跨期價(jià)差交易（跨期套利）是指在同一市場同時(shí)買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利可圖時(shí)同時(shí)將兩個(gè)合約平倉對沖。下面，我們將按照買進(jìn)和賣出套利的分類方式、采用合約的每日收盤數(shù)據(jù)、從倉單的持有成本入手、結(jié)合基本面等對SR1105與SR1109合約的價(jià)差進(jìn)行分析。

合約之間具有高度的相關(guān)性，適宜作為跨期交易的標(biāo)的。SR1105合約與SR1109合約的交割品都是當(dāng)榨季的白砂糖，質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)相同，因此不存在因?yàn)榻桓顦?biāo)的不一致而導(dǎo)致價(jià)格不具有可比性的問題；另外，從實(shí)戰(zhàn)的角度來看，在其他條件不變的情況下，在兩合約共同的存續(xù)期間，兩合約的波動方向是一致的。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來看，SR1105合約與SR1109合約的相關(guān)性達(dá)到99％以上；因此，在這兩個(gè)合約直接進(jìn)行價(jià)差交易是非常適合的。由此可見，無論是從理論上，還是從實(shí)際的操作上，進(jìn)行兩合約的跨期價(jià)差交易都是不存在技術(shù)上的制約。既然兩合約的價(jià)格波動方向是一致的，那么從理論上將，在進(jìn)行價(jià)差交易的時(shí)候，我們只要考慮兩者價(jià)差的波動情況就可以了。之所以說是理論上的，是因?yàn)樵趯?shí)際的操作中，如果一旦出現(xiàn)人為的操縱，兩合約的價(jià)差將會無序發(fā)展。
 
　　合約的無風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)差為212-229元/噸。在進(jìn)行兩個(gè)合約的跨期套利時(shí)，首先必須分析兩合約的合理（理論）價(jià)差，即將前一合約的倉單持有到下一合約交割時(shí)的成本。目前，兩合約交割的固定費(fèi)用為77元/噸，包括交易交割費(fèi)3元/噸、倉儲費(fèi)54元/噸、9月份合約貼水20元/噸；當(dāng)前，SR1105合約價(jià)格為5600元/噸，SR1109合約價(jià)格為5700元/噸，以此為基準(zhǔn)計(jì)算的資金成本為121元/噸；增值稅為14.5元/噸；總持倉成本為212.5元/噸，平均每個(gè)月的成本為53.13元/噸。假設(shè)SR1105合約的價(jià)格為A，SR1105與SR1109的價(jià)差為B，那么達(dá)到套利的價(jià)差條件：77+0.0212*A+B*0.17/1.17=B，變形后為B=1.17（77+0.0212*A）。從上面的案例我們也可以看到，資金成本的變動幅度遠(yuǎn)小于增值稅的變化幅度，為此，我們不防以5600元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，來計(jì)算出一個(gè)可執(zhí)行的價(jià)差。即B=229.0元/噸。
 
　　基本面因素支持跨期價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。在基本面因素的研究中，我們會得到一個(gè)大致的數(shù)學(xué)結(jié)論：當(dāng)預(yù)期的供給相對寬松時(shí)，價(jià)格一般都會穩(wěn)步下跌，價(jià)差也會穩(wěn)步縮減；而當(dāng)預(yù)期看漲時(shí)，由于價(jià)格水平的上升，價(jià)差大體會擴(kuò)大。整體上，在基本面趨好的情況下，2010/11榨季的期末庫存較2008/09榨季、2009/10榨季更低基本成為市場的共識，低庫存將有效限制價(jià)格的下滑，從而使得2010/11榨季期價(jià)維持在較高水平；另外，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，商品價(jià)格水平也基本呈現(xiàn)穩(wěn)步走高的態(tài)勢，通脹問題可能進(jìn)一步影響期糖價(jià)格；高價(jià)格通常對應(yīng)著高價(jià)差，從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前73-114元/噸的價(jià)差區(qū)間顯然是過分狹窄，后期有繼續(xù)擴(kuò)大的強(qiáng)烈需求。
 
　　歷史價(jià)差數(shù)據(jù)顯示后期擴(kuò)展空間還很大。SR1105合約與1109合約的無風(fēng)險(xiǎn)套利成本在212-229元/噸的水平，相對于當(dāng)前90元/噸的低價(jià)差還有操作空間；從歷史價(jià)差的水平來看，在過去的5個(gè)榨季，5月合約和9月合約的價(jià)差的最大值分別為310、176、349、224和263元/噸，114元/噸的價(jià)差顯然是非常低的水平，也與當(dāng)前較高的價(jià)格水平不相乘；歷史價(jià)差的最小值分別為-102、24、72、74和31元/噸，目前為73元/噸，接近歷史較低水平；從歷史價(jià)差的波動值來看，過去的5個(gè)榨季分別為412、152、277、150和232元/噸，而目前兩合約的波動值為41元/噸，拓展空間還很大。也就是說，兩合約價(jià)差繼續(xù)縮小的空間已經(jīng)非常有限，市場價(jià)差有強(qiáng)烈的擴(kuò)大和擴(kuò)展需求。
 
　　針對上述因素，筆者認(rèn)為，2010/11榨季，在SR1105合約SR1109合約共同存續(xù)期間，兩合約價(jià)差整體將維持相對較高的水平，并有希望沖破200元/噸的阻力，最終站上250-300元/噸的區(qū)間，建議穩(wěn)健的投資者積極關(guān)注。