對于熟悉能源期貨的投資者而言，近期可以明顯地看到能源市場結(jié)構(gòu)較以往已出現(xiàn)明顯差異。

　　首先是進入2009年后，NYMEX輕質(zhì)原油期貨近月主力合約與次月合約的價差較以往顯著放大。次月合約與近月主力合約的升水價差一度高達8美元，這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是，在原油價格處于低位區(qū)間時，美國大量進口石油，而消費需求萎靡不振，導致石油庫存迅速增加。目前，美國各地的原油儲備倉庫已紛紛接近存儲能力極限，紐約商交所原油期貨的交割倉庫庫存已增至創(chuàng)紀錄的3490萬桶。在倉庫爆滿的情況下，海上船只也開始儲油，一些美國大型石油公司已租用數(shù)十艘超級油輪，每艘可裝載200萬—300萬桶原油，日租金高達68000美元左右。浮動油庫居高不下的存儲成本，使得現(xiàn)貨企業(yè)在NYMEX原油期貨近月合約上加緊拋售動作，以減少庫存壓力，進而導致紐約原油期貨近月主力合約走勢明顯偏弱。

　　次月合約與近月主力合約的價差擴大，同時也帶來了買近拋遠的套利機會。這種套利通常由具有現(xiàn)貨背景的大型交易商操作，因此價差的修復通常是在近月主力合約臨近最后交易日之前不久的時間。從前期NYMEX原油2月和3月合約的價差來看，價差的修復正是在1月20日左右。

　　這樣的價差和庫存情況，對后期NYMEX原油反彈仍會形成壓力。因為NYMEX原油主力經(jīng)歷換月后，一方面前期的升水消化了其部分反彈動能，另一方面，次約合約換月后成為近月合約，又繼續(xù)面臨即期庫存的壓力。

　　其次，NYMEX輕質(zhì)原油期貨價格與IPE布倫特原油期貨價格的價差開始扭轉(zhuǎn)，這一顯著變化從今年年初開始一直延續(xù)至今。NYMEX輕質(zhì)原油期貨與布倫特原油期貨是目前國際原油市場最具代表性的兩大基準價格。從兩地原油期貨合約標的物的品質(zhì)看，NYMEX的WTI原油勝于IPE的布倫特原油，因此，理論上NYMEX原油價格應高于IPE布倫特原油價格。從兩者的歷史價格走勢看，絕大多數(shù)情況下也的確如此。但是在近期，布倫特原油期貨價格走勢明顯強于NYMEX原油期貨。盡管價差不合理，但價差的修復卻不易。第一，交易布倫特原油的國際石油交易所實際為美國人控股。從一定意義上而言，國際原油的價格定價權(quán)都掌握在美國人手里。第二，美國限制原油外流的機制使得兩地套利操作難以實現(xiàn)，價差修復存在實際阻礙。

　　NYMEX輕質(zhì)原油期貨價格不僅較倫敦布倫特原油價格偏弱，而且也較OPEC一攬子油價等市場的油價表現(xiàn)明顯偏弱。這樣的一個價差逆轉(zhuǎn)使得NYMEX原油期貨價格的話語權(quán)開始遭遇一些質(zhì)疑。其它市場上的油價此時就更容易出現(xiàn)一些獨立性的走勢。

　　最后，國內(nèi)滬燃油期貨與NYMEX原油期貨走勢開始分化。在紐約原油一步步破位表現(xiàn)疲弱的情況下，國內(nèi)滬燃油走勢明顯偏強，主要是因為國內(nèi)市場低位做多的意愿較為集中，多頭氛圍濃厚。自2008年12月底，國內(nèi)商品普遍出現(xiàn)較大幅度反彈，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的反彈幅度都在20%—30%之間，部分品種反彈幅度甚至更高。從價格上說，滬燃油從最低位2000元/噸反彈至目前3000元/噸附近，拋除燃油稅700—800元/噸的影響因素，滬燃油的反彈幅度僅10%左右。從這一點看，不排除后期有補漲的可能，而且還有國內(nèi)基本面的支持。

　　自國內(nèi)開征燃油稅后，國內(nèi)燃料油市場與新加坡燃料油市場就重新進入到倒掛結(jié)構(gòu)中，直接導致的結(jié)果是，華南地區(qū)1月和2月的進口到貨量迅速下滑，使國內(nèi)前期庫存得以較好消化。另一方面，華東地區(qū)不少地煉由生產(chǎn)燃料油轉(zhuǎn)向生產(chǎn)瀝青，也導致國內(nèi)整體產(chǎn)量下滑。盡管市場需求不見起色，但進口量的下滑和國內(nèi)產(chǎn)量的減少使得市場整體供應呈現(xiàn)逐步偏緊趨勢，這就使得滬燃油的相對強勢有更多的理由。

　　潛在通脹風險大金價強勢不改中信建投朱遂科

　　上周五，美國國會最終批準了奧巴馬政府提出的7870億美元的經(jīng)濟刺激計劃，金融市場風險厭惡情緒有所緩和，國際金價結(jié)束“三連陽”，小幅回落，不過依然站穩(wěn)940美元上方。短期來看，由于全球經(jīng)濟基本面并未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，而且美國經(jīng)濟刺激計劃前景并不明朗，黃金避險需求依然存在，強勢難以逆轉(zhuǎn)。