波動幅度較大，使得紡織企業(yè)難以掌握成本，不得不采取隨行就市、隨用隨買的策略。這對于大部分靠長線訂單生產的紡織品企業(yè)來說，無疑承受著巨大的風險。雖然棉花的替代品滌綸長絲和短纖因上游PTA價格波動相對棉花來說幅度較小，可以降低一部分紡織生產和加工企業(yè)的風險，但原料價格上漲風險依然存在。紡織企業(yè)除了通過棉花期貨市場鎖定棉花原料成本外，還可以通過PTA期貨市場間接性地套期保值，部分鎖定滌綸長絲和短纖原料的成本，從而將生產成本降到最低。

為了能夠科學、合理、經濟地運用棉花期貨和PTA期貨工具，鎖定生產成本，取得利潤最大化，紡織企業(yè)必須靈活理解、運用套期保值，并對其內涵進行實用化延伸，把它作為一種有效的企業(yè)經營管理手段，最終達到保值、增值的目的。